绿色电力直接供应：需求驱动模式出现

127.04(23)(12)(1)1122(%)(Maintain)来源：风，华泰研究超重股票推荐能量来源：公司数据，华泰研究估计板块表现Power Equip &超重新能源(Maintain)能量电力设备与新能源CSI30006-2410月24日2月25日06-25TP（本地公司代码货币) 评级NARI Tech600406 CH买入分析师苗雨飞SAC编号S0570523120005miaoyufei@htsc.comSFC编号BTM578+(86) 21 2897 2228分析师QI TengyuanSAC编号S0570524080002 qitengyuan@htsc.com SFC编号BVU938+(86) 21 2897 2228分析师马孟臣，CFASAC编号S0570524100001 mamengchen@htsc.com SFC编号BUM666+(86) 21 2897 2228分析师刘军SAC编号S0570523110003karlliu@htsc.comSFC编号AVM464+(852) 3658 6000 快讯 本报告必须仔细阅读，其中包含重要的披露声明和分析师资格认证， located位于报告的末尾。行业风险：省级政策落实及配套项目建设未达预期。市场化 & 扩大的价格差距推动转变新能源市场准入扩大了发电和使用的差距价格。回顾2023-2024年山东电力市场的价格，该省的中长期电力 tariff/平均年度日间电力 tariff在2024年同比分别下降1.0%/8.0%，而工商业代理采购价格同比上升1.4%。因此，发电-用电价格差距扩大：从2023年的-4.3%/-8.8%（中长期/日间 vs 代理价格），2024年差距进一步扩大至-6.6%/-17.3%。我们认为绿色电力直供机制为负荷与供应的匹配奠定了基础。一方面，“需求侧发电”模式使新能源的输出更接近负荷曲线，提升了供需匹配；另一方面，缩短负荷与电源的距离可以降低电力成本并加快发电侧到用户的电价传导。 免责声明通用免责声明及披露分析师认证本报告必须仔细阅读，其中包含重要的披露声明和分析师资格认证， located位于报告的末尾。本报告并非面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，发送、发布或使用本报告将导致华泰违反当地法律或法规；或使华泰受相关法律或法规的约束。hfhl不是美国金融行业监管局（“finra”）的会员公司，hfhl的研究分析师没有在finra注册/获得研究分析师的资格。我/我们，刘军，苗宇飞，齐腾原，马梦晨，特此证明本报告所表达的观点准确反映了分析师就相关证券或发行人提出的个人观点；且分析师的薪酬的任何部分均未直接或间接地与报告中包含的具体推荐或观点相关。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性或完整性不作任何保证。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去业绩，不应作为未来回报的指南。华泰不承诺或保证任何未来回报能够实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化都可能显著影响预测回报。华泰以及本报告的作者据其所知，对本文所述证券或投资工具不持有任何法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内，持有或交易本文所述公司发行的证券，并可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务或寻求业务。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告信息严格保密，仅限收件人知晓。本报告旨在供华泰金融控股（香港）有限公司、其客户及相关公司使用。任何其他人员仅因收到本报告，不得视为本公司的客户。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售、交易员或其它专业人员可能，以口头或书面方式，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰无义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立作出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关方可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。关于此的具体披露见本报告末尾。此处所含的观点、评估和预测仅反映发布时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本文所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过去业绩并非未来业绩的指引，未来收益并不保证，且可能发生原始本金损失。华泰不保证本报告中的信息保持最新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。本报告的版权专有由HFHL拥有。任何组织或个人不得以任何方式，例如复制、转载、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他人的方式侵犯HFHL的版权。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立当地建议以遵守适用法律和法规，并注明来源为“华泰香港研究”。任何与报告原始意图不符的引用、删除或修改均不得进行。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。此处使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。虽然华泰已尽最大努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的买入或卖出要约或要约邀请，且在任何此类要约或要约邀请为非法的司法管辖区均不构成要约或要约邀请。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其自身具体情况，充分理解并使用本报告的内容，本报告的内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担任何责任。任何形式的书面前提或口头承诺，关于分享任何证券投资的收益或损失，均应被视为无效。 4 新加坡本报告必须仔细阅读，其中包含重要的披露声明和分析师资格认证， located位于报告的末尾。重要的美国监管披露中国香港美国•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，会不时以主营业或代理业身份向客户买卖公司证券/工具，包括华泰证券研究所覆盖的公司股票和债务（包括衍生品）。重要香港监管披露• hfhl没有受雇于或与其有关联的个人担任任何公司或发行人的官员• 刘军、缪雨菲、齐腾源、马梦晨及其关联方不担任本研究报告所述证券或发行人的任何职务、董事或顾问。分析师及其关联方与本研究报告所述证券或发行人无任何财务利益关系。根据披露的目的，\"关联方\"一词包括按FINRA定义的分析师的家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。在香港，该研究报告由HFHL制备和分发，其为香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际 金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中国以“华泰证券股份有限公司”的名义注册成立、承担有限责任的股份有限公司。该研究报告仅限于香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。香港该研究报告的接收方可就与该报告有关或由此产生的任何事宜联系HFHL。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，以及/或其董事、监事和雇员，在适用的法律法规允许的范围内，可能持有本报告（或任何相关投资）中提到的任何证券（或投资）的立场，并可能不时增持或减持任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。• 本报告主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人士向特定公司投资的能力，这些公司现由美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）称为“中国军工复合体公司”（CMIC）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国人士”，定义为由美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国任何管辖区（包括外国分支机构）的法律组建的实体，或位于美国的任何人士，应充分考虑其具体情况，不得直接或间接投资于任何形式的CMIC的公开交易证券及其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的任何与证券相关的交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不应就使用本报告中包含的信息所导致的任何后果承担法律责任。其研究覆盖范围。• 请参阅 HFHL 官网上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请查看下述部分中的其他重要披露“重要美国监管披露”.在美国，此研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者通过华泰证券（美国）有限公司分发，华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券经纪商和FINRA成员。华泰证券（美国）有限公司根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未经FINRA注册/资格认定，可能并非华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与标的公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望交易本报告中所述任何证券的人员，应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可交易包括证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约在内的资本市场产品，并且在《金融顾问法》下是豁免金融顾问，可就包括通过发布或颁布研究报告等形式向他人提供投资产品建议。华泰SG可根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，在其所属华泰集团公司的外国关联公司生产的信息/研究。本报告仅供认证投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请立即通知华泰SG并直接退回本报告。新加坡接收本报告的接收者应就与所分发信息有关的事项，联系您的华泰SG关系经理或账户经理。 5 华泰证券（美国）有限公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司投资评级指南本报告必须仔细阅读，其中包含重要的披露声明和分析师资格认证， located位于报告的末尾。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券有限公司 保留所有权利华泰证券股份有限公司南京股票评级定义法律实体披露评分暂停：评级、目标价格和预计值已被临时暂停，以遵守相关法规和/或公司政策53/F，中环中心，皇后大道中段，中环，香港 Tel：+852 3658 6000/Fax：+852 2567 6123 Email：research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/买入：预期股价将超越基准指数15%以上超重：股价预计将跑赢基准5%~15%持：预期该股票相对于基准的表现将在-15%~5%之间卖：预期股价将跑输基准指数超过15%评级体系基于报告发布后未来6-12个月的全部已付或预期股息相对于基准的总回报潜力。行业评级定义 超重:行业指数预计将跑赢基准香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的“证券顾问”业务牌照。牌照编号：AOK809。中性：行业指数的表现预计将与基准相符体重过轻：行业指数预计将显著跑输基准基准：A股市场的沪深300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中国台湾市场的台股指数。日本市场的日经225指数。新加坡市场的海峡时报指数。韩国市场的韩国综合指数。英国市场的富时100指数。德国市场的DAX指数。美国：华泰证券（美国）公司是一家注册的证券经纪商和FINRA的成员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加