固收&宏观周报：宽货币预期提升，外部不确定性增加

过去一周（20250526-20250601）美元指数提升0.32%，美元兑欧元、英镑与日元分别升值0.14%、0.62%与1.05%。美元兑人民币同样升值：美元兑离岸人民币汇率提升0.48%至7.2065，美元兑在岸人民币汇率提升0.08%至7.1953。过去一周（20250526-20250601）伦敦金现货价格下跌1.95%至3277.55美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌1.84%至3289.4美元/盎司。国内上海金价格同样下跌，上海金现下跌0.98%至768.79元/克，期货下跌1.00%至770.18元/克。特朗普关税政策不确定性增大。5月28日，美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策生效，但是5月29日美国联邦上诉法院暂时中止此裁决，特朗普对等关税政策将继续生效。另外，5月30日特朗普表示将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。我们认为联邦诉讼法院目前只是“暂时中止”，且提升钢铁关税的威胁可能引来贸易对手的反制，关税问题的不确定性在增加，资本市场的波动或加大。俄乌局势可能有限升级。6月1日乌克兰发动代号“蛛网”的特别行动，对俄罗斯多个军用机场发动无人机袭击，称“俄罗斯主要机场中约34%的战略轰炸机遭到攻击”，“成功摧毁41架俄军战略轰炸机”，“造成俄方70亿美元损失”。但是根据俄罗斯国防部表示部分州“军用机场抵御了所有恐怖袭击”，“多件航空装备起火”、“火灾已被消除，袭击没有造成军人和平民伤亡”。蛛网行动加剧了双方的军事对抗，不过双方对于袭击结果通报差异较大，我们认为后续俄罗斯可能采取有限的报复。中国制造业PMI5月环比改善但低于荣枯线水平。5月官方制造业PMI为49.5%，较4月份提升0.5%，但是低于荣枯线。我们认为4月份制造业PMI在中美关税大幅增加的背景下大幅走低，5月中美经贸缓和PMI环比提升是正常的。从细分指数看，5月份生产指数录得50.7%，高于荣枯线；但是新订单指数为49.8%，低于荣枯线；出生产端较需求端相对乐观。宽货币预期提升与外部不确定性增加，债市与黄金或更为受益。展望后市，我们认为国内经济弱复苏态势有望延续，6月18至19日陆家嘴论坛召开期间中央金融管理部门可能发布若干重大金融政策，我们认为这点燃了市场对于降息或降准的预期。考虑到外部关税问题的不确定性增加，市场风险偏好难明显提升，综合考虑下来我们认为债市和黄金可能更为受益，权益市场维持震荡运行。[Table_RiskWarning]◼风险提示稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股 票 投 资 评级：行 业 投 资 评级：相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上无 评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数