如何配置红利资产

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 1）过去一段时间，红利资产快速“缩圈”；除银行行业外，其余红利资产表现平平。2）观察每一次红利资产以及全市场标的“缩圈”后的表现，市场容易短期发生调整，随后再度开始上行；但红利资产估值水平距离历史高点仍有较大差距，后续仍有上涨的空间。3）针对如何跑赢红利资产，我们有两类思路：思路一：判断市场趋势，进而选择增强方向。后续盈利预期仍有支撑，高股息+高质量可能是较好的配置方向；思路二：选择混合型配置思路穿越市场周期。我们较为推荐高股息+低PB+高利润增速的配置思路。包承超邓宇林肖遥志SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523110008 请务必阅读报告末页的重要声明策略周报如何配置红利资产相关报告1、《浅析微盘股策略》2025.05.262、《 市 场 快 速 调 整 后 的 反 弹 规 律 》2025.05.22扫码查看更多➢红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大过去一段时间，红利资产快速“缩圈”；除银行行业外，其余红利资产表现平平。如果进一步计算红利资产和全市场个股中，SharpRatio高于指数的个股占比，不难发现，红利资产“缩圈”情况已经来到历史最极端的情况，而全A市场也出现了类似现象，只不过程度略浅。如果观察每一次红利资产以及全市场标的“缩圈”后的表现，市场往往短期容易发生调整，随后再度开始上行；从目前的情况看，红利资产的估值水平虽然逐渐抬升，但无论从相对估值还是绝对估值看，距离历史高点仍有较大差距，后续或仍有进一步上涨的空间。➢如何在红利资产中跑出超额？针对如何跑赢红利资产，我们有两类思路：思路一：判断市场趋势，进而选择增强方向。在市场表现较好时，采取高股息+高ROE、高利润增速等进攻性更强的配置思路；在市场表现平淡时，采取高股息+低PB、低PE等防御性更强的配置思路。思路二：选择混合型配置思路穿越市场周期。我们推荐在防御性指标和进攻性指标中，各选取一个指标配置进策略，进而争取做到在各类市场环境中，均不跑输市场。从历史经验看，我们较为推荐高股息+低PB+高利润增速的配置思路。风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来实际情况。 2/25 正文目录1.如何配置红利资产..................................................51.1红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大......................51.2如何在红利资产中跑出超额？..................................72.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值.................................112.1宽基及行业表现.............................................112.2风格表现...................................................153.情绪：上周行业GLMSDI情绪热度下降................................173.1GLMSDI情绪指数.............................................173.2流动性观察.................................................224.风险提示.........................................................24图表目录图表1：2025年一季度高股息资产收益率情况.............................5图表2：2025年二季度高股息资产收益率情况.............................5图表3：Sharp Ratio高于高股息组合的标的占比..........................6图表4：Sharp Ratio高于全A组合的标的占比............................6图表5：红利资产的估值水平或仍有上升空间..............................6图表6：红利资产标的未来3月超额收益分布..............................7图表7：全A标的未来3月超额收益分布..................................7图表8：红利资产各增强方向的表现......................................8图表9：全A盈利预期方向..............................................9图表10：2013年盈利预期上行，景气补涨幅度大.........................10图表11：2019年盈利预期上行，质量补涨幅度大.........................10图表12：市场表现较好中，高股息的什么细分方向有更高弹性？............10图表13：高股息+低PB+高ROE净值.....................................11图表14：高股息+低PB+高利润增速净值.................................11图表15：主要宽基指数涨跌幅情况......................................12图表16：主要风格指数涨跌幅情况......................................12图表17：上周各申万一级行业涨跌幅情况................................12图表18：主要宽基指数估值水平(PE)....................................13图表19：申万一级行业估值水平(PE)....................................13图表20：市场宽基指数ERP水平........................................13图表21：主要申万一级行业盈利预期调整情况............................14图表22：一年期轮动水平回落..........................................14图表23：3月期轮动水平回落..........................................14图表24：市场景气有效性（MA6）上升...................................15图表25：各大行业景气有效性情况......................................15图表26：国联民生策略GLMSRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括农产品、建筑产品、医疗等...........................................16图表27：国联民生策略GLMSIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包 3/25 4/25括军工、交运、农产品等...............................................16图表28：成长价值风格波动情况........................................17图表29：本轮风格演绎情况............................................17图表30：行业GLMSDI情绪热度：国防军工上升...........................18图表31：全A GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/23下降3pct，最新读数57%..................................................................19图表32：计算机GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/23上升12pct，最新读数53%..............................................................19图表33：电力GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/23下降10pct，最新读数47%................................................................20图表34：半导体GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/23下降3pct，最新读数23%................................................................20图表35：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%..........................21图表36：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%......................21图表37：可选消费相对科技短期热度下降................................21图表38：可选消费相对周期短期热度下降................................22图表39：上周个股跑赢指数............................................22图表40：上周ETF总额流入，科技类流出居多（亿元）....................22图表41：5月微观流动性环比改善，杠杆资金流入（亿元）................23图表42：两融余额情况................................................24图表43：市场换手率下降..............................................24 1.如何配置红利资产1.1红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大过去一段时间，红利资产快速“缩圈”；除银行行业外，其余红利资产表现平平。我们分别计算了高股息资产与各类主流增强方向在过去2个季度的表现：无论是一季度还是二季度，只配置银行行业的高股息标的，可能是高股息各类配置方向中收益最高的。图表1：2025年一季度高股息资产收益率情况图表2：2025年二季度高股息资产收益率情况资料来源：Wind，国联民生证券研究所资料来源：Wind，国联民生证券研究所如果进一步计算红利资产和全市场个股中，SharpRatio高于指数的个股占比，不难发现，红利资产“缩圈”情况已经来到历史最极端的情况，而全A市场也出现了类似现象，只不过程度略浅。我们计算了过去15年的时间中，高股息组合以及全A组合的全部标的中，一年期Sharp Ratio高于组合整体的标的比例。从目前水平看，当前个股跑赢组合的难度处于历史最高水平，与2017年年底基本持平。 5/25 请务必阅读报告末页的重要声明 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所此外，如果观察每一次红利资产以及全市场标的“缩圈”后的表现，市场往往短期容易发生调整，随后再度开始上行；从目前的情况看，红利资产的估值水平虽然逐渐抬升，但无论从相对估值还是绝对估值看，距离历史高点仍有较大差距。图表5：红利资产的估值水平或仍有上升空间资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 6/25 7/25从收益分布角度看，个股跑赢组合的难度同样较大。我们分别统计了2009年至今红利资产组合中，个股跑赢红利资产的比例，以及所处的季度超额收益分布情况。从超额收益分布看，无论是全A组合的标的，还是红利资产组合的标的，个