奋进矿业（EDV）：布基纳法索的（相对较低的）营商成本

核心观点

• Endeavour Mining (EDV CN) 是一家在西非比里米绿岩带专注于黄金生产的矿业公司，拥有在塞内加尔、科特迪瓦、布基纳法索和几内亚的运营资产以及马里和几内亚的开发和勘探资产。
• Jefferies 给予 EDV CN “买入”评级，目标价 C$48，基于 0.8x P/NAV（一年前瞻）和 4.5x EV/EBITDA（NTM+1）的加权平均估值倍数（70/30%）。
• 分析师认为，随着其两个增长项目的完成，EDV CN 将进入运营交付、自由现金流产生和资本回报的阶段，这应推动股价在 2025 年上涨。
• 布基纳法索政府加速实施矿业自由附带权益的增加，从 10% 提高到 15%，这对 EDV CN 的影响有限，预计对 NAV 的影响小于 1%。

关键数据

• 黄金价格预测：$2,388/盎司（2024 年）、$2,963/盎司（2025 年）、$3,000/盎司（2026 年）、$2,800/盎司（2027 年）。
• 总黄金销售预测：2024 年 1,099 公斤、2025 年 1,233 公斤、2026 年 1,163 公斤、2027 年 1,195 公斤。
• 总收入预测：2024 年 26.76 亿美元、2025 年 36.73 亿美元、2026 年 34.69 亿美元、2027 年 33.25 亿美元。
• 调整后 EBITDA 预测：2024 年 13.25 亿美元、2025 年 21.18 亿美元、2026 年 19.32 亿美元、2027 年 17.98 亿美元。
• 自由现金流 (FCF) 预测：2025 年 10.31 亿美元、2026 年 10.63 亿美元、2027 年 5.42 亿美元。
• 每股收益 (EPS) 预测：2025 年 C$2.25、2026 年 C$2.03、2027 年 C$1.91。
• NAV：截至 2024 年 12 月，总运营资产 NAV 为 39.63 加元/股，总 NAV 为 39.65 加元/股。

研究结论

• 分析师认为，EDV CN 的估值具有吸引力，并且随着其运营和财务状况的改善，其股价有望上涨。
• 增加的自由附带权益对 EDV CN 的影响有限，并且可以通过增值税退税来抵消。
• EDV CN 在 2025 年和 2026 年的自由现金流收益率预计为 11%，高于同行 8%-11% 的水平。
• 分析师预计，到 2025 年/2026 年，EDV CN 的自由现金流收益率约为 11%，高于同行 8%-11% 的水平。
• Assafou 矿床的可行性研究预计将在 2025 年底至 2026 年初进行，这也是推动股价上涨的一个催化剂。