意法半导体：周期性复苏正在进行，但尚未开始定价
法国|半导体 意法半导体 权益研究2025年6月4日 Q2和Q3表现出色 结论 在一个经纪商会议上，STM的首席执行官对其第二季度和第三季度的展望发表了乐观的评论。第二季度收入预计将达到指引的中点（环比增长7.7%，JEFe为8% ，Cons为7.5%）。第三季度收入可能同比上升，这意味着环比增长率将达到约20%。这将使第三季度收入比市场预期高出约9%，比我们的预测高出约6%。第 首视角 评分购买 价格 价格目标|%至PT52W高低 €22.43^ €30.00|+34% €41.82-€15.50 二季度相对于预期的超额表现来自于个人电子产品，尽管该产品季度指引有所下调，但与苹果相关的收入似乎正在领先。这也来自于中国地区的工业MCU。汽车收入趋势符合预期，其中STM曾预期环比增长约为中teens。我们相信STM正处于周期性复苏的早期阶段，并且有额外的长期增长动力。我们对FY26每股收益的预测比市场预期高34%。我们认为收入、利润率和收益的复苏前景尚未在股价中得到体现，预计评级上调和预期上调将推动超额表现。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)66.5%|62.64 市值21.2亿欧元|24.2亿美元 股票代码STMPAFP ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 相关研究 2025年4月24日意法半导体nv：正在逐步复苏，但尚未开始被市场定价，事件日期为2025年4月24日意法半导体公司：首份报告：第一季度业绩符合预期，第二季度销售展望即将发布2025年2月18日意法半 导体公司：黎明前的黑暗-升级购买 janardanmenon*|股票分析师 44(0)2070298413|jmenon@jefferies.com 奥姆·巴克哈德*|股权助理 +44(0)2070298671|obakhda@jefferies.com 请参见本报告第2-7页的分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。*JefferiesInternationalLimited 公司描述 意法半导体 STM是半导体产品的广泛供应商，涵盖汽车、工业、智能手机、物联网设备、通信设备、计算机和外设等多个应用领域。该公司在多个产品领域占据重要地位，包括通用和安全的微控制器、模拟、MEMS传感器、3D传感组件和功率离散器件。它是碳化硅MOSFET的领先供应商。STM是一家法意合资企业，总部位于瑞士。公司拥有超过46,000名员工，并在全球设有11个生产基地。 公司估值/风险 意法半导体 30欧元基于2026财年预期的17倍市盈率和2.1倍的市值/销售额，与STM历史平均市盈率18倍一致。风险包括关税、汽车/工业芯片下行周期比预期更陡峭，且整个2025年都将持续疲软。汽车芯片需求受中国汽车市场显著放缓影响，而工业需求则因关税受限。 苹果公司 我們的12個月遠期市盈率基於DCF至FY31E，使用8.6%的WACC和2.5%的終端增長率（意味著15倍FY31E市盈率）。我們的市盈率意味著24倍FY25E市盈率，6倍FY25E市凈率，2.0倍FY25E市盈率增長率。主要上潑風險：1)2025年對蘋果智能產品的強烈反響，導致對iPhone16/17的需求增強，2)美國和中國經濟前景更強勁，3)中國政府補貼增加，且沒有ASP上限，4)iPhone17Air受到強烈反響，導致對摺疊路線圖的期望更高。下潑風險是：1)中國/印度關稅因報復而進一步上升且沒有妥協，2)iPhone和其他產品銷量因更深全球經濟衰退而遭受更大下降，3)公司被迫減少其30%的應用程序收入並打開其iOS生態系統以應對反競爭法原因。 分析师认证： 我，JanardanMenon，特此证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了本人对所涉证券（或）所涉公司（或）的个人看法。我还特此证明我的任何部分薪酬均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，OmBakhda，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 非美国分析师的注册：JanardanMenon受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国关联公司，且未在美国证券交易委员会（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（一家FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师的注册：OmBakhda受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与特定公司沟通、公开露面等方面的限制。 正如所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具的分析师(s)的部分报酬基于公司的整体表现，包括投资银行收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的情况下以不规律的时间间隔发布。 投资建议记录 （马赫尔法第三条第（1）款e项和第七条） 推荐已发布推荐已分发2025年6月4日上午11:192025年6月4日上午11:19 公司特定信息披露 在过去十二个月内，Jefferies金融集团股份有限公司及其附属公司就其向意法半导体股份有限公司提供的非投资银行业务的客户服务，收到了除投资银行服务之外的产品和服务补偿以及其他非投资银行业务、证券相关补偿。 杰弗里公司评级说明 买入-描述我们在12个月内预期能提供总回报（价格上涨加上收益率）15%或更多的证券。 持有-描述了我们预期在12个月期内提供总回报（价格增值加上收益）为正15%或负10%的有价证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月期内提供总回报（价格增值加上收益）为负10%或更少的有价证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级有价证券，预期的总回报（价格增值加上收益）在12个月期内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股票市场波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级有价证券，预期的总回报（价格增值加上收益）在12个月期内为正负20% 。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级有价证券，预期的总回报（价格增值加上收益）在12个月期内为负20%或更少。 NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述在美林参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止特定类型沟通（包括投资建议）的发行人。 监控股-指公司基本面和财务状况正在被监控的证券，不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法体系 杰斐逊斯分配评级的指标可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分的总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营选择 杰弗里兄弟品牌精选包括在其股权分析师在12个月期间提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里兄弟分析师推荐的投资主题。杰弗里兄弟品牌精选将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师的建议包括而变化。新机会出现时将添加股票，当包含原因改变、股票达到预期回报、如果不再被评级为买入和/或如果触发止损时将移除股票。在标普股票最低四分之一的120天波动率的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业的，但我们可能会指出我们认为精选落在投资风格（如成长或价值）中的位置。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并利用其认为必要的财务顾问作出自己的投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告提及的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率进行的货币转换 （除非另有注明）。如果在此日期之后汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADRs）的投资者，实际上已承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 •苹果公司(AAPL:$203.27,表现不佳)•斯特默电子公司(STMPAFP:€22.43,买入) 07/07/2022UNPF:€24.00 01/27/2023UNPF:€33.00 07/12/2023持币：€46.00 07/28/2023持币：€48.00 10/30/2023持币：€42.00 55 50 45 40 35 30 25 20 15 7月22日 10月22日 1月23日4月23日7月23日 10/09/2024持仓：€29.00 10月23日1月24日 11/01/2024持仓:€25.00 4月24日7月24日10月24日 01/31/2025持仓：€23.00 1月25日 4月25日 07/26/2024持币：€34.00 04/08/2025买入：€30.00 02/19/2025买入:€34.00 截至2025年06月02日的意法半导体nv（stmpafp）评级和目标价历史 06 23买入：$225.0008/04/2023买入：$220.0010/30 280 260 240 220 200 180 160 140 120 7月22日 10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 U05/02/2025UNP F：$170.62 25持有：$167.88 $202.3304/09/20 01/31/2025UNPF： NPF：$200.75 11.8401/20/2025 01/2024持有：$2 持有：$212.9211/ 10/07/2024 ：$205.00 0002/02/2024买入 /2023买入：$195. 210.0007/18/20 /02/2023买入：$ 买入：$195.00 10/28/2022 苹果公司（AAPL）截至2025年06月02日的评级与目标价历史 注意：上图中评分和目标价位历史图表中的每个方框代表在过去三年中，分析师对一个公司发起行动、更改公司的评级或目标价位，或终止对该公司的覆盖。图例： I：启动覆盖D：终止覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 计数 百分号 计数 百分号 计数 百分号 购买 2111 60.54% 379 17.95% 125 5.92% 保持 1223 35.07% 113 9.24% 21
