2017三季度财报点评：整体企稳，看好新业务业绩兑现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 整体企稳，看好新业务业绩兑现 ——晨曦航空（300581）2017三季度财报点评 2017年10月26日 强烈推荐/维持 晨曦航空 财报点评 陆洲 分析师 执业证书编号：S1480517080001 luzhou@dxzq.net.cn 010-66554142 事件： 公司发布2017年三季报，前三季度实现营收1.14亿元，同比下滑0.45%，实现归母净利润2255万元，同比增长4.15%，基本每股收益为0.25元，同比下滑21.89%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 89.18 57.91 27.60 88.87 34.78 49.89 29.62 增长率（%） - - 10.49 -0.35 18.67 -13.84 7.32 毛利率（%） 49.11 52.08 41.30 52.62 49.97 48.54 45.35 期间费用率（%） 11.23 14.39 24.64 12.15 19.05 14.27 21.82 营业利润率（%） 37.02 28.89 11.81 41.05 8.31 32.65 20.05 净利润（百万元） 28.58 14.42 3.38 30.78 3.75 12.81 5.99 增长率（%） - - -47.47 7.72 -2.56 -11.16 77.12 每股盈利（元，单季） 0.84 0.43 0.10 0.68 0.08 0.14 0.07 资产负债率（%） 35.22 32.73 33.44 22.12 20.41 18.94 18.96 净资产收益率（%） 13.11 6.09 1.42 8.12 0.72 2.45 1.13 总资产收益率（%） 8.49 4.10 0.95 6.00 0.57 1.97 0.92 观点：  受军品订单交付结转周期影响，整体业绩表现略低于预期，三季度有企稳迹象。公司主营航空惯导产品、航空发动机参数采集器和电子控制系统及无人机业务，客户主要面向国内军方，因此订单的交付结转具有明显的周期性，年底往往是交付结转高峰。前三季度公司实现收入1.14亿元（-0.45%），净利润2255万元（+4.5%），单季度实现净利润599万元（+77.12%），逐步呈现企稳迹象，我们判断随着结转高峰的到来，公司全年业绩有望实现平稳增长。  资产负债率持续改善，三季度毛利率、营业利润率、费用率指标均较去年同期有明显改善。相较于去年同期，今年三季度毛利率提升4.05pct、营业利润率提升8.24pct、三项费用率下降2.82pct，均有明显改善。同时资产负债率也在上市以后持续降至18.96%。 东兴证券财报点评 晨曦航空（300581）：整体企稳，看好新业务业绩兑现 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 航空惯导产品是公司第一大主业，受交付周期影响最为明显，关注四季度业绩释放。公司的惯导产品主要应用于直升机等航空领域，2016年公司航空惯性导航产品营收占比近70%，市场地位较为稳固，而今年上半年受订单交付周期的影响惯导产品收入同比下滑29.1%，建议重点关注四季度的业绩释放。  看好新业务的高成长兑现，航空发动机电子业务及无人机产品有望打开新市场。公司航空发动机电子产品包括参数采集器和电子控制系统，对航空发动机的全权限数字式电子控制技术是晨曦航空的核心技术，也是未来装备信息化升级的重要趋势之一。受益于新产品飞控计算机批量生产，该板块上半年实现收入1906万元，同比大幅增长120.66%。  航空信息化稀缺标的，受益军改和军民融合落地 公司目前销售对象基本为军方用户，所处西北地区2016年占比50%。公司是同时拥有导航、控制、通讯、航空计算机等航空信息化核心技术的稀缺标的，产品线丰富，客户资源稳定，未来有望持续受益于军改推进和军民融合战略的进一步落地。 结论： 公司在惯性综合导航和发动机电子领域具备专业技术优势和十多年军方配套与服务经验，营收增长及毛利率稳定，在巩固航空惯性导航产品、航空发动机参数采集器市场优势的同时，致力于提高航空发动机电子控制系统和无人机领域的业务规模，是航空装备信息化和军民融合政策的稀缺受益标的。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为2.29/2.73/3.51亿元，EPS分别为0.68/0.84/1.07元，对应PE分别为60.35/49.29/38.45倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 发动机电控系统业务拓展不达预期；惯导业务订单交付结转不及预期。 东兴证券财报点评 晨曦航空（300581）：整体企稳，看好新业务业绩兑现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 271 596 711 808 941 营业收入 200 204 229 273 351 货币资金 40 308 415 456 490 营业成本 105 102 117 138 177 应收账款 87 120 117 140 180 营业税金及附加 3 3 4 4 5 其他应收款 1 1 1 1 1 营业费用 1 1 1 2 2 预付款项 4 5 7 10 12 管理费用 31 32 36 43 56 存货 115 112 128 151 193 财务费用 1 0 -3 -4 -5 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0.25 2.20 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 65 69 63 58 52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 45.59 44.42 46.09 41.53 36.98 营业利润 60 62 74 90 116 无形资产 13 12 11 10 9 营业外收入 0.63 1.17 1.00 1.00 1.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 资产总计 337 665 774 866 993 利润总额 60 63 75 91 117 流动负债合计 119 142 145 162 193 所得税 10 11 13 15 20 短期借款 0 10 0 0 0 净利润 50 52 62 76 97 应付账款 92 76 94 110 141 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 8 22 21 20 19 归属母公司净利润 50 52 62 76 97 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 76 79 76 91 116 非流动负债合计 0 5 5 5 5 EPS（元） 1.49 1.55 0.68 0.84 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 119 147 150 166 198 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 7.70% 1.69% 12.36% 19.25% 28.50% 实收资本（或股本） 34 45 90 90 90 营业利润增长 8.22% 4.15% 18.44% 22.11% 28.69% 资本公积 36 271 271 271 271 归属于母公司净利润增长 17.84% 4.10% 17.84% 22.44% 28.18% 未分配利润 127 173 213 262 325 获利能力 归属母公司股东权益合计 218 518 616 691 787 毛利率(%) 47.53% 49.73% 48.67% 49.29% 49.59% 负债和所有者权益 337 665 774 866 993 净利率(%) 25.15% 25.74% 27.00% 27.72% 27.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.15% 14.97% 7.88% 7.98% 8.74% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 23.10% 10.12% 10.02% 10.94% 12.32% 经营活动现金流 17 15 70 38 30 偿债能力 净利润 50 52 62 76 97 资产负债率(%) 35% 22% 19% 19% 20% 折旧摊销 16.12 15.95 0.00 4.56 4.56 流动比率 2.29 4.19 4.90 5.00 4.88 财务费用 1 0 -3 -4 -5 速动比率 1.32 3.41 4.02 4.07 3.88 应收账款减少 0 0 3 -23 -40 营运能力 预收帐款增加 0 0 -1 -1 -2 总资产周转率 0.64 0.41 0.32 0.33 0.38 投资活动现金流 -4 -9 0 0 0 应收账款周转率 3 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.13 2.42 2.70 2.67 2.79 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.49 1.55 0.68 0.84 1.07 筹资活动现金流 -1 261 38 4 4 每股净现金流(最新摊薄) 0.38 5.91 1.19 0.45 0.37 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.43 11.46 6.82 7.65 8.71 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 11 45 0 0 P/E 77.94 26.61 60.35 49.29 38.45 资本公积增加 0 235 0 0 0 P/B 14.14 3.60 6.05 5.39 4.74 现金净增加额 13 267 108 41 33 EV/EBITDA 17.77 19.95 43.60 35.92 27.83 资料来源：公司财报、东兴证券