核心观点
- 评级下调至持有：由于当前股价已充分反映了高于市场预期的2028年GE Vernova电力业务估值，而长期电力基本面依然强劲，但近期表现后的增量风险回报率正在收窄，因此将评级从买入下调至持有。
- 目标价上调至517美元：基于更高的电力业务预期，将目标价上调至517美元，上调幅度为8%，但增量估值扩张可能需要更长期的可见性。
- 电力业务增长潜力：预计到2035年，电力业务EBITDA将实现8%的复合年增长率，主要受服务业务增长推动，假设新设备订单在产能饱和的情况下保持平稳，每年新增20吉瓦的涡轮机销售。
- 电力业务利润率扩张：预计2030年代电力业务利润率可能超过25%，如果设备需求恢复到15吉瓦，则假设设备需求下降25%，利润率将保持在低20%的水平。
- 风电业务风险：对风电业务的复苏持悲观态度，预计到2028年风电业务将难以实现盈利，主要受政策不确定性影响。
- 核电业务机会：GE Vernova在核电新建设备方面具有优势，但该业务仍处于早期阶段，至少五年内不会实现盈利。
关键数据
- 2028年电力业务EBITDA预期：高于市场预期15%，高于公司指引近40%，高于街边预期50%。
- 2028年自由现金流预期：高于市场预期50%，自由现金流转换率为111%。
- 电力业务收入预期：到2028年将达到500亿美元，预计年复合增长率为9.8%。
- 电力业务利润率预期：到2028年将达到20.8%，预计2035年将达到25%。
- 风电业务收入预期：到2028年将达到88亿美元，预计年复合增长率为-2.2%。
- 风电业务利润率预期：到2028年将达到7%，预计2030年将达到11.5%。
研究结论
- 估值合理但增长空间有限：当前估值已充分反映了市场对电力业务的高预期，未来增长空间可能需要更长期的可见性。
- 风电业务风险较大：政策不确定性可能导致风电业务复苏不及预期。
- 核电业务机会尚早：核电新建设备业务仍处于早期阶段，需要更多时间来验证其盈利能力。
- 电力业务仍是主要增长动力：电力业务将继续保持强劲增长，并推动公司整体业绩提升。
