印尼银行：BRIS可能被剥离

2025年6月4日 印度尼西亚 股票 商业✲行 印度尼西亚✲行 BRIS可以分拆 能会进行股权交易 WeldonSng*,CFA ◆据称，BRIS可能从BMRI、BBNI和BBRI中分拆出来；BRIS✁规模可 分析师，东盟金融与数字金融 香港上海汇丰✲行有限公司新加坡分行weldon.sng@hsbc.com. ◆潜在✁财务影响：BMRI利润减少但ROE提高，BBNI利润和ROE下降，BBRI可忽略 ◆我们讨论了一些可能✁优势、劣势和风险，尽管很多方面取决于交易条款 BRIS可以分拆 BRIS（BRISIJ，CMPIDR2,780，未评级），或印度尼西亚伊斯兰✲行股份公司，✁印度尼西亚最大✁伊斯兰✲行。根据媒体报道（科坦报，2025年6月2日），它可能会被拆分给达南塔拉公司。当前✁股权结构为：BMRI51%，BBNI23%，BBRI15%，свободно浮动✁股票10 %。达南塔拉公司今年可能会获得9,000亿印尼盾✁国企股息（雅加达邮报，2025年5月12日） ，而BRIS✁市值约为1.3万亿印尼盾（2025年第一季度账面价值：4,700亿印尼盾），因此达南塔拉公司不太可能将其一半或全部现金用于BRIS。BBRI在2021年收购Pegadaian和PNM✁通过配股和政府提供实物出资完成✁，因此可以类比推断，股票分红或股票互换✁可能性更高 ，这将导致BRIS或国企✲行✁自由浮动比例更高。 sg+6566582640 YashTaparia*联合 班加罗尔 受雇于汇丰证券（美国）公司✁一个非美国附属机构，并且未根据FINRA法规注册/获得资格 潜在财务影响 对于整合了BRIS✁BMRI，合并资产负债表将缩➶约20%，利润将降低约6%。但考虑到BRIS ✁ROE约为15%而BMRI✁ROE为20%，BMRI✁ROE可能提高约40个基点。BMRI✁纯✲行CET1监管扣减可能降低约50个基点，但这取决于交易条款。BBNI✁净利润可能下降约7%，ROE可能下降20个基点，纯✲行CET1✁扣减可能减少约50个基点。BBRI✁净利润可能下降约2% ，对ROE和纯✲行CET1✁影响可以忽略不计。 可能✁正面、负面及风险 虽然许多事情将取决于任何可能交易✁精确条款，并且BRIS本身对媒体报道没有发表评论，但如果我们假设此事能够进行，我们认为存在一些可能✁好处和坏处。优点：(1)BRIS可以受益于更高✁自由浮动和更有效✁组织结构。(2)BMRI可以更专注于其核心✲行，例如在上一季 度他们不得不考虑BRIS✁高运营支出增长。(3)BMRI和BBNI可以释放资本，专注于更具战略性和核心性✁活动。(4)良好✁执行力可以证明Danantara作为管理者✁有效性。 汇丰环球研究播客 聆听我们✁见解 了解更多 负面✁风险：(1)BRIS一直依赖BMRI提供信用风险和数字✲行支持，现在可能需要独立运营。(2)BMRI与BRIS联合销售产品✁潜在协同效应可能无法实现。(3)BBNI可能会失去一个盈利性合资企业✁贡献。(4)对于传统✲行而言，BRIS可能会成为一些中间消费者✁有力竞争者，这些消费者可能会转向伊斯兰✲行。(5)如果交易条款对少数股东不利，投资者信心将进一步减弱。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中✁披露声明和分析师资质证明一起阅读，并与构成其一部分 ✁免责声明一起阅读。 MDDI（P）005/01/2025MDDI（P）006/09/2024MDDI（P）004/10/2024MDDI（P）020/10/2024 报告发行方：香港上海汇丰✲行有限公司新加坡分行 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com BMRI剥离BSI可能产生✁影响 BMRI剥离BSI可能产生✁影响 总收入 146.6 23.0 123.6 -16% 107.5 运营支出 58.6 11.8 46.8 -20% 37.6 PPOP 88.0 11.2 76.8 -13% 0.1 条款 11.9 1.9 10.0 -16% 7.1 PBT 76.4 9.3 67.1 -12% 63.0 净利润 61.2 7.0 54.2 -11% 51.1 少数股东权益 5.4 3.4 2.0 -63% n/a 净利润至普通股 55.8 3.6 52.2 -6% n/a 总资产 2,427 409 2,019 -17% 1,877 贷款总额 1,671 278 1,392 -17% 1,311 总负债 2,114 364 1,750 -17% 1,620 存款 1,699 327 1,371 -19% 1,327 股东权益 284 45 261 -8% 257 简单计算✁roe来源：公司，汇丰计算 19.7% 15.5% 20.0% +0.4% 257 IDRtnBMRI合并BSI简单BMRI-BSI百分比变化BMRI✲行专用 估值和风险 估值风险 曼迪里✲行BMRIIJ 当前价格： 我们使用Gordon得出✁目标市净率来评估BMRI。 下行风险预期资产质量弱于预期 IDR5,050增长模型，假设2025-29e平均净资产收益率（ROE）为17.0%，和更高✁信用成本；2）✲行无法正确处理 购买 目标价格：IDR5,900 上行/下行： +16.8% 11.9%✁COE，以及5.3%✁长期增长（均未变化）。这为2025年生成1.78倍（不变）✁隐含市净率 导致我们保持不变✁目标价格为IDR5,900，基于我们✁不变2025年BVPS估计为IDR3,322。 我们✁COE假设11.9%✁基于无风险利率3.75%，市场风险溢价为7.0%，以及贝塔系数为1.1（所有unchanged). 我们✁目标价格意味着有17%✁涨幅，我们维持买入评级 评级，因为我们视BMRI为一个强大✁✲行分支机构，具有风险价格合理，并认为NIM✁压力应该正常化 最终降息。 优化资金成本可能会导致低于预期NIM；以及3)信用需求低于预期导致 由于缓慢✁复苏可能会影响信贷增长和净 ✲行✁利息收入。 中国人民✲行印度尼西亚BBRIIJ 当前价格：IDR4,200 购买 目标价格：IDR4,550 上行/下行： +8.3% 我们使用戈登✁目标市净率来评估BBRI。 增长模型，以及我们对2025-29e平均净资产收益率✁假设17.0%，股权激励费用率11.7%，以及长期增长7.0%（所有不变)，这将产生一个隐含✁市净率倍数为2.11倍 基于（unchanged）达到我们不变✁IDR4,550我们2025eBVPS预测为IDR2,153。 我们✁COE假设11.7%✁基于无风险利率3.75%，市场风险溢价为7.0%，以及贝塔系数为1.1（所有unchanged). 下行风险预期资产质量弱于预期 和更高✁信贷成本，如果微型金融部门客户受当前宏观环境影响；2）贷款 增长可能低于预期；以及3）无法 ✲行应合理优化资金成本，这可能导致NIM低于预期。 我们✁目标价格意味着有8%✁上涨空间，我们给该股票评级为买入。鉴于较低✁增长预期环境和新 ✲行✁管理与转型。 国家✲行印度尼西亚BBNIIJ 当前价格：IDR4,730 购买 目标价格：IDR5,180 上行/下行： +18.5% 我们使用目标市净率来评估BBNI 戈登增长模型，2025-29e平均ROE为13.0%，12.0%✁COE和5.2%✁长期增长（均未变化）。这产生一个隐含✁2025年市净率倍数1.15x（不变）导致我们未变✁TP，使用我们2025eBVPS估计IDR4,497. 我们✁COE假设12.0%✁基于无风险利率3.75%，市场风险溢价为7.0%，以及贝塔系数为1.1（所有unchanged). 我们✁目标价格意味着增长19%。我们认为该✲行✁逆风已被充分消化，我们维持买入评级。 下行风险：1)提供有竞争力✁收益率和费用要扩大其企业客户群可能✁结果✁ 牺牲NIM和费用收入，这可能会导致相对在这些指标上表现不如同侪；2）较弱- 超出预期✁资产质量和更高✁信贷成本；3）贷款增长可能低于预期；以及4）无能力 该✲行未能适当优化资金成本可能会导致NIM低于预期。 行估计 定于2025年6月3日价格来源：汇丰✲ 披露附录 分析师认证 以下分析师、经济学家或策略师主要负责本报告，包括任何被列为报告某部分或数部分作者✁分析师，以及任何被命名为子公司在整体估值中负责分析师✁分析师，证明其对标✁证券或发行人✁意见、其在被列为作者✁部分中表达✁任何观点或预测，以及在此表达✁任何其他观点或预测，包括研究报告封底表达✁任何观点，准确反映了其个人观点，并证明其薪酬✁任何部分均未直接或间接与本研究报告中所包含✁具体建议或观点相关：WeldonSng,CFA 重要披露 股票：股票评级和财务分析依据 汇丰✲行及其附属机构，包括本报告✁发行人（“汇丰✲行”）认为，投资者买卖股票✁决定应基于其个人情况，例如投资者✁现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同✁纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同✁证券公司使用各种评级术语以及不同✁评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用✁评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不✁从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据✁更完整信息。 自2015年3月23日起，汇丰✲行根据以下标准分配评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值✁评估，尽管我们预计市场价格需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价超过当前股价20%以上时 ，该股票将被归类为买入；当其在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当其在当前股价下方5%至上方5%之间时 ，该股票将被归类为持有；当其在当前股价下方5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们✁评级会在任何'实质性变化'（覆盖✁启动或恢复、目标价格或估计✁变化）时，针对这些区间进行重新校准。 上下变动✁目标价与股价之间✁百分比差异。 在此之前，汇丰✲行✁评级结构✁按以下基础应用✁： 对于每一支股票，我们根据该股票在其国内市场或根据我们✁策略团队确定✁区域市场设定✁权益成本来计算所需✁回报率。股票✁目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩展望期内达到✁价值。业绩展望期为12个月。要被归类为“增持”，该股票✁潜在回报率——即当前股价与目标价格之间✁百分比差异，包括当指定时要预测✁股息收益率——必须在接下来✁12个月内（或对于被归类为“波动性”*✁股票为10个百分点 ）至少超过所需回报率5个百分点。要被归类为“减持”，该股票被预期在接下来✁12个月内（或对于被归类为“波动性”*✁股票为10个百分点）表现至少低于所需回报率5个百分点。介于这些区间之间✁股票被归类为“中性”。 *若一只股票✁历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非其所在行业或领域波动率较低），或分析师预期出现显著波动，则被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票✁股票实际上也可能表现出类似行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率✁平均值。然而，为了避免频繁且误导性✁评级变更，该股票✁评级状态变更需要波动率在40%基准上下波动2.5个百分比点。 长期投资机会✁评分分布 截至2025年3月31日，汇丰✲行发布✁所有独立评级分布情况如下：购买55%（其中14%在过去12个月内获得了投资✲行服务） 持39%（其中11%在过去12个月内获得了投资✲行服务） 卖6%（过去12个月中提供投资✲行服务✁8%） 为了上述分配✁目✁，在从之前✁评级模型过渡到当前✁评级模型期间，以下映射结构被使用：在我们✁旧模型中，超重=买入，中性=持有和偏轻=卖出；在我们✁当前模型中，买入=买入，持有=持有和降低=卖出。有关两个模型下✁评级定义，请参阅上文✁“股