农业策略日报：商品氛围转暖，天胶低位反弹

农业团队研究员：刘高超王聪颖吴静雯李艺华程也周重廷刘丽芳魏宇期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 商品氛围转暖，天胶低位反弹油脂：中加贸易关系存改善预期，菜油表现仍较弱蛋⽩粕：现货情绪降温，盘面跟随回调⽟⽶/淀粉：购销平淡，期货价格震荡运行⽣猪：出栏增加，猪价继续下跌橡㬵：商品氛围转暖，盘面低位反弹合成橡㬵：原料企稳，盘面小幅收涨纸浆：近月显著回调更为明显，纸浆维持震荡判断棉花：利多较为缺乏，棉价偏弱运行⽩糖：下榨季预期供需宽松，糖价走弱运行原⽊：岚山降价，盘面承压【异动品种】天然橡㬵观点：商品氛围转暖，盘⾯低位反弹逻辑：随着胶价已经触及了今年低位水平后，借着由其他商品大涨带动的多头氛围，胶价昨日出现明显反弹。不过基本面方面变化不大，供给端来说，泰国仍处于雨季影响当中，但原料价格最终受到期货盘面的拖拽开始下行，杯胶价格在端午假期期间已经跌至46泰铢，国内外倒挂幅度出现一定缓解，需要再次观察原料价格何时企稳。需求端来说，轮胎开工整体恢复力度偏弱，部分企业月底存检修计划，另有少数企业存减产现象，成品库存积压的情况得到些许缓解，但仍难以见到明显改善。当前来说，宏观层面仍存较大不确定，但前期和谈的利好刺激基本告一段落，仍需等待基本面的新变量。展望：当前来说，橡胶基本面仍偏弱，商品氛围及资金情绪的影响权重较大，下行趋势或将继续。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 ⼀、⾏情观点品种油脂蛋白粕玉米及淀粉 东北普遍降雨，到货量略微下降，深加工玉米收购价以稳为主，局部较上周五上涨10-30元/吨。华北贸易商重心转移至小麦收购，华北玉米到货量整体减。下游用粮企业端，随着新季小麦逐步上市，不少饲用企业等待择机采购新麦，近期新增玉米采购需求有限；此外，玉麦价差收缩，市场对小麦饲用规模增加，挤占玉米需求。第三，玉米淀粉企业持续亏损引发开机率持续下行，压缩玉米需求。基于供需阶段性宽松，短期玉米价格暂无明显回升动力。政策端，尚未释放明确信号，市场购销心态仍显谨慎，市场再传进口玉米拍卖将落地，带动偏空情绪。但中期来看，进口谷物持续收紧，进一步确立库存去化的预期。海关数据显示，2025年4月我国进口玉米18万吨，同比减少100万吨，减幅85%；进口高粱19.8万吨，同比减少61万吨，减幅76%；进口大麦114.9万吨，同比减少46.5万吨，减幅29%。预计待情绪转向，价格仍存上行空间。展望：震荡运行。风险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响生猪观点：出栏增加，猪价继续下跌信息：（1）现货价格：6月4日，河南生猪（外三元）价格14.21元/千克，环比变化-1.32%。（2）期货价格：6月4日，生猪期货收盘价(活跃合约)13490元/吨，环比变化-0.15%。主要逻辑：（1）供应：短期，养殖端面临降重出栏压力，大猪出栏占比提高，供应加速释放。中期，2025年1月~4月新生仔猪数量恢复环比增加趋势，且数量为2024年以来新高，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计2025年三季度生猪出栏量呈递增趋势，供应压力仍旧较大。长期，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年一季度母猪产能在高位呈现增减波动。目前生猪养殖仍有盈利，去产能动机尚不足。钢联、涌益样本显示，4月能繁母猪存栏环比增加。后续关注养殖企业指导性调整产能的落实情况。（2）需求：端午节后需求减少，6~7月气温升高，猪肉消费将步入淡季。（3）库存：体重高位盘整，育肥栏舍利用率下降。（4）节奏：短期来看，二育参与比例减少，养殖企业育肥栏舍利用率下降，150公斤以上大猪出栏占比增加，高库存压力正逐步释放，消费端随着气温升高而进入淡季，近月市场面临出库冲击，价格偏弱。长期来看，经过了2024年的母猪产能扩张，2025年产能在高位盘整，虽然农业部3月母猪数据给出降幅，但是目前生猪养殖仍有盈利，持续主动减产的动机不足，4月钢联、涌益样本点母猪产能仍在环比增长。从仔猪环节来看，2025年1月~4月新生仔猪数量持续增加，印证增产兑现趋势，三季度生猪供应量预计持续增加，猪价仍在下行周期。建议关注产业内、外因素对养殖企业母猪产能调整的实际影响。展望：震荡偏弱。大猪库存开始释放，近月面临抛压，高温天气猪肉消费减少，供需宽松，价格偏弱。远月受库存出清、产能调整的预期影响，情绪回暖，盘面形成近弱远强格局。风险因素：养殖情绪、疫情、政策。天然橡胶观点：商品氛围转暖，盘面低位反弹信息：（1）青岛保税区人民币泰混13600元/吨，+100，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-55；国产全乳老胶13600/吨，+200。保税区STR20现货1700，+30。云南进干胶厂胶水12700，+100；胶块12400，+300。（2）6月4日泰国合艾原料市场报价：白片无报价，烟片64.06，+0.19；胶水56，-0.5；杯胶44.55。（3）数据显示，2025年前4个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为57.1万吨，同比增13%。其中，标胶合计出口55.9万吨，同比增12%；烟片胶出口1.1万吨，同比增10%；乳胶出口0.03万吨，同比持平。2 （4）根据第一商用车网初步掌握的数据，2025年5月份，我国重卡市场共计销售8.3万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年4月小幅下降5%，比上年同期的7.82万辆上涨约6%。这也是重卡市场自今年4月份以来的两连涨。5月销量放在最近八年来看，高于2022-2024年5月的近三年销量，比其他年份的5月份销量低一些，“勉强”算是平均水平。逻辑：随着胶价已经触及了今年低位水平后，借着由其他商品大涨带动的多头氛围，胶价昨日出现明显反弹。不过基本面方面变化不大，供给端来说，泰国仍处于雨季影响当中，但原料价格最终受到期货盘面的拖拽开始下行，杯胶价格在端午假期期间已经跌至46泰铢，国内外倒挂幅度出现一定缓解，需要再次观察原料价格何时企稳。需求端来说，轮胎开工整体恢复力度偏弱，部分企业月底存检修计划，另有少数企业存减产现象，成品库存积压的情况得到些许缓解，但仍难以见到明显改善。当前来说，宏观层面仍存较大不确定，但前期和谈的利好刺激基本告一段落，仍需等待基本面的新变量。展望：当前来说，橡胶基本面仍偏弱，商品氛围及资金情绪的影响权重较大，下行趋势或将继续。风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。合成橡胶观点：原料企稳，盘面小幅收涨信息：（1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11400元/吨，平；浙江传化市场价报11200元/吨，平；烟台浩普市场价报11200元/吨，+100。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9350元/吨，平；江阴出罐自提价报9250元/吨，+100。逻辑：昨日丁二烯延续企稳表现，叠加商品与天胶反弹的带动，BR小幅收涨。目前盘面价格已经再次回到前低，同时也是上市以来的绝对低位，关注丁二烯价格企稳后盘面的支撑力度。基本面方面，BR自身基本面来看变化不大，依旧相对中性，多数民营生产企业开始出现降负的情况，或有助于缓解后续社会库存压力。丁二烯方面，上周延续下行趋势，周内虽国内有部分装置陆续检修影响，外销量有所下降，供应面略有支撑，但下游合成橡胶期现货走势偏弱，需求面拖拽丁二烯市场成交承压，周内价格连续下行加重买盘谨慎心态，成交气氛低迷对市场形成拖拽。随着价格跌至阶段性低位，部分买盘逢低采购，同时6月上旬交付货源供应略紧，本周后期部分竞拍货源溢价成交，气氛好转支撑商家报盘意向推高，但买盘跟进暂时谨慎。展望：关注丁二烯价格企稳后盘面的支撑力度，BR盘面有望暂时企稳，但上方承压依旧。风险因素：原油大幅波动棉花观点：利多较为缺乏，棉价偏弱运行信息：1、截至6.4日，24/25年度注册仓单10977张。2、截至6.4日，郑棉09收于13265元/吨，环比+5元/吨。逻辑：新棉种植端，因其它农作物改种棉花的现象较普遍，今年新疆棉花种植面积预计同比增加，当前棉花出苗情况较好，后续若无极端天气，25/26年度新疆棉花产量或居高难下甚至再创新高。需求端，进入6月，下游需求逐步季节性转淡，成品库存或逐步累积，后续可能降价去库或者限产。库存端，年后以来棉花商业库存去化速度较快，商业库存低于五年同期均值水平。总体来看，新作存高产预期，种植端无利多驱动，库存偏紧的预期或在三季度形成潜在利多，但在此之前若需求转淡明显，棉价或阶段性震荡走弱。3 震荡震荡偏弱 棉花 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明价格承压下调。当前盘面估值已进入低位区间，但短期暂无上行驱动。关注反弹770-780元附近，逢高空机会。（1）新西兰发运：4-5月外商发运利润下滑，5月底外商报价110美金，国内进口贸易商接货意愿仍较高，预计6月到港压力仍存；（2）需求端：6月季节性回落压力显现，港口出库量下滑至6万方左右，预计6-7月份将进一步下滑，市场维持供需两弱，中期库存去化存在一定压力；（3）下游：加工厂利润仍在修复，对现货下跌存在一定支撑。（4）市场心态：产业端：中游仍处于亏损，现货进一步下跌或引发贸易商封库、联合挺价。资金面，产业及机构观点存在一定分化。伴随交割临近，交割逻辑及外商发运节奏或引导新的方向出现。（5）运行节奏：贸易商6月抄底接货意愿较高，6月-7月上旬预计供应仍有压力。现货低迷背景下，下期cfr或有所下降，中期到港下降带来的去库支撑远月9-11合约。策略上，盘面抢跑下跌带动短期减仓反弹，关注逢高空近月，或7-9反套机会。风险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素等。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。5 ⼆、品种数据监测（⼀）油脂油料油脂 6 蛋⽩粕 7 （⼆）饲料养殖⽟⽶、淀粉 8 ⽣猪 9 （三）软商品橡㬵类 10 11 12 棉花、棉纱 13 ⽩糖 14 纸浆 15 原⽊ 16 17 三、评级标准资料来源：中信期货研究所图表 73：评级介绍 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座1