UniCredit 可能退出其俄罗斯子公司 AOUniCredit，根据近期媒体报道的条款，预计将导致资本减值约 25 个基点。尽管资产估值较低，但分析师认为退出将消除对股票的负面影响，并降低银行的超额资本风险，该超额资本在上一季度受益于卢布重估，CET1 提高了 26 个基点。
事件背景： 据米兰金融报报道，两家迪拜-based 的阿联酋基金 Asas Capital 和 Mada Capital 正准备收购 UniCredit 俄罗斯。本周内可能宣布的非约束性报价可能达到 12 亿美元，并已与意大利政府讨论以获取政治支持。该交易必须获得俄罗斯当局的批准，并可能面临其他感兴趣基金的竞争。UniCredit 尚未对此报道发表评论。
对资本的影响： 基于与媒体报道一致的估值（12 亿美元/11 亿欧元），分析师估计该交易将导致 CET1 下降 24 个基点。此外，还假设俄罗斯风险加权资产（RWA）几乎完全减少（与跨境和其他俄罗斯敞口相关的一小部分可能仍然存在），损失不可税前扣除，并包括对 CET1 的阈值扣除增加的影响。24 个基点的冲击与截至 2025 年第一季度俄罗斯“极端损失”情景的成本（约 80 个基点，包括阈值扣除影响）相比。
估值分析： 交易价格相对于该业务最近的盈利弹性显得被低估，基于 2024 年俄罗斯盈利，市盈率低于 2 倍。然而，该估值需要符合俄罗斯关于西方公司拥有的俄罗斯资产强制折扣的法规。尽管资产估值较低，但分析师认为退出将消除对股票的负面影响，并降低银行的超额资本风险。
对损益的影响： 2024 年，UniCredit 在俄罗斯产生 5.77 亿欧元净利润（集团占 6%）；然而，Visible Alpha 一致预期未来几年贡献较低，分别为 2.7 亿欧元和 1.35 亿欧元（2026 年和 2027 年）。这将对 EPS 预测的影响降至 2026 年和 2027 年分别 modest 的 3% 和 1%。最近收购的 Alpha 股份可以填补这一差距。希腊贷款人的股份增加（UniCredit 现在拥有 19.3% 的股份，并已申请增加到 29.9%）允许银行将其作为权益会计公司处理，从而导致损益确认净收益的相应份额。分析师预计希腊银行在 2027 年将实现 11 亿欧元的净利润，这将为意大利贷款人带来 2 亿至 3 亿欧元的净收益贡献，具体取决于最终持股比例。
投资建议： Jefferies 给予 UniCredit “买入”评级，目标价 65.80 欧元，较当前价格上涨 15%。分析师认为，尽管面临政治风险和主权风险等下行风险，但宏观经济表现强劲和拨备改善等上行风险可能推动股价上涨。
