聚烯烃期货月报：供应端压力凸显 聚烯烃疲弱难改

2025年5月30日供应端压力凸显聚烯烃疲弱难改综合考虑，我们认为近期宏观利好已基本释放，成本端支撑乏力，拖累聚烯烃成本中枢下移。从供需基本面来看，聚乙烯虽有检修，但是检修量下滑，后期市场供应充足，压力持续抬升，而PP有新增产能投放，因此供应端压力仍在。从需求端来看，步入消费淡季，再加上塑料板块终端市场部分出口受到限制，因此需求端对其支撑有限。多空影响下，我们认为聚烯烃大概率延续偏弱格局运 【策略观点】行。 【目录】一、市场回顾................................................................................................................................................................二、基本面分析............................................................................................................................................................2.1成本端支撑乏力...................................................................................................................................2.2塑料后期供应压力持续抬升...............................................................................................................2.3PP新增产能即将释放........................................................................................................................2.4石化后续去库速度不太理想.............................................................................................................2.5需求端步入消费淡季.........................................................................................................................三、总结........................................................................................................................................................................ 12244556 一、市场回顾图表1塑料09合约价格走势图图表2 PP 09合约价格走势图5月份塑料和PP主力合约呈现出先抑后扬的局面，主要是五一长假期间，中美经贸高层会谈取得实质性进展的背景下，大宗商品止跌修复，盘面走出了一波反弹。之后，伴随着宏观政策的充分释放，市场重心又回归至基本面。在塑料和PP供应持续增加，需求乏力的背景下，叠加煤价持续性下跌，多重利空叠加，盘面重心回落，分别创今年以下低点。从基差来看，截至发稿，塑料和PP的基差分别达到568和357。按照基差的季节性趋势来看，塑料和PP短期基差存在缩小的预期。 第1页共7页 第2页共7页数据来源：wind、国元期货数据来源：wind、国元期货5月初在中美经贸高层会谈取得实质性进展的背景下，大宗商品止跌修复，国际油价大幅反弹，之后伴随着该消息的充分释放，影响逐步降温，市场又重回供需基本面。在原油中期偏宽松的预期下，油价又走出了下跌的局面。当前原油累库速度较一季度略有加快，不过地缘冲突各方均处于谈判阶段，在消息面的影响下，市场情绪反复，关注点又重回供给端。从需求端来看，尽管当前处于夏季需求旺季，在OPEC+增产路径下累库压力依然存在，所以中长线而言，油价供应宽松局面难改，对油制聚烯烃支撑乏力。 二、基本面分析2.1成本端支撑乏力 第3页共7页看向煤制聚烯烃市场，2025年1-5月份，动力煤在供应持续增加、需求乏力，以及煤炭板块持续偏弱的影响下，价格跌跌不休，拖累烧碱成本中枢下移。据统计，2025年年初，秦皇岛动力煤坑口价格（5500K）的价格在767元/吨，截至发稿，价格跌至611元/吨，达到了年初以来最低值，跌幅达到20%以上，价格达到近四年同期低位。步入6月份，“迎峰度夏”期间游电厂补库需求或有所释放。与此同时，6月是传统安全生产月，产地煤矿安监力度或较大，部分民营煤矿生产节奏或放缓，供应边际或有改善，对对动力煤市场存在利好支撑。但是二季度末至三季度初，南方多为梅雨季节，所以水电步入消费旺季。而且据国家气候中心预测，6月份，国内多地降水较常年同期偏多，因此其对火电的替代作用或较为明显，所以后期来看，煤价跌势或将放缓，但依旧偏弱，对聚烯烃成本支撑乏力。从甲醇市场来看，国内甲醇装置产量持续提升，叠加港口到港量偏多，使得国内甲醇库存大幅累库，压制盘面价格。而下游处于季节性淡季，供需面预计转向宽松，进一步压制盘面价格，对甲醇制烯烃成本支撑有限。图表6甲醇主力合约价格走势图数据来源：文华财经、国元期货对于丙烷脱氢制聚丙烯而言，当前国内丙烷上游供应充裕，下游消化能力有限，市场呈现出供大于求的状态，价格易跌难涨，使得上游炼厂走量意愿较强。据悉，截至5月29日，国内华东地区丙烷价格在4917元/吨，较5月初5073元/吨下滑3.07%。与此同时，6月份丙烷市场供需矛盾依旧偏大，端午节后茂名和北海炼厂陆续复工复产带来供应增量，加之码头库存压力尚未缓解。同时6月进口成本预期下降，在需求低迷的背景下，市场信心不足。 2.2塑料后期供应压力持续抬升5月份，国内聚乙烯石化装置检修增加，PE月度开工率环比下滑，在此背景下，截至5月29日，聚乙烯月度产量在245万吨左右，较4月份的272.82万吨下滑了10.2%左右。步入6月份，装置检修依旧偏多，但是相较于5月份而言，检修量略有下滑。叠加裕龙石化45万吨的低压装置即将投产，而伊朗资源到港较多，因此后期来看，供应端货源仍较为充裕。图表7塑料装置开工率2.3 PP新增产能即将释放从PP市场来看，5月份尽管PP和PE一样处于检修旺季，但是由于近几年在PP产能不断扩张的背景下，周产量仍处于近几年同期高位。因此伴随着供应端的持续增加，PP宽松局面难改，进一步压制盘面价格下滑。步入6月份，山东裕龙石化有限公司80万吨和中石化镇海炼化分公司Ⅱ期50万吨的PP计划6月份投产，届时聚丙烯供应量仍有继续增加的预期，而需求进入传统需求淡季情况下，供需错配下，供应宽松局面难改。图表8 PP装置开工率 第4页共7页数据来源：隆众资讯、国元期货数据来源：隆众资讯、国元期货 2.4石化后续去库速度不太理想从石化库存来看，截至发稿，聚烯烃石化库存在73万吨，低于2024年同期，但是略高于2023年同期。不过受制于“关税政策”的影响，近期国内去库幅度不佳，长期来看贸易战对我国塑料制品出口受阻，势必会传导上游原料市场，因此对聚烯烃市场存在一定的负反馈。而从PP和PE后期供应来看，供应端仍有增量，因此供给端压力依旧较大，聚烯烃石化库存去库速度不太理想。图表9聚烯烃石化库存2.5需求端步入消费淡季二季度中下旬，聚丙烯和聚乙烯下游市场处于消费淡季，因此对聚烯烃存在较大的利空影响。具体来看，5月份PE下游市场中农膜步入消费淡季，因此装置开工率呈现骤降，截至5月底，农膜装置开工率已由月初的23.39%下降至12.98%，接近夭折。而包装膜的装置开工率较4月份微涨，考虑到6月份包装行业虽然有提升预期，但是幅度有限，因此下游需求或将延续不温不火的节奏。看向PP市场，截至5月末，虽然近期电商存在大促，叠加家电行业还有国家补贴，但是受制于关税政策影响，全球经济萎缩，对需求端受到一定的抑制，所以导致国内聚丙烯下游综合开工率为近5年偏低水平，对聚烯烃存在较大的利空作用。 第5页共7页数据来源：隆众资讯、国元期货 第6页共7页数据来源：隆众资讯、国元期货数据来源：隆众资讯、国元期货综合考虑，我们认为近期宏观利好已基本释放，成本端支撑乏力，拖累聚烯烃成本中枢下移。从供需基本面来看，聚乙烯虽有检修，但是检修量下滑，后期市场供应充足，压力持续抬升，而PP有新增产能投放，因此供应端压力仍在。从需求端来看，步入消费淡季，再加上塑料板块终端市场部分出口受到限制，因此需求端对其支撑有限。多空影响下，我们认为 三、总结聚烯烃大概率延续偏弱格局运行。 聚烯烃期货月报第7页共7页本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视 免责声明的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。告所载的观点并不代表国元期货立场。其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。