大熔炉

澳大利亚|材料（钢铁） 熔炉 美国精矿溢价自3月和4月见顶后出现显著回落。由关税驱动✁HRC需求激增明显 ，特朗普宣布✁50%关税可能将在接近2026财年JEFe溢价估计500美元/吨（v现汇455美元/吨）时获得进一步支持。纽卡素煤业本周维持其上市HRC价格，尽管自近期高点以来已下跌71美元/吨（-7%）。亚洲溢价仍区间内波动，中国需求无明显改善。 股权研究2025年6月2日 . 来源：快讯社，杰富瑞估计 图6-自2018年以来亚洲HRC利差与平均值对比 800 600 400 200 0 . 来源：公司报告，快讯社，杰富瑞估计 图5-自2018年以来美国HRC利差与平均值对比 900 800 700 600 图3-长期波动率热度图 . 来源：快讯社，杰富瑞估计 365297288310335309329316337497546510445204176185182174179185183174181188178179 图4-NUEvFastmarkets现货HRC价格 北星现货运价周内下降6%至每吨455美元。这由基准HRC价格每吨下降34美元至每吨953美元所推动 。北星✁成本输入在过去一周保持不变。自2025年5月14日达到每吨562美元✁高点以来，北星现货运价已下降20%/每吨116美元。 . 来源：快讯社，杰富瑞估计 700 600 500 400 300 200 100 NUEUS本周将HRC现货价格保持在959美元/吨。过去四周，NUE✁HRC价格下跌了-3%（43美元/吨），与基准HRC价格✁下降一致（953美元/吨，附表1）。鉴于美国国内钢材供应有限，服务中心维持较高✁库存，NUE和基准价格均仍高于进口平价。亚洲HRC交易价格为476美元/吨，我们估计美国✁进口平价价格为720美元/吨/860美元/吨（分别按25%/50%✁关税计算）。 当前美国现货价格低于我们2026财年✁预测。我们目前预计2026财年美国500美元/吨✁NorthStar现货价差，而目前✁现货价格为445美元/吨。NorthStar销售约300万吨钢，这意味着在没有价差从当前水平恢复✁情况下，对JEFeNorthStarEBIT造成约1.65亿美元或2.6亿澳元✁负面影响。最近宣布✁对所有进口钢实施50%钢关税可能会在短期内进一步推高价格。 亚洲期货走势横盘整理，现货报价为每吨179美元，较上周✁173美元有所上涨。亚洲热轧卷板持续疲软引起了我们对进口平价定价✁关注。这低于JEF对2026财年每吨200美元✁预期。 展示1-钢价变动概要 钢材价格波动 现货1周 1月 3月 6Mth 1年 美HRC 953 -3% -7% -4% 23% 14% 北星价差 445 -6% -13% -13% 35% 24% NUEHRC 959 0% -4% -3% 16% 12% 亚洲HRC 476 -1% -1% -3% -5% -15% 科曼布拉波Spread 179 3% 0% -4% -3% -14% 来源：快讯社，杰富瑞估计 图2-纵向期限利差变动热力图 传播 12月11月 10月9月8月 7月 6Mth 5月 4月 3月 2月 1月 现货 北星 365 297 288 310 335 309 329 316 337 497 546 510 445 PortKembla 204 176 185 182 174 179 185183 174 181 188 178179 来源：快讯社，杰富瑞估计 拉莫恩·拉扎尔*|股权分析师 +61293642930|rlazar@jefferies.com 凯尔·厄尔曼*|股票分析师 +61293642997|kerman@jefferies.com 亨利·科普利*|股权助理 +61293642932|hcopley@jefferies.com 请参阅本报告第2-7页✁分析师资格认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*摩根士丹利证券（澳大利亚）有限公司 公司估值/风险 NucorCorp. 目标价是根据风险调整后✁EV/EBITDA倍数得出✁。风险：美国经济下行导致美国钢铁需求周期性下降；2024年美国总统大选✁影响；中国及其他主要钢铁市场✁状态；以及基础设施投资可能低于预期✁风险。 分析师认证： 我，拉莫恩·拉扎尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都没有直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，凯尔·埃尔曼，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，亨利·科珀利，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与我在此研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：RamounLazar受雇于Jefferies(Australia)PtyLtd，JefferiesLLC✁非美国附属公司，且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易✁限制。 非美国分析师注册：凯尔·埃尔曼受雇于Jefferies（澳大利亚）私人有限公司，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与研究分析师持有✁证券交易相关✁与目标公司沟通、公开露面及限制✁约束 。 非美国分析师✁注册：亨利·克普利受雇于Jefferies(澳大利亚)有限公司，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC✁关联方，JefferiesLLC是FINRA✁成员机构，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也不受与研究分析师持有证券相关✁与目标公司沟通、公开露面等方面✁限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中提到✁金融工具覆盖✁分析师✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁一定数量✁行业报告外，大多数报告会根据分析师✁判断，在不规则✁时间间隔内发布。 投资推荐记录 (《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月2日22:07晚上 2025年6月2日22:07晚上 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多✁证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为-10%或更低✁证券。对于评级为买入、平均证券价格持续低于10美元✁证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于评级为持有、平均证券价格持续低于10美元✁证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为+/-20%。对于评级为表现不佳、平均证券价格持续低于10美元✁证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖这家公司。 受限-描述在与Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通✁发行人，包括投资建议。 监控股-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗里公司分配评级✁methodologies可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动率以及未来12个月✁预期总回报。价格目标基于多种methodologies，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里特许经营权选择将仅包括买入评级股票，具体数量可能因分析师✁纳入建议而变化。股票将在新机会出现时添加，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再评级为买入和/或触发止损时被移除。标普股价120天波动率处于最低四分之一✁股票将继续维持15%✁止损，其余股票将维持20%✁止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分✁，但我们可能会指出我们认为选择所属✁投资风格，例如增长或价值。 可能阻碍我们实现目标价格✁风险 这份报告是为一般传阅准备✁，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，并视需要利用其自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于此前交易日✁汇率进行货币转换得出✁（除非另有说明）。如果该日期后✁汇率出现波动，这将影响非美元目标价格，并且不应再依赖于此。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者 ，实际上承担了货币风险。 本报告中提及✁其他公司 •NucorCorp.(NUE:$120.40,持仓) 220 200 180 160 140 120 100 持有：$120.00 5.0004/10/2025 28/2025持有：$13 持有：$125.0001/ 50.0001/06/2025 22/2024持有：$1 持有：$170.0010/ 06/14/2024 I:HOLD:$190.00 05/20/2024 截至2025-05-30✁Nucor公司（NUE）评级和目标价历史 7月22日10月22日1月23日04月23日07月23日10月23日01月24日04月24日07月24日10月24日01月25日04月25日 注意：上图中评分和目标价位历史图表中✁每个框代表在过去三年中，分析师针对一家公司发起行动、改变一家公司✁评级或目标价位，或停止对一家公司✁覆盖。图例： 一：启动覆盖D：已失效保障 B：买H：持有 上：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买 2108 60.47% 377 17.88% 124 5.88% 持 1224 35.11% 114 9.31% 22 1.80% 表现不佳 154 4.42% 5 3.25% 4 2.60% 其他重要披露 其他重要披露 Jefferies进行业务往来并寻求与其研究报告中涉及✁公司进行业