纸张与包装行业衰退策略手册：CCK和AMCR最具风险回报优势

核心观点： 鉴于当前经济环境的不确定性以及消费者信心下降，包装行业在即将到来的经济衰退中表现出较强的防御性。报告重点分析了CCK和AMCR两家公司，认为它们在风险回报方面最具优势。

关键数据：

• 经济衰退情景： 报告假设将出现温和的经济衰退，其中饮料罐和塑料包装的需求表现出防御性，而瓦楞纸板和纸板的需求将出现较大降幅。
• 需求弹性： 饮料罐需求下降幅度小于1%，食品和空气喷雾罐需求下降幅度小于1%，而瓦楞纸板和纸板需求下降幅度较大。
• 价格变化： 纸板价格预计将下降50美元/吨，纸板价格预计将下降5%。
• 自由现金流： 在温和的经济衰退中，自由现金流预计将有所改善，主要原因是EBITDA保持相对稳定，营运资本支出减少以及资本支出得到控制。

研究结论：

• CCK和AMCR： 这两家公司由于其防御性业务模式和已折扣的估值，在风险回报方面表现最佳。即使在经济衰退中，CCK和AMCR的EBITDA也仅低于2025年共识预期1-4%，并且仍然能够实现EPS的有机增长。
• IP、PKG、SW、SEE和AVY： 这些公司更具周期性，其EBITDA可能低于2025年共识预期7-9%。
• GPK： 尽管其业务更具防御性，但由于1Q表现不佳，其股价可能面临较大下行压力。
• 容器纸板： 容器纸板市场在经济衰退中仍将保持一定的韧性，主要得益于产能关闭和需求低于疫情前水平。
• 纸板： 纸板价格预计将出现较大降幅，但输入成本的下降将部分抵消这一影响。
• 塑料包装： 塑料包装行业在经济衰退中将得到较好保护，主要得益于Amcor和Bemis的合并以及Berry的收购，以及输入成本的下降。

投资建议： 报告对CCK、BALL、AMCR、GPK、IP、PKG、SEE、SON和SW给予“买入”评级，对AVY和SW给予“持有”评级。