钢铁行业找到火花

印度|金属与采矿 钢找到它的火花 我们对印度钢铁持乐观态度，因为公司提供了强劲的8-10%的销量复合年增长率 （CAGR），预计时间为2025-2027年预期（E），同时保护关税有助于提升盈利能力。亚洲转换利差约为长期平均值的30%以下，而18年的历史表明，在现货利差持有钢铁股票的风险回报是有利的。TATA和JDSL是我们偏好的买入股；我们还将JSTL从持有升级为买入。我们维持对COAL的买入评级，但将HNDL从买入下调至持有，原因是2025-2027年盈利增长乏力以及债务上升。 印度-一个增长绿洲：印度为世界大宗商品缺乏量增提供了亮点。过去15年，印度的碳钢和不锈钢消费量以7-8%的复合年增长率增长，即占实际GDP增长的1.1-1.3倍。预计在2025-2027财年，钢铁公司（塔塔/JSTL/JDSL）将实现强劲的8-10%的销量复合年增长率；印度不断增长的电力需求也将推动煤炭销量健康增长5%的复合年增长率。另一方面，对于HNDL，我们预计印度铝销量将趋于平稳 ，Novelis在2025-2027财年的销量复合年增长率仅为1%。 股票研究2025年5月28日 重点股票包括： 股票代码 评分 价格目标 煤 买 455卢比 HNDLIN 持 INR690 jstlin 买 1200卢比 TATAIN 买 200卢比 JDSLIN 买 INR800 关键变更包括： 股票代码评分价格目标 HNDLIN 持 INR690（800卢比） jstlin 买 1200卢比(INR920) TATAIN 买 200卢比(180卢比) 现货钢卷价差有利回报历史：中国2024年碳钢和不锈钢出口量创十年新高，这对价格构成拖累。然而，碳钢和不锈钢的亚洲转嫁价差已较长期平均值低约30%，并可能扩大。特别是如果中国需求开始恢复或生产削减得以实施。过去18年的数据显示，当价差低于200美元/吨时买入的钢库存（TATA/JSTL），在后继的1年内有较高概率获得良好回报，这表明风险收益比较有利。 . 塔塔钢铁（TATAIN，买入）市值（亿美元） 24 价格*（卢比） 163 目标价格（卢比） 200 向上增长（%） 23 目标EV/EBITDA(x) 8x印度，0xTSE 捷达不锈钢（JDSLIN，买入）市值（亿美元） 6.3 价格*（卢比） 650 目标价格（卢比） 800 向上增长（%） 23 目标EV/EBITDA(x) 11x JSW钢铁（JSTLIN,买入）市值（亿美元） 29 价格*（卢比） 1,009 目标价格（卢比） 1,200 向上增长（%） 19 目标EV/EBITDA(x) 10核,7xBPSL 印度煤炭公司（COALIN，买入）市值（亿美元） 29 价格*（卢比） 401 目标价格 Rs455 TSR(%) 20 目标PE(x) 9x tsr=总股东回报 hindalco(hndlin,hold)市值（亿美元） 17 价格*（卢比） 650 目标价格（卢比） 690 向上增长（%） 6 目标EV/EBITDA(x) 6.5x新利西斯，5x印度 提高钢铁预估；将JSTL评级上调至买入：中国钢铁价格下跌和印度进口上升，导致国内HRC（板）钢铁价格从2024年6月至12月下跌了15%。为遏制进口，政府于2025年4月对板钢铁征收了12%的保障措施关税，持续200天，并将在最终调查结果出来后进一步审查政府机构预计在8-9月。因此，国内钢材价格上涨14%至53.5K，比进口成本（含保障措施费）高5%。我们将对TATA的2025-2027年预期每股收益上调22-29%，对JSTL上调23-24%，主要由于钢材价格上涨；我们对TATA的2026-2027年预期每股收益较市场预期高4-15%。钢材股票的市净率交易价格已超过过去10年的平均值，但由于销量增长健康和潜在的利润率扩张，估值有望持续。我们将JSTL从“持有”上调至“买入”，但更偏好TATA（买入），主要是基于估值考量。 在JDSL上启动购买(链接):JDSL是印度快速增长的不锈钢(SS)市场的领导者；与印度碳钢企业相比，它具有较低的EBITDA/t波动性，且资产负债表更佳。FY25对JDSL来说是一个艰难的年份，但中国SS利差的可能扩张可以提升JDSL的盈利能力。我们预期2025-2027年预期销量增长10%，每股收益年复合增长率21%，净资产收益率17%。考虑到碳税溢价，其2026年预期市销率为11倍是合理的。全球teel。我们在JDSL上发起购买Rs800PT. 将HNDL评级下调至持有：中国原铝存在净缺口，这支撑了2024年铝价，但由于关税担忧，铝价自3月中旬以来已下跌9%。我们因铝价下跌及诺维利斯（Novelis）产量下降，下调HNDL2026-2027年度预期的每股收益（EPS）7-10%，同时考虑到美国汽车和专业需求疲软。其2026年预期市盈率（PE）为1.1倍，对应11%的股息率，而长期平均市净率（PB）为0.9倍，对应10%的股息率，并非高估 .*截至2025年5月23日的价格。注意：目标基于2027财年预期 来源：Jefferies SagarSahu,CFA*|股票分析师 +862042246119|ssahu@jefferies.com 尼迪·曼格尔*|股权分析师 912242246124|nmangal@jefferies.com ，但由于盈利增长疲软和2025-2027年度预期债务上升，股价不太可能表现良好。我们将评级下调至持有，并将目标价（PT）修正为690港币。 在COAL上买入：我们对COAL持乐观态度，因为印度强劲的经济增长前景和不断增长的电力需求应将推动未来几年煤炭量的健康增长；其8.2x的2026财年预期调整市盈率（不包括剥离活动调整）和7 %的股息收益率很有吸引力。 请参见本报告第58-63页的分析师资格认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesIndiaPrivateLimited 变更汇总 市盈率预测市盈率 公司 评分 价格^ 目标价 2025 2026 2027 2025 2026 2027 印度煤炭有限公司煤 买 INR401.40 455卢比 INR57.37 57.43卢比 59.97卢比 7.0x 7.0x 6.7x hindalco 持 INR650.25 INR690 74.41卢比 66.74卢比 INR72.34 8.7x 9.7x 9.0x HNDLIN -14% +8% -10% -7% 先前 买 INR800 68.76卢比 INR73.99 INR77.49 JSW钢铁有限公司jstlin 买 1,008.50INR 1200卢比 +30% INR14.60 -10% 48.74印度卢比 +23% 65.18卢比 +24% 69.1x 20.7x 15.5x 先前 持 INR920 INR16.20 39.72卢比 INR52.75 塔塔钢铁有限公司TATAIN 买 162.90卢比 200卢比 +11% INR2.14 +3% INR10.61 +22% INR14.98 +29% 76.3x 15.3x 10.9x 先前 180卢比 INR2.06 INR8.69 INR11.65 金达尔不锈钢JDSLIN 买 649.55卢比 INR800 INR30.49 INR36.20 44.99卢比 21.3x 17.9x 14.4x ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。Cons.Rev.:来源 ：FactSet 目录 4执行摘要 5图表中的核心投资逻辑 10印度——增长的绿洲 13全球增长前景存在不确定性，但边际有所改善 14现货亚洲碳钢价差风险回报有利 18中国不锈钢价差创十年新低 20铝：中国净短缺，但价格远离近期峰值 21优先TATA和JDSL 24塔塔钢铁（买入）：印度业务存在多重利好 28金达尔不锈钢（买入）：市场领导者，具有长期增长空间 34JSW钢铁（买入）：前景良好 37印度煤业（买入）：电力需求博弈与极具吸引力的估值 42hindalco（控股）：盈利前景暗淡 执行摘要 印度在全球大宗商品几乎没有量增✁市场中提供了亮眼✁一抹亮色。印度是2019-24年间唯一一个见证显著量增✁大型钢铁市场；印度✁钢铁产量在2019-24年间增长了33%，而全球下降了1%。过去15年来 ，印度✁碳钢和不锈钢消费量以7-8%✁复合年均增长率增长，即1.1-1.3倍✁实GDP增长。2017-2024年间，印度✁铝需求量也以7%✁复合年均增长率增长。我们预计这些增长率将持续，并在2025-2027年预期财年期间，这些大宗商品在印度✁需求将以7-8%✁复合年均增长率增长。 产业需求增长以及近期投产产能✁逐步提升应将推动强劲 8-10%FY25-27E年TATA/JSTL/JDSL✁卷级年复合增长率，但我们预计HNDL将在2025-27E财年在 印度因产能不足而交付较为平坦✁量级。 印度是一个在商品缺乏总体增长✁世界中成长 ✁天堂。 杰富全球团队认为，随着贸易方面出现积极进展、中国基础需求持续改善✁证据以及通胀数据稳定，金属与矿业板块✁全球背景可能正在改善。美国经济放缓或衰退✁可能性仍然存在风险，但根据共识预期 ，衰退✁概率正在下降（链接).中国也推出了多项市场支持措施，包括RRR降50个基点，这应将支 持经济。 杰夫全球团队认为，全球背景可能对金属有利 ，尽管美国经济衰退✁可能性仍然是一种风险 。 中国✁2024年碳钢和不锈钢出口达到了十年来✁最高水平，这对价格造成了压力，但亚洲碳钢和不锈钢✁转炉差价已经比长期平均水平低约30%。中国钢铁协会已尝试打击不健康竞争，并向6家在2024年和2025年第一季度出现负现金流但产量仍较高✁钢铁公司发出了警告()链接）。中国供需平衡✁任何潜在改善都可能推动价差✁扩张。过去18年✁数据显示，当价差低于200美元/吨时买入✁钢铁库存（TATA/JSTL），在未来1年内有较高概率获得☎好回✲，这表明风险回✲有利。 现货亚洲转售价对钢铁公司有利可图。 持续下跌✁中国钢铁价格和不断增长✁印度进口导致2024年6月至12月期间，国内HRC（平炉）钢材价格下跌15%。为遏制进口，政府于2025年4月至200天内对平炉钢材征收了12%✁保障税，预计政府机 构最终调查结果将在8月至9月进行进一步审查。结果，国内钢材价格上涨14%CYTD至Rs53.5K并且是 5%目前进口落地。我们2026-27财年✁预测假设印度钢材价格为52.0-53.0万卢比，比现货价低1-3% 。我们将2025-27财年✁每股收益上调22-29%为TATA和通过23-24%对于更高✁钢材价格，JSTL；我们✁TATAFY26-27E每股收益为4-15%在街道上方。钢铁股正交易在上一个10年平均市净率之上，但由于健康✁成交量增长预期和潜在✁利润率扩张，估值可能将保持稳定。我们将JSTL从持有升级为买入，但更偏好TATA（买入），主要基于估值。 我们将TATA和JSTL✁估值上调22-29%。我们将JSTL评级上调至买入，但仍更看好TATA。 JDSL是印度快速增长✁不锈钢(SS)市场✁领导者；与印度碳钢企业相比，它具有较低✁EBITDA/t波动性，且资产负债表更佳。FY25对JDSL来说是艰难✁一年，但中国SS利差✁潜在扩大可以提升JDSL✁盈利能力。我们预期2025-2027年预期销量增长10%，每股收益年复合增长率21%，净资产收益率17 %。考虑到碳税溢价，其2026年预期市销率为11倍是合理✁。全球teel。我们在JDSL上发起购买Rs800PT. 在JDSL上使用Buy启动。 中国原铝存在净缺口，这支撑了2024年✁铝价，但由于关税担忧，自3月中旬以来铝价已下跌9%。我们下调了HNDL✁2026-27年预期每股收益7-10% 在铝价走低和Novelis产量下降✁情况下，鉴于对美国汽车