毛博彩收入改善支持每日收费恢复

澳大利亚|游戏 80 70 60 50+8%+6% 40 30 20 10 0 +9%+6%-1%-3%+1%+3%+4%+1%+1% +6% +9% 贵族 ggr改进支持fpd复苏 52W高低 价格目标|%至PT 价格 4月25日GGR的迄今为止的印刷数据显示活动逐月有所增长（~+3.5%），让我们对2025年下半年平板显示器（FPD）的复苏更有信心。市场份额的增长应继续得到新产品势头和新美安装基础高端化的支持，这将随着时间的推移促进平板显示器（FPD）的增长。对于ALL估值被高估的看法应结合并购带来的升值和长期互动机会的潜力来理解，在我们看来，在考虑这两个因素的情况下是合理的。 闪存笔记 评分购买 EquityResearch2025年5月28日 AUD62.95^ AUD72.00|+14% 79.95澳元-42.88澳元 FLOAT(%)|ADVMM(USD)82.7%|97.02 市值 42.2亿澳元|27.4亿美元 股票代码 ALLAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 . 来源：各州博彩委员会，杰弗里估计 图4-CY25各州GGR同比 16% 14%13% 12% 10% 8% 6% 4%3%2% 2%0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% ILCOINMOPANYMSNJMDMIIA 图3-4月25日GGR持续加速，自3月/2月25日 4月25日数据显示，美国陆上GGR迄今为止同比增长+3.5%。自3月25日以来增长加速，该月份同比持平，相比之下2月25日同比下降-5%，这是由于pcp（超级碗）竞争加剧及恶劣天气影响。尽管2月25日竞争更加激烈，但截至本年度美国陆上GGR同比仍增长+1%。我们对经济下行时期的历史GGR观察，以及一般消费者和老虎机行为，让我们有信心老虎机需求相对于其他形式的消费者支出和赌博应保持弹性。我们预计宏观经济影响将改善博彩运营组合，这种趋势有利于ALL，因为在该类别中市场主导地位（约占40%份额）。 这对FPD复苏有利。关于\"每日费用逐级提升\"的所有指引都清晰可见，但直到2025年11月的中半年印刷，量子将是投资者关注的焦点。大幅折让的II类设备将持续存在于ALL的装机基础中，但FPD复苏可由以下因素驱动：i)GGR提升(~0.50美元)，我们对美国插槽作为一个类别的韧性持乐观态度；& ii)持续的优质产品组合改进（2025年上半年ALL的2,500台设备中几乎都是优质产品；每个半年的2,500台优质设备意味着每年FPD提升约0.50美元）。II类机会的折让在2025年上半年造成实质性拖累，这表明在2024年下半年设备是以显著折扣售出的。我们认为这是一种偶发现象，并预期从任何潜在的暂时性折让（以支持FPD复苏）中能看到进一步的上涨空间。 1% 0% -2% -4% 0% -1% -2%-2%-2% -1%-1% ILCOINMOPANYMSNJMDMIIA . 来源：各州博彩委员会，杰弗里估计 图5-彩票赌博收入仍具有周期性弹性 潜在的并购让我们对估值更加安心。ALL明确的并购意图，加上管理层1-2倍的ND/EBITDA的长期目标，我们预计并购空间可能高达40亿澳元，无需股权融资。潜在的20亿澳元收购目标公司15%的门槛率意味着~12%的FY26EBITA增长，FY26e市盈率将从~22x降至~20x。尽管对于并购可能聚焦的领域存在分歧意见，但考虑到ALL在附加型和转型型并购方面都展现出的卓越记录（VGT、产品狂热症、Plarium以及最近的NeoGames），我们对并购带来的ALL增量盈利上升感到满意。 . 来源：内华达大学拉斯维加斯分校游戏研究中心，国家印第安人游戏委员会，杰弗里估计 游戏业务隐含价值要求相对较低。我们对ALL10亿美元的互动目标充满信心，考虑到市场份额的扩张和持续的系统增长（尤其是在美国），ALL显然在这两个市场都保持着份额增长的态势。下面概述了游戏和产品疯狂业务的隐含市值约为13倍。尽管这些市场的历史系统增长率较低（尤其是在社交赌场方面更为结构性），但ALL仍然在这两个市场保持着份额增长。随着产品疯狂业务的利润率持续增长，美国本土业务份额的增长、美国游戏运营的精品化以及每日费用恢复，ALL的估值更具解释性。 凯尔·厄尔曼*|股权分析师 +61293642997|kerman@jefferies.com 大卫·卡茨^|股权分析师 (212)323-3355|dkatz@jefferies.com 亨利·科普利*|股权助理 +61293642932|hcopley@jefferies.com 迈克尔·西蒙塔斯*|股票分析师 61293642994|msimotas@jefferies.com 请参见本报告第3-8页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的信息。*Jefferies(Australia)PtyLtd^JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 图1-潜在的全债务融资并购contextualises估值倍数我们定义ROIC为EBITA/价格 ，假设在26E财年开始收购 指示性收购提升（完全由债务融资），金额以澳元(A$m)为单位，除非另有说明 获取金额 1,000 2,000 3,000 投资回报率 15.0% 15.0% 15.0% EBITA提升 150 300 450 EBITA%提升 6.1% 12.2% 18.3% 利率 6.50% 7.00% 7.50% 利息成本 65 140 225 税率 27.0% 27.0% 27.0% 税 23 43 61 NPATA 62 117 164 因此，EPSA百分比提升 3.5% 6.6% 9.2% 隐含所有FY26EEV/EBITA 15.8x 15.3x 14.8x 隐含全FY26E市盈率（每股收益A） 21.0x 20.3x 19.8x 来源：Jefferies估计 展品2-当前市场估值对29财年互动目标给予有限价值 互动式FY29估值敏感性 收入(美元) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 EBITA利润率 35% 40% 45% 50% 55% EBITA(美元) 350 400 450 500 550 EBITA(澳元) 547 625 703 781 859 E组EBITA（澳元）*25%的研发费用分配 314 393 471 549 627 EV/EBITA（2029财年） 15 15 15 15 15 EV 4,716 5,888 7,059 8,231 9,403 折让后的EV(10%WACC) 3,221 4,021 4,822 5,622 6,422 前交互式电动汽车 36,779 35,979 35,178 34,378 33,578 前互动EBITA（扣除D&D后） 2,779 2,701 2,622 2,544 2,466 隐含的EV/EBITA 13.2 13.3 13.4 13.5 13.6 来源：Jefferies估计 公司简介 贵族 贵族休闲有限公司及其子公司，从事在美洲、澳大利亚、新西兰以及国际市场上游戏和系统的开发、组装、销售、分销和服务。该公司提供游戏内容；以及平台和系统，包括电子游戏机、数字社交游戏和赌场管理系统，以及社交网络和移动游戏服务。它还提供机柜和游戏产品。贵族休闲有限公司成立于1984年 ，总部位于澳大利亚北里德。 公司估值/风险 贵族 我们对Aristocrat的价格目标是基于DCF估值方法得出的。我们的DCF采用8.8%的WACC，该WACC来自于1.24的贝塔系数、4.5%的无风险利率和3.0%的终值增长率，并将其应用于我们明确的现金流预测和终值增长年份。 对我们的价格目标和盈利预测的威胁包括数字游戏需求更加疲软、社交游戏和陆地游戏竞争加剧以及随之而来的市场份额损失。此外，在以人为本的业务中 ，关键创意和管理人员流失给竞争对手仍然是一个长期风险。盈利对货币波动敏感，而为了未来增长的投资可能超过我们在EBITA利润率预测中的估计。比预测高的出货市场份额和具有增长潜力的收购，包括真实货币游戏，可能会给我们估计和目标价格带来上行风险。 分析师认证： 我，凯尔·厄曼，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，大卫·卡茨，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何报酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，亨利·科普利，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我是对相关证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，迈克尔·西蒙塔斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券(及)相关公司(及)的个人看法。我还证明我的任何薪酬部分，过去、现在或将来 ，均未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 非美国分析师的注册：凯尔·厄尔曼受雇于Jefferies（澳大利亚）私人有限公司，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册或具备分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管署规则2241及相关限制的约束，包括与被研究公司沟通、公开露面以及研究分析师持有的证券交易等。 非美国分析师的注册：亨利·科普利受雇于Jefferies(Australia)PtyLtd，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未向FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师注册：迈克尔·西莫塔斯受雇于Jefferies(澳大利亚)PtyLtd，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师(s)的部分报酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的时机以不定期间隔发布。 投资推荐记录 《Mar公约》第3条第1款e项和第7条推荐已发布推荐已分发 2025年5月28日上午5:12 2025年5月28日上午5:12 杰弗里斯评级解释 买入-描述了我们预计在12个月内提供总计回报（价格升值加上收益）15%或更多的证券。持有-描述了我们预计在12个月内提供总计回报（价格升值加上收益 ）为+15%或-10%的证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加收益）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合适用法规和/或美林政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该