街区动态：5月销售岗位招聘重新加速；向高端市场推进

美国|支付、处理器和IT服务 块 绕街区：五月份销售招聘重新加速；向上市场推动 目标变更 股票研究2025年6月3日 评分买入 \"绕街区\"跟踪/分析XYZ当前的职位列表，以及其他发展情况：1)5月份直接销售职位的列表在4月份一波职位填补后再次激增，2)我们估计Square在过去12个月内雇佣了约250名销售人员，3)开放的/最近填补的职位突显了向上市场推进，我们在上个月的全国餐厅展会上对企业的进展有了很好的了解，4)工程和IT职位是3月底RIF后大幅 价格 价格目标|%至PT52W高低 $61.76^ $75.00($70.00)|+21% $99.26-$44.27 削减列表的大部分。 五月份，Square的销售职位招聘重新加速。通过使用LinkUp抓取XYZ的职场网站上当前和历史帖子，我们追踪到五月份Square平均有47个直接销售职位（四月为32个），在四月份之前职位已招满后，招聘重新加速（2025年第一✆度平均有57个职位发布，而2024年第四✆度为43个）。这与一✆度电话会议中关于在早期强劲的回报支持下加速现场销售招聘步伐的评论相吻合。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)86.0%|709.90 市值38.8亿美元 TICKERXYZ ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明注意。 FY（12月）CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 我们估计过去一年Square聘请了约250名销售人员。通过追踪直接销售职位（客户执行员、客户经理、 REVEPS NANA NANA -4%-5% -46%-36% 销售/业务发展代表和业务发展经理/助理）每日发布的职位变动情况，我们估计过去一年Block的职业网站上大约删除了280个职位。我们相信实际招聘人数可能更接近于约250人左右（某些职位可能关闭而没有招聘，这并不包括员工流失）——仍然远小于TOST销售团队“成百上千”的规模。 2025($)EPSPREV Q1AQ2Q3Q4FY 0.560.580.660.662.27 企业向上市场推动在现有职位和最近填补的职位中明显。 五月份，在四月份填补完职位后，销售职位的招聘重新加速（显示每月平均开放职位） 新角色： 60 50 4035 5858 4547 39 • 企业GTM，账户管理：\驱动我们最大体育、娱乐和休闲销售商的扩张...引领大型多实体体育、娱乐的扩张... • 3230 30 20 10 12 0 . 2232 1926 15 18 13 79 和休闲卖家\"战略技术客户专责\":帮助管理我们最有价值卖家们的支持需求\ 最近填充/移除： •• 方形企业销售多地点和特许经营销售经理\"赢得多地企业和特许经营\ • 比例尺\ 来源：https://block.xyz/careers/jobs，Jefferies包括带有地区客户经理、客户经理、客户主管、销售/业务发展代表以及业务发展经理/助理的职位列表。 直销职位招聘信息（每日）：直销职位的招聘数量在5月初加速增加，因为4月份的职位已招聘完毕；5月下旬开始招聘职位 高级经理，战略会计管理，食品和饮料：领导一个专注于Square最大卖家留存和增长的团队7063 6056 5046 我们参加了最近的国家餐馆展览会，感觉square正在与潜在的企业客户进行真正的互动。虽然改进的功能4040 集有所帮助3041 FY（12月）2024A2025E2026E2024 预授权功能、便携设备),更大的解锁功能包括：1)提升平台的可靠性和正常运行时间,以及2)通过与第三方集成的开放性来与第三方合作24,121.124,201.926,215.8修订版(MM) 餐厅365（后端软件）、Olo用于在线订餐，以及Paytronix用于忠诚度，等等 3,029.03,424.64,269.2EBITDA-一致预期 他人。 1.382.273.40EPS24,121.125,146.327,681.9保守评论 特10雷弗·威廉姆斯*|股权分析师20 3/1/2024 4/1/2024 5/1/2024 6/1/2024 7/1/2024 8/1/2024 9/1/2024 10/1/2024 11/1/2024 12/1/2024 1/1/2025 2/1/2025 3/1/2025 4/1/2025 5/1/2025 (4105)229-1546|twilliams3@jefferies.com 亚历山大·格洛克纳*|股权助理 来源：布莱克职业网站，杰弗里 +.1(415)229-8729|aglockner@jefferies.com 瑞安·莱文*|股权助理 +1(415)229-1512|rlevine4@jefferies.com 请参阅本报告第27-32页的分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 工程与IT岗位是3月裁员后职位列表削减的大头。截至5月31日，公司内有167个空缺岗位，而裁员前有338个。工程与IT岗位占5月以来削减岗位的~67%。 区域客户经理-区域客户经理职位（新成立的现场销售职位）在4月份完成招聘后，5月份重新加速招聘 12 11 10 5 6 7 3 2 14 内部：完整的产品更新和职位列表跟踪。 来源：LinkUp，Jefferies 模块每日总职位发布：Block在3月下旬宣布裁员后，职位发布数量从338降至100，并在5月仍远低于裁员前的水平 450 400 350 3/23:338 300 250 200 150 100 50 0 3/30:100 5/30:154 500 3/25:rif宣布 来源：LinkUp，Jefferies 长远视角：区块 投资逻辑/我们的不同之处风险/回报-12个月视图 •正方形美国GPV增长应从缩小产品差距和改进市场进入行动的努力中重新加速，支持可持续的低十几个百分点正方形的毛利润增长。 •持续加快的square增值服务（例如，金融服务，软件）的增长应该支持square毛利润的增长超过GPV增长。 •提高现金应用内的直接存款附率可以提供大部分实现现金应用FY26目标所需的毛利润增长（15%+）。 •持续的现金应用借贷产品推出应该推动剩余的毛利润增长，以满足中teens级别增长的需求。 •新时代的成本约束带来了利润率的扩大，即使在销售和营销的再投资中也是如此 100 90 80 70 60 上：下 85(+38%) 75(+21%) 45(-27%) 1.39:1 50 40 30 2024 2025 +12mo. 基本情况 $75,+21% 上行情景 $85,+38% 下行场景 $45,-27% •在美国卖家内部，2025财年全年，USGPV加速增长，主要得益于市场进入计划的成功（对外销售、利用合作伙伴/第三方分销） •在现金卡和直接存款方面更高的附加率继续推动ARPU扩张 •信贷环境保持良好，支持现金应用借记和BNPL在现金卡上继续向更多用户推出 •毛利率保持中teens以上增长 •目标价格：$75；2026财年调整后每股收益：$3.40；目标倍数：~21倍 •方块的更新产品套件和推出市场工作，导致美国GPV增长大幅加速至10%+ •现金应用成功吸引了更多富裕的大客户 •现金App直接存款用户增长加速至同比增长100万+ •利润率表现好于预期，使XYZ能够在2026财年目标时间之前达到40法则 •目标价位：85美元；2026财年调整后每股收益：4 .00美元；目标倍数：约21倍 •square内部的产品和市场切入点改进都太迟太少，无法提升美国gmv增长 •费用基数合理调整未能产生有意义的运营杠杆 •信用环境恶化，抑制了信贷产品向新用户推广的速度 •息税折旧摊销前利润率扩张比预期时间更长 •目标价：45美元；2026财年调整后每股收益：3.00美元；目标倍数：~15倍 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1)获取与可负担性：XYZ致力于帮助拓宽中小企业、个人、艺术家、粉丝和开发者所需的金融工具/服务获取途径，以实现繁荣。现实施的若干关键举措包括为历史上服务不足的群体改善信贷获取、进行种族平等和社会影响力投资、以及支持中小企业社区。2)温室气体排放：环境可持续性正成为对所有公司而言日益重要的ESG举措，XYZ的气候行动计划旨在针对其碳足迹的最显著内部驱动因素。 •在Square中，美国GPV增长加速 •现金应用的新产品发布 •通过将某些CashApp功能（例如，信贷产品）设置为需要直接存款来激励更多人采用直接存款 公司目标：1）到2030年实现净零碳排放。2）在国际市场上投资清洁能源购买，如可再生能源证书。 向管理层提问：1)您预期哪些产品/服务将成为未来5年内加速数字包容的主要催化剂？2)过渡到净零碳排放公司的成本将是什么？您公司的范围1和范围2排放减少看起来是什么样子？ ESG行业深度解析：美国软件、IT服务与支付 1.方正的职位发布（卖家） 五月份重新加速招聘，四月份岗位已招聘/移除；我们估计过去一年square已招聘约250名销售人员 我们u使用LinkUp抓取XYZ职业网站上的当前和历史帖子。四月份岗位被移除/填补后，五月份直销职位的招聘重新加速。 • 这些招聘的数量——包括职位名称如客户执行代表、客户经理、销售/业务发展代表和业务发展经理/助理— — • 5月份平均47个职位，远高于4月的32个，低于3月的58个。销售职位招聘在4月底触及~20的低点后，5月初重新加速至5月15日的56个，并在5月底再次下降（反映出职位已被填补）。 我们估计square在过去一年中雇佣了大约250名销售人员。我们的估计基于： • 与销售职位相关的职位发布数量每日变化（包括客户执行代表、客户经理、销售/业务发展代表、业务发展经理），我们估计过去一年中，Block的招聘网站上大约有280个直接销售职位发布已被移除，尽管我们认为Square的销售团队实际新增的数量可能较低 • 因为这不考虑职位被撤销而没有被填补的情况/员工流失。使用相同的“区域客户主任职位”的方法，我们估计过去一年约有40个该职位的帖子已经从Block的职业网站上被删除（包含在总共约280个直接销售职位被删除的范围内）。 所有销售职位的职位列表-每月 表1-5月份，随着4月份岗位招聘完成，销售职位的招聘重新加速 60 50 39 5858 4547 所有销售职位的招聘信息-每日 展品2-直接销售职位列表（每日）：直接销售职位的招聘数量在5月中旬增加，这是在3月底和4月职位被填补/移除之后 63 56 46 40 41 24 20 70 60 40 3230 30 5月21日3月21日Sep-21Jul-21 11月21日 5月-223月-221月-22 Jul-22 20 10 12 0 35 22 1926 09-22 5月23日3月23日 09-23 一月至二十二日11月23日 Jul-23 01-24 5月24日3月24日 09-2407-24 15 18 13 79 50 3240 30 05-2503-2501-25 20 11月24日 10 3/1/2024 4/1/2024 5/1/2024 6/1/2024 7/1/2024 8/1/2024 9/1/2024 10/1/2024 11/1/2024 12/1/2024 1/1/2025 2/1/2025 3/1/2025 4/1/2025 5/1/2025 0 源址：https://block.xyz/careers/jobs，Jefferies包含以下职位的列表：区域客户经理、客户经理、客户主管 、销售/业务发展代表以及业务发展经理/助理。 来源：布莱克职业网站，杰弗里 职位列表-区域客户经理-每月职位列表-区域客户经理-每日 展