对经济衰退的普遍担忧达到1969 - 2025年区间的前85%以上
美国|化学品 关于衰退的共识担忧已达到1969-2025范围内>85个百分位数 股权研究2025年6月3日 劳伦斯·亚历山大*|股权分析师 (212)284-2553|lalexander@jefferies.com 丹尼尔·里奇奥*|股权分析师 (212)336-6284|drizzo@jefferies.com 凯文·埃斯托克*|股权助理 (212)778-8516|kestok@jefferies.com 仙桃朱*|股权助理 +1(212)778-8742|xzhu@jefferies.com 钟玲*|股权助理 +1(212)284-1714|cjiang@jefferies.com 基于共识预测的“焦虑指数”将2025年第二季度实际GDP下降的概率定为36.1%：这种水平自1969年以来有67%的时间预示着经济衰退。历史上，17%的读数预示着1/3的经济衰退概率，而>25%则预示着1/2的概率，但>40%的读数通常只有在经济衰退开始后才会出现。自2023年以来一直存在持续的误报信号（焦虑程度峰值达到47.17% ），而滚动5季度的展望正在改善（图表3）。 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 历史焦虑水平百分位数 图1-1969年以来的季度衰退共识概率与百分位数排名对比 1Q2 4 3Q 25 4Q242Q2 5 2Q24 3Q2 4 1Q 25 衰退概率 来源：联邦储备银行，杰弗里 100 90 80 70 60 50 40 30 20 36.10 10 0 图2-当前共识风险处于衰退中通常在经济衰退后期达到顶峰 1968 1969 1971 1972 1974 1975 1977 1978 1980 1981 1983 1984 1986 1987 1989 1990 1992 1993 1995 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 2008 2010 2011 2013 2014 2016 2017 2019 2020 2022 2023 2025 来源：联邦储备银行，杰弗里 请参阅本报告第3至9页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 图表3-负面季度风险(%)基于产品生命周期的调查均值 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4Q24 1Q25 3Q24 2Q25 3Q25 4Q25 1Q25 1Q26 2Q26 4Q24 2Q25 来源：联邦储备银行，杰弗里 公司估值/风险 CelaneseCorporation 我們的$52價格目標基於7倍的2026年預期每股收益；這由我們的週期中模型和行業倍數支持。風險包括汽車和耐用品市場的週期性風險；中國行業激勵政策的變化；醋酸纖維的惡化；以及戰略的轉變（尤其是在收購合併方面）。 科瓦斯特罗股份公司 我们62欧元的定价目标意味着7.1倍的市销率（基于我们中周期的EBITDA）。主要风险包括并购谈判、终端市场需求（汽车和建筑是关键终端市场）、并购执行以及关键产品（MDI、TDI、PCS）的供需平衡。 林德PLC 一个28.3倍的2027E每股收益估值支持我们535美元的价格目标，该估值基于我们的增长周期模型和同行估值倍数。主要风险包括竞争对手行为扰乱供需平衡。 分析师认证： 我，劳伦斯·亚历山大，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就主题证券（及）和主题公司（及）的个人观点。我还证明我的任何部分薪酬都不受直接或间接影响，与我在这份研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，丹尼尔·里佐，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券及所涉及公司的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，凯文·埃斯托克，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，朱仙蓉，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何报酬都与本研究报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，蒋芳，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具的分析师（们）的部分报酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适当更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了某些定期发布的行业报告外，大部分报告将在分析师判断适当的情况下以不规则的时间间隔发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3条第1款(e)和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月2日晚上7点46分 2025年6月3日上午0:00 杰弗里斯评级解释 买入-描述了我们在12个月内预期能提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。 表现不佳-描述我们在12个月内预期证券的总回报（价格上涨加上收益率）为-10%或更低的证券。 对平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更低。 NR-投资评级和目标价已被暂时中止。此类中止符合相关法规和/或高盛政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述在瑞银证券参与某些交易时，由于公司政策或适用证券法规禁止某些类型的信息传递，包括投资建议，而限制某些发行人的情况。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里公司的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市净率（P/CF）、市净率/自由现金流（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分之和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率 （ROE）。 杰弗里特许经营选择 Jefferies经纪精选包含我们在12个月内从股票分析师的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies经纪精选将仅包括买入评级的股票，数量可能因分析师的纳入建议而有所不同。当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再是买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票底部四分之一的120天波动率的股票将保持15%的止损，其余股票将有20%的止损 。经纪精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为该精选属于哪种投资风格，例如增长或价值。 可能阻碍我们实现价格目标的Risks 本报告是为一般分发而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，并且投资者必须根据其自身的投资目标 、财务状况以及认为必要的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指标或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入可能会上涨或下跌，并且可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于此前交易日的汇率进行货币转换得出的（除非另有注明）。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美国目标价格，并且不应再依赖于此。此外，投资像ADR这样的证券的投资者，其价值受基础证券货币的影响，实际上承担了货币风险。 本报告中提到的其他公司 •Celanese公司（CE：$52.48，持股）•CovestroAG（1COVGR：€59.98，持股）•LindePLC（LIN：$464.57，买入） 评级和目标价历史记录，截至2025-05-30的科慕集团（1COVGR） 7月22日 10月22日1月23日4月23日7月23日 10月23日1月24日 4月24日 7月24日 10月24日1月25日 4月25日 持币：€62.00 10/02/2024 ：€62.00 06/28/2024买入 买入：€60.00 09/27/2023 买入：€57.00 08/07/2023 买入：€46.00 05/16/2023 买入：€44.00 04/04/2023 买入：€45.00 12/09/2022 买入：€40.00 08/05/2022 65 60 55 50 45 40 35 30 25 / 持有：$125.0005/11/2023持有：$10 180 160 140 120 100 80 60 40 20 7月22日 10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 13/2024持有： 4 持仓：$52.00 05/07/2025 持有：44.00 04/07/2025 持：55.00 02/19/2025 持有：70.00 01/06/2025 持有：$78.00 12/16/2024 持币:$82.00 12/02/2024 持币：104.00 11/07/2024 持：$133.00 09/16/2024 0.00 06/2024持有：$1 持有：$155.0008/ $170.0006/25/2024 持有：$155.0005/ 02/22/2024 持有：$135.00 11/14/2023 HOLD：￥125.00 08/15/2023 9.00 11.0002/28/2023 14/2022持有：$1 持有：$99.0011 10/06/2022 持仓：$107.00 07/14/2022 持币：$114.00 06/16/2022 截至2025年05月30日的：赛拉尼斯公司(CE)评级和目标价历史 截至2025年05月30日的林德公司（LIN）评级和目标价历史记录 06/16/2022买:$355.00 10/27/2022购买：$360.0002/09/2023BUY:399.00 04/28/2023买：$430.00 07/11/2023买入：$432.0010/30/2023买入：$445.00 7月22日 10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日 02/07/2024买入：$485.0006/20/2024购买：523.0008/28/2024购买：$550.0001/02/2025买入：$522.0002/06/2025买入：
