FOF系列专题之九：基金经理逆向投资能力与投资业绩

金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：陈梦琪021-60933159021-60375447zhangxinwei1@guosen.com.cnchenmengqi@guosen.com.cnS0980520060001S0980524070009相关研究报告《FOF系列专题之八：基金经理观点独立性与投资业绩》《FOF系列专题之七：基金经理持仓收益与投资业绩》《FOF系列专题之六：基金经理波段交易能力与投资业绩》《FOF系列专题之五：如何构建稳定战胜主动股基的FOF组合？》《FOF系列专题之四：基金经理洞察能力与投资业绩—基金经理前瞻能力的改进》《FOF系列专题之三：基金经理调研能力与投资业绩》《FOF系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩》《FOF系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力》 ——2024-11-26——2023-04-18——2022-06-20——2022-03-28——2021-08-18——2021-04-21——2020-10-28——2020-08-26 内容目录逆向投资：从传统理念到量化表达................................................4逆向投资能力的量化表达................................................................9情绪Beta与资产收益..................................................................10逆向投资能力因子的构建.......................................................12基于基金持仓的逆向投资能力因子.......................................................13基于基金收益的逆向投资能力因子.......................................................15逆向投资能力因子.....................................................................16逆向投资能力因子的特质.......................................................17与常见选基因子的低相关性.............................................................17逆向投资能力因子的增量信息...........................................................19不同市场环境下的适应性...............................................................21逆向投资能力因子的风格暴露...........................................................23总结.........................................................................25参考文献.....................................................................26风险提示.....................................................................26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：逆向投资代表人物....................................................................5图2：传统的逆向投资和本文的逆向投资对比..................................................6图3：基金总收益率拆解示意图..............................................................7图4：逆境收益率、顺境收益率、总收益率因子的多空净值走势对比..............................8图5：投资者观点分歧度与换手率的关系......................................................9图6：基金A的日度收益VS市场涨跌幅.....................................................10图7：基金A的日度收益VS换手率变化.....................................................10图8：情绪Beta分组的未来一个月超额收益（股票层面）......................................11图9：情绪Beta的G1组和G10组的净值走势（股票层面）....................................11图10：情绪Beta分组的未来一个月超额收益（行业层面）.....................................11图11：情绪Beta的G1组和G5组的净值走势（行业层面）....................................11图12：情绪Beta分组的未来三个月超额收益（基金层面）.....................................12图13：情绪Beta的G1组和G10组的净值走势（基金层面）...................................12图14：基于基金持仓的逆向投资能力因子FHB计算步骤.......................................14图15：基于基金持仓的逆向投资能力因子的RankIC序列值.....................................14图16：基于基金持仓的逆向投资能力因子的分组超额收益......................................14图17：基于基金收益的逆向投资能力因子的RankIC序列值.....................................16图18：基于基金收益的逆向投资能力因子的分组超额收益......................................16图19：逆向投资能力因子合成..............................................................16图20：逆向投资能力因子RankIC序列值.....................................................17图21：逆向投资能力因子的分组超额收益....................................................17图22：逆向投资能力因子与其他因子的相关性（上三角）以及与RankIC的相关性（下三角）.......18图23：逆向投资能力因子与原始综合选基因子相关性序列值....................................18图24：剥离常见选基因子后逆向投资能力因子的分组超额收益..................................19图25：新综合选基因子与原始综合选基因子的多空净值走势对比................................20图26：原始、新综合选基因子的分组超额收益................................................21图27：原始、新综合选基因子累计RankIC走势...............................................21图28：逆向投资能力与收益类因子、隐形交易能力多空净值对比................................22图29：逆向投资能力与基金规模、员工信心多空净值对比......................................22图30：逆向投资能力因子分组下的历史平均风格暴露（20150131-20250531）....................23图31：G1组与主动权益基金的历史平均风格暴露.............................................24图32：G5组与主动权益基金的历史平均风格暴露.............................................24表1：逆向投资能力因子与其他选基因子的分时段表现..........................................1表2：逆向投资能力因子多头组合和空头组合分年度业绩.......................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4近年来，随着机构投资者在资本市场中的参与度不断提升，市场的有效性也随之不断提高，许多经典的选基因子（如收益类因子、隐形交易能力因子等）经历了较大波动和回撤，这使得挖掘新的选基因子成为当下亟待解决的难题。国信金工团队一直致力于挖掘有增量信息的选基因子，本文也将从新的角度展开探索和研究。逆向投资作为投资领域中独具特色的流派，一直备受市场关注。行为金融学的研究发现，市场非理性波动中往往蕴含着丰厚的超额收益机会。历史上，巴菲特、邓普顿等投资大师凭借敏锐的市场洞察力，通过逆向操作获得了丰厚的投资回报，但这些案例多依赖于个人经验和特定情景，难以复制和量化。鉴于此，本文尝试对逆向投资进行量化刻画，通过引入情绪Beta，定量地构建了基金经理逆向投资能力因子。实证结果表明如果基金经理的超额收益更多来自于市场投资者观点趋于一致时，其未来业绩表现会更好。本文所构建的逆向投资能力因子与国信金工团队先前构建的9大类选基因子的相关性极低，相关性均值的绝对值均在0.1以下。从因子整体有效性来看，2015年以来，逆向投资能力因子RankIC均值为-10.85%，年化RankICIR为-1.39，具备强预测性。近几年许多先前长期表现优异的选基因子（如收益类因子、隐形交易能力因子等）出现了较大波动和回撤，而逆向投资能力因子仍有出色的表现，RankIC均值高达-11.20%，年化RankICIR为-1.41，展现出在不同市场环境下的强适应性。逆向投资：从传统理念到量化表达提到逆向投资，很多人自然会想到“在低位买入，在高位卖出”。实际上，逆向投资的定义和实践远比这丰富和复杂，这也是我们这篇文章重点探究的内容。逆向投资是一个相对复杂且多维的概念，其核心在于与市场主流情绪或共识相悖，具体的操作方式和理解因人而异。在逆向投资理念的探索与实践中，涌现出如巴菲特、邓普顿等诸多杰出的投资大师，他们对于逆向投资的理解和表述却各有侧重，不尽相同。我们回顾了一些著名投资大师的实践经验，发现这些投资大师都有着敏锐的市场感知能力，能够较好地判断市场情绪的极端变化，从而把握住逆向投资的良机。他们的操作经验为理解逆向投资提供了宝贵的参考，也让我们有机会从不同的视角去审视和探索这一充满挑战的投资策略。1）沃伦·巴菲特1沃伦·巴菲特被认为是一位典型的逆向投资经理，他曾经说过：“当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪”。他能够坚持自己的分析和判断，不被市场的短期情绪所左右，凭