运动服装渠道观察：需求仍面临压力

估值方法

• 采用 DCF 方法对 Anta 和 Li Ning 进行估值，因其长期价值创造是投资者关注的重点。
• Anta 的 WACC 为 8.2%，成本 of equity 为 9.5%，风险-free rate 为 3.9%，equity risk premium 为 5.6%，beta 为 1，永续增长率为 1.0%。
• Li Ning 的 WACC 为 9.50%，成本 of equity 为 9.50%，风险-free rate 为 3.9%，equity risk premium 为 5.6%，beta 为 1.0，永续增长率为 1.0%。

Anta 风险与机遇

• 下行风险：
  1. 新零售模式未能有效推动 Fila 的增长。
  2. Amer Sports 执行不及预期，导致现金流和利润下降。
  3. 新收购品牌 Descente、Kolon、Sprandi 和 Kingkow 的亏损超出预期。
  4. 管理资源因多品牌转型而被稀释。
• 上行风险：
  1. 新零售模式（如 SuperAnta）表现强劲。
  2. 新兴城市户外品牌市场份额提升。
  3. 成本削减和供应链效率提升。

Li Ning 风险与机遇

• 下行风险：
  1. 执行不及预期，无法实现长期利润率指引，可能触发降级。
  2. 毛利率改善不及预期，是核心下行风险。
  3. 收入增长放缓，可能由库存短缺驱动。
  4. 店铺效率提升不及预期。

投资建议

• Anta：当前评级为 HOLD，目标价 HK$95.00。
• Li Ning：当前评级为 BUY，目标价 HK$120.00。

分析师认证

三位分析师声明其观点准确反映个人立场，且薪酬与具体建议或观点无关。

其他披露

• Jefferies 与所覆盖公司存在商业关系，可能影响报告客观性。
• 报告不构成具体投资建议，投资者需自行决策。
• 报告包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期存在差异。