瓦尔特拉铂金（VAL SJ）：持有：独立日

186,95732.0532.0545.1005/2452周价格（兰特）保持持有LSEGIBES, HSBC的估算财务及比率 (兰特)听我们的见解汇丰环球研究播客了解更多南非市场数据市值（兰特m）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)年到12/2024a 12/2025e汇丰银行每股收益汇丰银行每股收益（前值）修改（%）一致每股收益PE (x)股息率(%)EV/EBITDA (x)净资产收益率 (%)目标价格：635.00高: 777.46 低: 506.95 当前: 704.72受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/获得资格股票金属与采矿635.00目标价格（南非兰特）635.00上一个目标 (ZAR)704.72股价（兰特）上行/下行9.9%（截至2025年5月30日）石兰·莫迪*, CFA分析师，金属与采矿汇丰银行中东有限公司，DIFC shilan.modi@hsbc.com +971 564 1212 04报告发行方：汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心乔纳森·布兰特，CFA分析师，GEMs前亚洲金属与矿业，造纸汇丰证券（美国）公司 jon.brandt@us.hsbc.com +1 212 5254499查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com - 10,3880.022.010.29.38.411/24 2108,98798,86219,23217,754-7,793-7,49311,43910,261-1589,67910,7279,67910,727-2,286-3,0037,0597,7238,4317,723157,79547,955-18,972-18,069-17,919-17,079-5,449-17,559-2,36818,180138,87129,8870103,877114,45358,41037,18525,4236,431170,943160,29412,74312,02625,97625,16355318,733101,71391,877124,121133,182-12.5-16.5-31.7-10.3-46.6-39.96.914.71.40.53.18.417.610.50.50.026.8329.3632.0529.36599.75182.2771.7511.75比率、增长及每股分析财务与估值：Valterra Platinum12/2024a12/2025e年到损益摘要 (ZARm)收入EBITDA折旧与摊销经营活动利润/EBIT净利息PBT汇丰银行税后利润税收净利润汇丰银行净利润现金流摘要（ZARm）经营活动产生的现金流量资本支出投资活动现金流量股息净债务变化自由现金流权益资产负债表摘要 (ZARm)无形固定资产有形固定资产流动资产现金和其他总资产经营负债总债务净负债股东权益投资资本年到12/2024a 12/2025e同比 % 变化收入EBITDA营业利润PBT汇丰银行每股收益比率 (%)投资回报率KeuEV/IC（x）roic/keu (x)REP (x)净资产收益率息税折旧摊销前利润率营业利润率净负债/权益净债务/EBITDA (x)每股数据（兰特）每股收益（稀释）汇丰银行每股收益CFPSDPS 来源：汇丰银行备注：价格于2025年5月30日收盘时定价 瓦尔特拉评估和目标价格推导评估和风险ZAR704.72ZAR635.00估值我们重视Valterra使用的基于我们得出的公允价值平均数基于DCF的拆分部分估值法以及我们EV/EBITDA方法。我们使用目标12个月远期市盈率/EBITDA倍数为6.0倍基于10年行业平均。这种方法产生一个1500亿（不变）的企业价值。基于我们DCF的逐部分总和方法基于矿山寿命的现金流按14.7%的WACC折现的现金流。我们的WACC是基于6%的债务（税后4.4%），无风险利率为3.75%，市场风险20:80。这种方法产生了一个185.1亿南非兰特（不变）的EV。我们平均我们的DCF和多倍数EV，得出一个EVzar167.5亿（不变），相当于每股 zar636.01。对此我们调整少数股权、净债务和准备金，得出zar635.00的圆形目标价格（不变）。我们修正的目标价格意味着9.9%的下行风险。我们维持对持有评级正如我们看到风险回报是公平的。我们认为重组的益处并且不断上涨的PGM价格被股票的潜在过剩所抵消从安格鲁的剥离（指数再平衡）进入市场瓦尔特拉资本配置框架的潜在变化中期。我们的VALT LN目标价格是26.00英镑，基于1:1的股票比例平均1小时25分钟GBPZAR汇率为ZAR24.41/GBP。VALT LN2025年6月2日以每股28.30英镑的价格上市。杏仁核莫加拉克韦纳恩基莫迪瓜莫托洛POC企业和其他企业价值净现金/（负债）其他净资产与少数股东权益股权价值舍入目标价格WACCNOSHFx -GBPZAR来源：汇丰我们现在包括瓦尔特拉的伦敦上市（VALT LN）的英国目标价格2,600p。由于我们的估计没有变化，我们的主要南非兰特目标价格保持不变为ZAR635。 ◆◆◆◆◆◆◆◆◆35966.0215765038635981136.555.59149436.0896598477687218331.0013.5615196.091159450928235.231.4414426.086539564910834.571.4241086.024648275282608899.014.0625226.015135235111932373.333.00-31236.0-18737-20085-19411-73.67-3.02150049185130167589636.0126.06324912.330.51-3551-13.48-0.55167287634.8626.010.14-0.01635.0026.0014.7%26424.41对我们观点的风险上行风险：预期之外的商品价格预期不及的汇率预期之外的下悬盎格鲁剥离下行风险：运营中可能存在潜在的劳资纠纷对生产、成本和溢价产生不利影响，为9.0%（采用汇丰1.5（所有不变）。我们假设最优的债务权益结构为预期低于的商品价格超出预期的外汇超出预期的收益重组南非的电力供应问题可能对公司的操作能力如果Valterrabe有一项新的BEE交易必需，现金流和/或摊薄可能会导致影响普通股股东折现现金流估值(ZARm)平均(ZARm)倍数EBITDA倍数估值(ZARm)(x) (ZARm)zar每gbp每分享分享 4重要披露自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准分配评级：上下差是目标价与股价之间的百分比差异。在此之前，汇丰银行的评级结构按以下基础应用：披露附录分析师认证股票：股票评级和财务分析依据目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月的时间才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何被列为报告某一部分或数部分作者的分析师，以及任何被命名为子公司估值的覆盖分析师的分析师，证明其对标的证券或发行人的意见、在其被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的任何观点，准确地反映了其个人观点，并证明其薪酬的任何部分均未直接或间接与本研究报告所包含的具体建议或观点相关：Shilan Modi，CFA和Jonathan Brandt，CFA我们的评级会在任何\"实质性变化\"（覆盖的开始或恢复、目标价格或估计的变化）时针对这些区间重新校准。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于其个人情况，例如投资者的现有头寸、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时运用各种纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述他们的建议，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不是从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。针对每只股票，我们根据其国内市场（或按策略团队确定的相关区域市场）的权益成本设定一个要求的回报率。该股票的目标价格代表了分析师预期其在我们的业绩展望期内达到的价值。业绩展望期为12个月。要被 classify 为 Overweight，其潜在回报率（等于当前股价与目标价格之间的百分比差异，并在指定情况下包括预测的股息收益率）必须在未来12个月内（或对于被 classify 为 Volatile* 的股票为10个百分点）超过要求的回报率至少5个百分点。要被 classify 为 Underweight，该股票预计在未来12个月内（或对于被 classify 为 Volatile* 的股票为10个百分点）表现低于要求的回报率至少5个百分点。介于这些区间的股票被 classify 为 Neutral。一只股票如果其历史波动率超过40%，或者上市时间不足12个月（除非它处于波动性较低的行业或部门）或者分析师预期波动性显著，则被归类为波动性股票。然而，我们未考虑为波动性股票的那些股票实际上也可能表现出了这种特性。历史波动率被定义为过去一个月的平均日365天移动平均波动率。然而，为了避免频繁地误导性地更改评级，波动率必须向40%基准点移动2.5个百分点，无论是向上还是向下，股票的状态才会改变。 5061006150620062506长期投资机会的评分分布汇丰银行 & 分析师披露截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：www.research.hsbc.com/A/信息披露 所有其他客户：长期投资机会的股价和评级变化valterra铂金（valj.j）股价表现赞比亚共和国货币Vs 汇丰银行评级历史06-2006-21来源：汇丰披露清单VALTERRA PLATINUM来源：汇丰为了上述分配的目的，在从上一个评级模型过渡到当前评级模型期间，使用了以下映射结构：在我们的上一个模型中，超重=买入，中性=持有，低估=卖出；在我们的当前模型中，买入=买入，持有=持有，降低=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上述“股票评级和财务分析依据”。对于汇丰银行发布的非独立评级分配，请参阅可在以下页面获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures.买55%（其中14%是在过去12个月内获得投资银行服务的）保持39%（其中11%在过去12个月内获得了投资银行服务）卖6%（过去12个月内提供投资银行服务的这些中的8%）1 近12个月内，汇丰银行曾管理或共同管理过该公司的证券发行。2 预计在未来3个月内，汇丰银行将收到或打算从该公司获得投资银行业务的报酬。3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司是该公司发行的证券的市场做市商。4 截至2025年4月30日，汇丰银行持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。要查看汇丰在过去12个月内发布的所有独立基本评级/建议的列表，以及我们发布非基本建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： www.research.privatebank.hsbc.com/披露 HSBC 私人银行客户：06-222023年6月23日06-24股票代码VALJ.J 5711.007评分