毛博彩收入改善支持每日收费恢复

Aristocrat Leisure Limited (ALL AU) 的研报显示，美国境内基于土地的博彩收入 (GGR) 年同比增长 3.5%，较 3 月份的持平和 2 月份的 -5% 有明显改善。尽管 2 月份的基数较为困难（受超级碗和恶劣天气影响），但全年累计 GGR 仍同比增长 1%。分析师认为，经济下行期间博彩需求的弹性，以及 Aristocrat 在博彩运营组合中的主导地位（约 40% 的市场份额），将支撑其未来增长。ALL 预计“每日费用”将逐步改善，但具体幅度将在 2025 年 11 月的半年报中揭晓。分析师认为，即使 Class II 机台以折扣价持续投放，GGR 改善（预计增长 0.50 美元）和持续的优质机台比例提升（2025 年上半年所有 2,500 台机台均为优质机台，每半年新增 2,500 台优质机台将每年提升每日费用 0.50 美元）将推动每日费用恢复。潜在的并购活动将增强投资者对估值的信心。ALL 明确表示了并购意向，管理层长期目标是将净资产收益率 (ND/EBITDA) 提升至 1-2 倍，预计并购空间可达 40 亿澳元，无需股权融资。潜在的 20 亿澳元收购将使 2026 财年 EBITA 提升约 12%，并将 2026 财年市盈率从约 22 倍降至约 20 倍。尽管对并购重点的看法不一，但鉴于 ALL 在收购方面（如 VGT、产品狂热、Plarium 和最近的新游戏）的卓越记录，分析师对通过并购为 ALL 增加收益持乐观态度。对博彩业务的隐含估值要求低于表面价值。分析师对 ALL 10 亿美元的互动业务目标充满信心，预计市场份额的扩大和系统增长的持续将带来增长空间，尤其是在美国。博彩和产品狂热的隐含市值约为 13 倍。尽管这些市场的系统增长低于历史水平（社交老虎机更多是结构性下降），但 ALL 显然在两个领域都保持着市场份额的领先地位。随着产品狂热利润率的持续增长，美国基于土地的博彩市场份额增长、美国博彩运营的优质化以及每日费用的恢复，使 ALL 的估值更具合理性。投资建议：买入。目标价 72.00 澳元，较当前价格有 14% 的上涨空间。