Loxam与Kilotou：观望模式

核心观点

• 市场疲软： 瑞典和法国的住宅建筑市场持续疲软，导致 Kilotou 和 Loxam 的 Q1 结果均出现下滑。
• 复苏不确定性： 不确定性持续影响市场，导致客户采取观望态度，预计 2025 年建筑市场复苏缓慢。
• 估值比较： KILOTO 31s (MW) 的估值优于 LOXAM 30s (UW)，Z-spread 高出 60bp。
• 操作回顾： Loxam 的住宅建筑市场处于低谷，但预计未来几个季度将逐步复苏；Kilotou 在西班牙、葡萄牙和丹麦的市场表现良好。

关键数据

• Loxam Q1 EBITDA 同比下降 7.5%，主要受住宅建筑市场疲软影响。
• Kilotou Q1 EBITDA 同比下降 3.6%，法国市场下降 6%，国际市场增长 1.7%。
• Loxam 总收入同比下降 5.7%，其中法国下降 5.3%，斯堪的纳维亚地区下降 11.2%。
• Kilotou 总收入同比增长 1.2%，法国下降 1.7%，国际市场增长 6%。

研究结论

• 维持 LOXAM 长端债券 UW 评级，因其估值无法反映潜在的市场风险。
• 维持 KILOTO 债券 MW 评级，认为其估值合理且分散风险较低。
• 建议将投资组合从 LOXAM 30s (UW) 转换为 KILOTO 31s (MW)，以获得更高的 Z-spread 并分散风险。