紧跟2025年第一季度动态

美国|饮料、家居及个人护理产品 百事公司 保持与Q同步——2025年第1季度 价格 我们仔细阅读了百事公司的10Q和proxy报告。在我们看来，关于最终过渡性税收支付、可变债务敞口、生产力计划进展以及重新定位业务板块的关键指标等细节是逐步披露的。目前股价相对于2026年每股收益的16倍估值来看，看似被低估，但我们仍持观望态度。法雷奥公司持续面临困境，可能还要过几个季度我们才能看到转机。其他领域存在更好的机会（KO、KDP、MNST、CELH）。继续持有房地产投资信托基金。 闪存笔记 评分持 股票研究2025年5月28日 $131.37^ 价格目标|%至PT$151.00|+15% 52W高低$180.91-$127.75 FLOAT(%)|优势MM(美元)99.3%|1,077.80 市值180.8亿 股票代码PEP ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 1.过渡期税收支付：截至2026年仍有17亿美元尚未支付。我们认为，TCJA过渡期税收支付的结束将提供一个良好的推动力，并有助于缓解对现金流支持股息增长的担忧。 2.债务：考虑掉期的影响后，总债务的16%适用浮动利率。 3.产能计划：总重组和减值费用为税前2.13亿美元，使2019年迄今为止的计划达到28亿美元（预计到2030年总费用为62亿美元）。 4.董事会构成：截至2025年3月，平均任职年限为8.9年，年龄为63.4岁（其中60%为65岁或以下）。如果2023年强制退休年龄没有从72岁提高到75岁，那么在座的15名董事中将有4人现在已经退休或将在未来一年内退休。这些董事的平均任职年限为16.5年。 5.新片段的详细信息- • 毛利率：国际特许经营增长1个基点至72%。PFNA、拉美食品和亚太食品均同比下滑约200个基点至62% 、58%和40%，分别。与此同时，PBNA增长200个基点至55%。 71% 72% 64% 毛利(GAAP) 62% 60% 58% 53% 55% 40% 41% 42% 40% 高米尔·甘德拉瓦莱*|股票分析师 +1(212)778-8937|kgajrawala@jefferies.com 基思·德瓦斯*|股权分析师 +1(212)778-8233|kdevas@jefferies.com 凯特琳·科里奇，CFA*|股权分析师 +1(212)778-8363|kkorich@jefferies.com 诺亚·厄尼*|股权助理 +1(212)708-2708|nerni@jefferies.com 科泰·西拉旺塔纳瓦迪*|股权助理 +1(212)778-8786|ksiravongtanawadi@jefferies.com IB特许经营PFNA拉美食品PBNAemea亚太地区食物 2024年第一季度2025年第一季度 •资本支出：虽然总部门资本支出（不包括企业总部）同比保持稳定，但分配发生了显著变化。PBNA 来源：J获effe得ries更季度大报份告额，占43%或同比增长12个百分点（24.8亿美元vs上年同期的18亿美元）。北美总资本支出仅同比增长5个百分点至77%，因为Frito的分配份额下降了7个百分点（19.5亿美元vs上年同期的23.7亿美元）。 请参见本报告第6至13页的分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。*JeffriesLLC/JeffriesResearchServices,LLC 资本支出（占总额的百分比） 5% 11% 12% 41% 一季度31% 2024年第 7% 8% 9% 34% 43% 2025年Q1 PBNAPFNAEMEA拉美食品亚✎食品IB特许经营 来源：Jefferies季度报告。不包括公司。 6.收入构成：饮料占总百事公司收入的42%（同比增长1个百分点或三年前增长2个百分点）。在国际上，饮料占总收入的27%（同比增长2个百分点），而方便食品占73%。在北美洲，饮料占总收入的49%（同比增长1个百分点），方便食品占其余的51%。 7.我们的论文&估值：对我们来说，估值在2026年每股收益的16倍处显得被低估，但我们认为短期内上涨空间有限，直到Frito的转机变得可见。这可能需要几个季度，也许是几年，而且驱动因素对我们来说尚不清楚。国际业务应保持强劲，并帮助为再投资提供资金，但较弱的美国业务将主导叙事。我们的151美元目标价是基于18倍我们的2026年每股收益预估8.39美元。 图表1-PEP估值 当前价格-$135 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 EPS $5.53 $5.52 $6.26 $6.79 $7.61 $8.16 $7.92 $8.39 $8.90 $9.46 $10.01 $10.58 %y/y (2.4%) (0.0%) 13.3% 8.5% 12.1% 7.2% (3.0%) 6.0% 6.1% 6.3% 5.8% 5.7% 分红 $3.79 $4.02 $4.26 $4.53 $4.95 $5.33 $5.58 $5.86 $6.15 $6.46 $6.78 $7.12 %y/y 5.7% 6.1% 5.8% 6.4% 9.2% 7.7% 4.7% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% EBITDA 13,034 13,079 14,124 15,088 16,823 17,858 18,019 18,932 19,951 21,031 22,076 23,163 %y/y 0.1% 0.3% 8.0% 6.8% 11.5% 6.2% 0.9% 5.1% 5.4% 5.4% 5.0% 4.9% 收入 67,161 70,372 79,474 86,392 91,471 91,854 91,549 94,594 98,355 102,357 106,603 111,057 %y/y 3.9% 4.8% 12.9% 8.7% 5.9% 0.4% (0.3%) 3.3% 4.0% 4.1% 4.1% 4.2% EBIT 10,602 10,531 11,414 12,325 13,875 14,698 14,707 15,436 16,278 17,187 18,062 18,982 %边距 15.8% 15.0% 14.4% 14.3% 15.2% 16.0% 16.1% 16.3% 16.6% 16.8% 16.9% 17.1% 税率 21.0% 20.5% 20.0% 20.0% 20.3% 19.7% 20.5% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% NOPAT 8,374 8,368 9,132 9,860 11,058 11,802 11,691 12,349 13,023 13,750 14,449 15,185 资本支出 (4,232) (4,240) (4,625) (5,207) (5,518) (5,318) (4,875) (5,017) (5,143) (5,306) (5,446) (5,590) 销售额百分比 6.3% 6.0% 5.8% 6.0% 6.0% 5.8% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% D&A 2,432 2,548 2,710 2,763 2,948 3,160 3,312 3,496 3,672 3,843 4,014 4,181 %y/y 1.4% 4.8% 6.4% 2.0% 6.7% 7.2% 4.8% 5.6% 5.0% 4.7% 4.4% 4.2% NOWC变化 1,470 (432) 707 (1,829) (917) 281 1,264 (187) (204) (222) (238) (258) 自由现金流 8,044 6,244 7,923 5,588 7,571 9,925 11,392 10,640 11,348 12,065 12,779 13,519 %y/y 108.4% (22.4%) 26.9% (29.5%) 35.5% 31.1% 14.8% (6.6%) 6.6% 6.3% 5.9% 5.8% 市盈率2026年收益目标多重 $8.39 18.0x 目标价格 $151 %上侧/(下侧) 11.6% 当前价格隐含的JEFe市盈率倍数 20232024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 17.8x16.6x17.1x16.1x 15.2x 14.3x 13.5x 12.8x 来源：Jefferies,公司数据 图2-熊市与牛市情景 熊案情景 2024 2025 2026 收入 91,854 89,390 90,263 %y/y 0.4% (2.7%) 1.0% 差异与基准案例对比 (235bp) (235bp) EBIT 14,698 13,824 14,188 %边距 16.0% 15.5% 15.7% 差异与基准案例对比 (60bp) (60bp) 其他退休金-退休后及少数股东权益236 136 149 利息费用，净额 (919) (1,143) (1,169) 所得税前收入 14,015 12,817 13,167 税 (2,771) (2,628) (2,633) 税率 19.7% 20.5% 20.0% 净利润 11,244 10,188 10,533 %y/y 0.0% (9.4%) 3.4% EPS $8.16 $7.41 $7.67 %y/y 7.2% (9.1%) 3.5% 流通股数量 1,379 1,375 1,373 2026每股收益 $7.67 目标多重 17.0x 价格 $130 基准情况的下行百分比 (13.7%) 当前价格的%跌幅 (3.6%) 牛市情景 2024 2025 2026 收入 91,854 92,926 97,411 %y/y 0.4% 1.2% 4.8% 差异与基准案例对比 150bp 150bp EBIT 14,698 15,393 16,383 %边距 16.0% 16.6% 16.8% 差异与基准案例对比 50bp 50bp 其他退休金-退休后及少数股东权益236 136 149 利息费用，净额 (919) (1,143) (1,169) 所得税前收入 14,015 14,386 15,362 税 (2,771) (2,950) (3,072) 税率 19.7% 20.5% 20.0% 净利润 11,244 11,436 12,290 %y/y 0.0% 1.7% 7.5% EPS $8.16 $8.32 $8.95 %y/y 7.2% 2.0% 7.6% 流通股数量 1,379 1,375 1,373 2026每股收益 $8.95 目标多重 23x 价格 $201 相对于基准情况的上浮百分比 33.3% %上涨至当前价格 48.8% 来源：Jefferies，公司数据 图表3-PEP利润表 2019 2020 2021 2022 2023 1Q24 2024年第二季3Q度24 4Q24 2024 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E 2025E 2026E 2027E 3月24日 06-24 09-24 12月24日 03-25 06-25 9月25日 12月25日 损益表 主营业务收入销售成本 67,161 (30,040) 70,372 (31,799) 79,474 (37,006) 86,392 (40,290) 91,471 (41,734) 18,250 (8,088) 22,501 (9,930) 23,319 (10,368) 27,784 (12,857) 91,854 (41,243) 17,919 (7,936) 22,230 (10,033) 23,431 (10,535) 27,968 (13,040) 91,5