热水器龙头再起航，管理改善控费效果明显

核心观点

万和电气作为热水器龙头，在行业整体承压的大背景下，积极拓展内外销市场，实现收入规模重回增长。公司通过引入职业经理人叠加股权激励绑定利益，有效调动核心管理人员积极性，预计未来将在供应链降本方面加大执行力度。同时，公司加强海外产能建设，应对国际形势变化，打造泰国、埃及两大生产基地，分散供应链风险，进一步助力万和在国际市场的业务拓展。

关键数据

• 2024年公司内外销分别实现营收45.3亿元/26.6亿元，分别同比+10.2%/+41.4%。
• 公司毛利率下降更多是由于海外业务快速增长导致的结构性变化，2024年毛利率为28.1%。
• 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/3.1%/3.9%/-1%，费用率合计为16.4%，同比降低2.8pp。
• 公司净利率为9%，同比-0.4PP，基本维持稳定。
• 公司2024年员工持股计划覆盖总裁赖育文、财务总监谢瑜华、监事及供应链中心总监王如成等31名核心管理人员，旨在调动并机激励员工的积极性和创造性。
• 公司“121”梦想战略：坚守燃气具一个主业，坚定做大厨房和卫浴两大空间，坚持培育一个新引擎（新能源产业）。

研究结论

我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.00元、1.11元、1.22元，对应PE分别为12、10、9倍，首次覆盖，给予“持有”评级。