陶氏将合资企业货币化

DowEquity Research 于 2025 年 6 月 4 日发布研报，对 Dow Inc. (DOW) 进行分析。研报核心观点为：Dow 通过缩减业务组合，旨在受益于美国廉价天然气和全球对消费品及耐用消费品的需求增长。然而，其业务组合将更像是新兴市场消费需求的杠杆代理，经营杠杆更多地受烃类价差影响而非产量。

关键数据和研究结论如下：

• 业务组合调整： Dow 宣布出售其在 DowAksa Advanced Composites Holdings 合资企业的 50% 股权，作价 1.25 亿美元。此举反映了 Dow 正在逐步剥离非核心资产并降低成本。此外，Dow 还暂停了在萨斯喀彻温项目的建设，宣布在欧洲闲置 3 家工厂，并实施了 100 亿美元的节省计划。同时，Dow 正在对其欧洲聚氨酯资产进行审查，预计在未来几个月内宣布结果。
• 市场环境： 研报预计市场将在年底前继续处于低谷。尽管原料成本下降，但聚乙烯价格上个月下降了 0.03 美元，季节性利润回升的可能性不大。关税阻碍了对中国的出口，而耐用消费品、建筑和汽车需求仍处于低谷。信用宽松可能引发反弹，但任何好处最早也要到 2026 年下半年才能显现。如果 2026 年是另一段困难时期，那么春季可能需要再次进行生产力行动。
• 公司估值和风险： 研报给予 Dow 的 12 个月目标价为 30 美元，相当于 2026 年预期 EBITDA 的 7.3 倍。目标价是基于峰值、低谷、替换价值、LBO、DCF 和 DDM 模型以及同行比较的加权平均值。主要风险包括终端市场趋势（尤其是在工业、汽车、建筑和农业领域）、产能新增的速度（尤其是在乙烯变化方面）、石油和天然气以及乙烷-石脑油价差的波动，以及利率对构成可持续股息支持的价值水平的影响。
• 可持续发展： Dow 的主要材料问题包括产品设计和生命周期管理，以及生态影响。Dow 正在实施多项举措，以提高其产品的可回收性，同时使用更多生物石脑油和塑料废料的热解油。此外，Dow 的可持续发展目标包括到 2030 年将碳排放减少约 30%，到 2050 年实现碳中和，以及到 2030 年实现 100 万公吨塑料的收集、再利用或回收。