新兴市场外汇路线图：金发姑娘与三只熊

核心观点： 亚洲货币在贸易谈判进展和地缘政治风险缓和的“金发姑娘”环境中持续走强。美元疲软是主要推动力，但全球增长不确定性和资本流动下行仍是潜在风险。

关键数据：

• 亚洲货币对美元汇率持续走强，表现优于2017年全球增长加速时的情形。
• 美元指数（DXY）下跌，破产后与标普500指数和10年期美国国债收益率同步下跌的“三重威胁”现象出现频率增加。
• 美国贸易逆差快速扩大，可能加剧美元疲软。
• 亚洲货币的实际有效汇率（REER）估值差异较大，为不同货币走势提供了空间。

研究结论：

• 美元熊市： 美元面临信任危机，其储备货币地位受到挑战。美国贸易政策的不确定性是主要因素，可能导致美元进一步走弱。
• 增长熊市： 全球经济增长放缓，对亚洲货币构成下行压力。美国贸易谈判的进展和地缘政治风险的缓和为亚洲货币提供了“金发姑娘”环境，但增长前景仍不确定。
• 资本流动熊市： 亚洲货币资本流入低迷，但并非主要下行因素。企业行为变化和投机性头寸可能影响资本流动。
• 亚洲货币分化： 亚洲货币走势将取决于其与美国贸易谈判的进展、国内政策组合、经常账户余额、吸引外国资本流入的能力、估值以及居民外汇资产负债表和外汇对冲实践等因素。
• 推荐货币： “盈余”货币中，台币和韩元更受青睐，因其被低估、更有可能取得贸易谈判进展、财政问题较少，并可能受益于居民外汇敞口适度减少。
• 区域展望：
  • 亚洲： 美元走弱和低波动环境支撑亚洲货币，但全球经济增长放缓和资产多元化需要时间，任何全球再平衡都将限制亚洲货币升值空间。
  • 中东欧： 对津巴布韦和土耳其雷亚尔持乐观态度，因低通胀、高实际利率和货币政策的可信度。对中欧和东欧货币持谨慎态度，因利率压缩和地缘政治风险。
  • 拉丁美洲： 对拉丁美洲货币持乐观态度，因该地区避免美国关税最严重的影响，即将到来的选举有利于市场友好政策，以及当地经济增长强劲。对墨西哥比索和哥伦比亚比索持谨慎态度，因财政问题和对美国贸易谈判的担忧。对巴西雷亚尔和智利比索持乐观态度，因经济增长强劲和基本面良好。