富国银行：资产上限取消对每股收益和市盈率均有增值作用

权益研究 美国大型银行2025年6月4日 富国银行 去除资产上限应当随着时间的推移对每股收益和市盈率产生积极影响 我们相信WFC的资产杠杆上限的取消将有利于EPS（商业存款 、贸易融资和贷款的增长，以及25亿美元的监管与控制成本的合理化）和市盈率（成长心态，不再有‘污点’）。尽管这可能需要一些成本和资本，但ROE/TE应会上升。 WFC超重 美国大型银行正向 目标价位87.00美元 价格(03-06-25)75.65美元 潜在的上行/下行+15.0% 来源：彭博、巴克莱研究 美国大型银行 JasonM.Goldberg,CFA 我们感谢您的五星投票在Extel（曾被称为机构投资者或I.I.）2025全美金融机构调研中→银行大盘股→巴克莱→JasonGoldberg/五星级。投票这里. +12125268580jason.goldberg@barclays.comBCI，美国 约翰·霍奇金斯三世+1212526 2687john.hotchkissiii@barclay s.comBCI,美国 收盘后，美联储宣布WFC不再受到前所未有的资产增长限制2018同意令.在这项执法行动中 ，WFC被要求改进其治理和风险管理计划，并完成对这些改进的第三方审查，以便解除增长限制 。当时，美联储 说它是在回应最近的、广泛的消费者虐待和其他合规性破裂。 matthewkesselhaut+121252601 81matthew.kesselhaut@barclays.combci,us 昨天，美联储说它完成了对WFC整改工作的审查，并要求第三方评估，并已完成对WFC公司治理和全行风险管理系统自身的评估。美联储表示，解除增长限制反映了WFC在弥补其缺陷方面取得的实质性进展，并且WFC已经满足了解除增长限制的条件。2018年执法行动中的其他条款仍将继续，直到银行满足其终止要求。 布莱恩·莫顿，CFA +12125262163brian.morton@barclays.comBCI，美国 InnaBlyakher+121252639 04inna.blyakher@barclays.comBCI，美国 美联储理事迈克尔·巴尔（曾任美联储监管局局长）增加\"移除资产上限代表了基于专注的经营管理领导、强大的董事会监督以及严格的监督问责制，达到了要求的规范标准，这是成功的纠正措施 。为了公司能够采取可持续的方式，这三者都需要继续下去。\ WFC也发布了发布尽管它没有提及这项公告将如何影响公司。它确实指出，作为成就的结果 ，WFC的所有全职员工将获得一笔特殊的2,000美元奖金。这笔特殊奖金将因选择而有所不同。 巴克莱资本有限公司及其任何一家关联公司均与其研究报告涵盖的公司进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策中的单一因素。 已完成：25-06-04，05:43GMT 请参阅第3页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-06-04，05:48GMT限制-外部 针对特定职位和部分员工类别。据报道，对大多数人来说，它将以限制性股票授予的形式出现。 回想一下，上周，WFC说自2019年以来，它关闭了第13个同意令，今年自年初以来是第7个。与其资产上限相关的同意令是其唯一剩余的同意令。然而，它的2 nd 最显著的同意书在我们看来，这发生在2024年2月。这来自OCC，同样关于销售实践不当。该同意令要求WFC改变其向消费者提供和销售产品和服务的做法。 我们相信其去年关闭使WFC处于一个不同于以往的位置，可以开始在消费业务上向前推进。在数年间专注于满足其同意令的要求以保护市场份额后，WFC最近才开始采取行动以加速增长并增加其消费板块的客户互动。它也开始增加其在芝加哥的零售网点规模，从去年初的7个网点增加到现在计划在未来几年内至少达到30个。 然而，在我们看来，取消资产上限是其发展历程中的一个更重大步骤。值得注意的是，自2018年2月1日起，超过7年前，WFC的资产一直被限制在1.95万亿美元（过去两个季度平均为1.94万亿美元 ）。自2017年第四季度以来，行业资产增长了41%，贷款增长了32%，证券增长了54%。此外，存款增长了45%。在这段时间里，WFC的资产仅增长了1%，而贷款和证券均略有下降，其存款仅增加了3%。 WFC过去几年一直专注于内部推动监管议程的完成。随着资产上限最终解除，WFC获得了转向更注重增长的思维方式和重新分配管理资源的能力。尽管如此，我们预计该公司将以非常受控的方式扩张，并保持在相同的风险承受范围内。因此，我们预计增量增长将随着时间的推移呈线性增长，而非指数型增长。这可能是一个多年的过程。 然而，我们相信资产上限的取消将从长远来看提升WFC的每股收益（净利息收入、费用、开支）及其市盈率（不再有“污点”）。WFC在吸收商业存款方面一直受到限制（不想拒绝消费者和财富管理存款）。其公司及投资银行部门在融资交易头寸和相关库存方面的能力也受到限制。我们预计它将很快放宽这些活动的限制。此外，它应该能更好地利用行业贷款增长的预期反弹。在费用方面，WFC在多个风险和控制相关团队中增加了1万人，并且在2024年这些领域的支出比2018年多了25亿美元。我们认为它将随着时间的推移合理化部分这些成本。虽然资产上限的取消也增加了其收购灵活性，但我们不认为这是优先事项。 然而，仍可能会有一些抵消。它可能会增加某些领域的支出（营销、分支机构建设等），需要为信用损失计提更高的准备金（针对新贷款），并减少股票回购（更多的资产负债表增长，可能会使GSIB得分更高）。注意，在当前的框架下，WFC的2025年第一季度GSIB得分仅比上调50个基点的门槛低4个点（1%）。但是，WFC一直目标是在中teens的ROTCE。如果没有资产上限，我们认为它随着时间的推移可能会实现更高水平的ROCE。 分析师认证： 我，杰森·M·戈德伯格，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我个人对本研究报告中所述的任何或所有证券或发行人的看法，以及(2 )我的任何部分报酬在直接或间接方面均与本研究报告中所表达的特定建议或观点无关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称及各自单独称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者都是研究分析师 。报告顶部的出版日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重大披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，745第七大道，13楼，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师关于所涵盖资产类别的研究的潜在兴趣。 分析师定期进行实地考察以了解所涉公司的物料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司支付或报销其此类考察的差旅费。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股息挂钩分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究某一种类型中的建议可能与巴克莱研究其他类型中的建议不同，无论是因为时间跨度不同、方法论不同还是其他原因。 为了获取有关研究传播政策与程序的巴克莱声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究利益冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 富国银行(WFC,03-06-2025,美元75.65),重仓/增持,CD/CE/D/E/I/J/K/L/M/N 除非另有说明，价格来自彭博，并反映相关交易市场的收盘价，但这可能不是发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其关联公司曾担任发行人公开证券要约的牵头经理或联合牵头经理 过去12个月。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。 CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的交易做市商。 根据本发行人发行的证券，巴克莱银行PLC和/或其附属机构是做市商。 CH:巴克莱银行PLC和/或其集团公司就本发行人，就第16.2(k)段香港证监会行为守则中定义的证券进行交易，或将会进行交易。 D：巴克莱银行有限责任公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的报酬。 E:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司实质上拥有此发行人某一类别权益证券的1%或更多，根据美国法规计算。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人的某类证券持有多于0.5%的长期头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在欧盟法规的计算方法下，对一个发行人的某类股权证券持有超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司实质拥有本发行人某类别权益证券的1%或以上，根据韩国法规计算。 FE:巴克莱银行PLC和/或其母公司与此发行人有财务利益关系，并且这些利益总额等于或超过发行人市值的1%，根据香港法规计算。 G该D:基础信用覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基本面股票覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有多头仓位本公司普通股证券。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何一类普通股证券超过5%。 一：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人签订协议的一方，用于向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务。 J：巴克莱银行有限责任公司和/或其关联公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。 K:巴克莱✲行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人获得与非投资✲行业务相关的补偿（包括适用时的经纪服务补偿）。 L：该发行人自今起，或在过去12个月内，一直是Barclays✲行PLC的投资✲行客户和/或其附属公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱✲行PLC的非投资✲行客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:此发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱✲行PLC的非投资✲行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大有限公司的合伙人、董事或高管在过去的12个月内，已向目标公司提供有偿服务，不包括正常的投资咨询或交易执行服务。 Q:巴克莱✲行有限公司和/或其关联公司是此发行人的企业经纪人。 R:巴克莱资本加拿大公司过去12个月已从该发行人处获得投资✲行服务的报酬。S：该发行人是巴克莱PLC的企业经纪人。T：巴克莱✲行PLC和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：这家加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。V：该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。 风险披露 有限合伙企业（MLPs）是作为上市公司结构化的穿透实体。在税务方面，分配给MLP单位持有人的款项可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP单位前咨询其自身的税务顾问。 关于信息来源的披露 彭博®是彭博金融有限公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数中所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对由