核心观点与关键数据
港股：
- 基本面： 中国5月制造业PMI仍处收缩区间，建筑业景气继续放缓，服务业景气略升。预计“抢出口”和以旧换新政策仍能一定程度支撑二季度经济增长，内部政策进入存量政策落地期和增量政策酝酿期。
- 外部环境： 中美博弈逐渐向非贸易领域蔓延，美国新增多项对华歧视性限制措施（AI芯片出口管制、停止对华EDA销售、撤销中国留学生签证等），外部不确定性重新上升，市场重新评估关税前景。
- 市场动态： 互联网平台在即时零售和外卖领域竞争加剧，头部车企减价促销，均为后续企业盈利修复增压。近期港股多有焦点新股上市，但港股大市未有明显增量资金，IPO或带来部分资金虹吸效应。
- 估值与策略： 当前港股内外均缺乏积极催化剂，美债利率高位震荡也约束港股估值进一步回升的动能。内部经济弱修复底色不改、外部压力仍在升温的背景下，市场或面临技术性回踩（支撑位22,500点）。策略上建议保持“防守反击”思路，短期以高分红防御板块（电讯、公用事业、能源）为主，关注外部贸易博弈反复或带来消费电子、出海链条及部分科网巨头的弹性。
- 资金流向： 上周港股通净流入280亿港元，较前一周大幅增长约48%，但资金流向仍偏保守，以流入内银、央国企电讯和能源较多，医药生物的净流入量较前一周大幅减少，科网股则继续呈现“流入美团，流出其他”的特征，腾讯、阿里巴巴流出量继续靠前。
美股：
- 估值与风险： 当前美股面临高估值压力（标普500预测PE达21.6倍，处于七年81.3%分位数），企业盈利下修趋势未止，与经济韧性、政策风险的交织。
- 经济与政策： 尽管美国经济短期仍有韧性，但消费动能明显放缓（4月个人消费支出环比仅0.2%），反映居民因关税及政策不确定性转向谨慎，而美联储在通胀黏性考虑下，仍对降息保持观望态度；政策不确定性加剧（关税司法拉锯、俄乌冲突升级及美国政府债务风险升温），均压制风险偏好。
- 策略： 防御性板块（必选消费、公用事业）因低宏观敏感度受资金青睐，同时可做多波动率指数期货或ETF，高估值科技股（Mag 7）缺乏冲高催化剂，需待回调布局。
美债：
- 市场动态： 近期债市拍卖需求牵动收益率波动，上周日债和美债抛压暂缓，十年期美债收益率略微回落至4.4%左右震荡，但市场对美国政策和财政不确定性的担忧不减。
- 政策与风险： 美国国际贸易法院叫停特朗普政府关税，尽管经上诉后关税暂时继续生效，但体现美国政策不确定性仍高。美债利率料仍维持高位震荡，一方面，特朗普政府仍有较大空间坚持其贸易政策，高关税对通胀带来的压力，也使得降息预期不断延后；另一方面，美国财长强调债务上限问题需在8月前解决，解决后也有进一步推高利率的风险。
- 交易策略： 维持10年期债息或维持4.3%-4.8%区间震荡，可继续在此区间交易美债。
美元指数：
- 市场动态： 美元指数在99左右震荡，下级重要关口为98。尽管4月美国PCE数据显示通胀压力暂时未有明显升温，但考虑到关税带来成本转嫁或加剧通胀黏性，美联储仍保持观望立场。
- 影响因素： 短期司法争议或削弱白宫贸易谈判的筹码，欧盟、日本等或延缓谈判节奏，使得美元指数反弹力度不足；减税政策面临债务上限僵局的挑战，恐美元信用修复崎岖。
美元兑离岸人民币：
- 汇率动态： 离岸人民币上周从7.16大幅走弱至7.21左右，科技围剿风险升温下，中美贸易冲突暂缓的利好已被逐渐消化，贸易谈判的不确定性仍然较高。
- 央行政策： 央行中间价持续偏稳，料人民币汇率大概率保持在当前7.20中枢位置双向波动。
研究结论
- 港股： 建议保持“防守反击”思路，短期以高分红防御板块为主，关注外部贸易博弈反复带来的机会。
- 美股： 防御性板块受青睐，高估值科技股需待回调布局。
- 美债： 可在4.3%-4.8%区间交易美债。
- 美元指数： 关注98关口下方动态。
- 美元兑离岸人民币： 预计保持在7.20中枢位置双向波动。
