“负反馈交易”下关注急跌扩基差风险

2025年6月2日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：07跌价引发接货担忧，现实羸弱持续助力。上周双焦整体下跌为主，再创新低，焦炭给出四轮以上提降预期，并且开始讨论是否回归湿熄定价（目前二轮落地，更多轮博弈中）、焦煤周五铁水陡峭走高。我们认为交易的核心除了一直存在的“需求见顶担忧”外，又因为07的意外下行而引发了“接货担忧”。钢材表需仍未给出支撑信心，而同时焦煤依旧流拍高位维持、减产垒库、现货羸弱，“负反馈”的土壤依旧存在。 宏观：美国提高钢铁关税，蒙古政坛动荡。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 1）美国总统特朗普5月30日表示，将把进口钢铁和铝的关税从25%提高至50%，该决定从自6月初生效。2）蒙古国家大呼拉尔（议会）将于6月2日正式启动对现任总理奥云额尔登政府信任案的讨论。 下周南方降雨仍多，动力煤难反转：动煤供减需弱，沿海电厂仍在去库，北港库存下滑，指数周尾开始涨价，市场持续预期“度夏补库”。未来10天（6月2-11日），江汉、江淮、江南、华南及西南地区东部等地大部地区累计降水量有50～80毫米，部分地区有100～150毫米；新疆西部、青海南部、甘肃南部、东北地区北部和东部等地累计降水量有20～30毫米、局部50毫米左右；上述大部地区降水较常年同期偏多3～6成，部分地区偏多7成至1倍。预计气温总体中性偏凉、水电出力增加，日耗下周预计季节性攀升，但同比依旧偏弱，当下库存足够度夏，电厂补库行为带来的并不是趋势反转。且短期中高卡内外价差走向有利润区间，在需求增速预计有限的背景下，内外供给压力不改，价格料偏弱不变，中长期看跌方向不变。 现实仍羸弱，关注急跌扩基差的风险：当下黑色的主要矛盾依旧集中在“成本坍塌”这个逻辑点上。具体来说，无论是从季节性，还是从下游高频数据、品种价差所显示的结果来看，接下来的一段时间内，钢材需求见顶的概率并不低（压力依旧集中在汽车、家电环节），即铁水见顶也是大概率事件，这也是节前原料加速下跌的核心原因之一。对此，假期内并没有新的信息对其进行证伪或者改善。基于此，原料端就缺少了需求端的助力，从而放大了供给端的增量压力，就目前来看，这一压力的焦点还是集中在双焦身上。从大平衡表来看，当下焦煤的月度供给数据并未给出足够的减量信心，库存端也呈现出宽松的特征；从期现角度来看，07合约的价格跳跌使得多头信心下滑明显；从仓单角度来看，由于期现信心不足，盘面下跌虽然迅速，但焦煤仓单也在快速跟进，焦炭则开始朝着湿熄讨论，双焦基差均处于近三年同期高位；从上周数据来看，依旧是焦煤垒库、焦煤供给维持、焦化中性利润维持的格局之中。因此，我们认为双焦依旧承压。但由于盘面下跌过快，基差扩大，一旦有新的边际变化，不排除反弹修复的可能。故操作上，依旧建议短期谨慎，中长期升水空配不变。 风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2025/6/2，30城房屋销售环比持平，同比小幅负增长，土地成交环比增加，同比大体持平；二手房销售环比增加，同比正增长，以价换量模式仍存，但幅度有限（样本有限）。终端需求环比改善，螺纹表需环比转好、水泥出库等高频数据，所表征的需求有所偏弱；卷板类需求环比维持，同比韧性维持，汽车高频销售转差明显、出口小幅下滑，市场开始担忧“抢出口”的持续性。 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 澳洲发中国环比增加，中国进口环增；美国经济指数环比小幅减少，同比持续负增长。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 焦炭第二轮提降落地，第三轮博弈继续。当下焦炭产地成交价在1110元/吨左右，环比-50，销售依旧一般；港口焦炭报价在1215元/吨左右，环比-45；山西中硫配煤价格1000元/吨，环比-30；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-35，报735元/吨，折盘面大体在778元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-3、-2，报162/145.5美元/吨，折盘面1280元/吨，内外价差亏损持续偏大。低挥发澳煤FOB价格环比-0.5美元/吨，表现强于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+5，报105，贸易环节利润环比微增。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价189（CSR62FOB），环比-7。焦炭纸面出口利润环比减少，但考虑到海外需求疲软以及印度焦炭进口配额限制，预计后续出口持续偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比-0.5，发中国CFR环比-3，发印度CFR-0.75。澳煤需求小幅转差，印度采购转差。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比-7，为189，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比-13，为217，价差环比改善；普氏FOB-港口价差环比震荡，出口纸面利润小幅震荡。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+45.49，现为52.38。焦炭基差环比-+30，现为77。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌、配煤下跌，海煤进口亏损再度扩大，远月套保窗口持续关闭： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为66.79，环比-0.76%；247家钢厂焦化厂产量为47.34，环比+0.11%。 整体焦企产量为114.13，环比-0.4%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为2，环比-6。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比减少明显，需求依旧弱于往年，同比负增长扩大（农历周期）；热卷产量减少、表需环比减少，同比表现偏弱；中厚板与冷轧表现环比一增一减。非五材整体表现韧性仍强。 焦煤整体库存垒库，煤矿垒库、下游去库（独立去库、钢厂去库）、港口垒库、口岸垒库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比下滑、同比负增长维持，考虑到山西蒙煤价差持续低位，澳煤相对蒙煤性价比丧失，以及口岸库容有限，后续增加空间预计有限。 资料来源：公开资料，创元研究院 ，山西煤矿焦精煤库存环比增加、河北环比增加、山东环比增加，整体环比增加，总体处同期中性偏高水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind ，山西煤矿表需环比减少；河北环比减少；山东环比增加；整体环比减少，煤矿整体销售环比再度转差，下游补库力度一般。 图40：山西焦煤煤矿表需 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind ，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比增加；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂垒库，港口去库。全环节焦炭环比小幅去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量241.85，环比-1.68万吨，同比+2.57%（符合预期）。从检修情况来看，下周铁水依旧放缓。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.82万吨，环比再度下滑，同比季节性明显走弱。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存433.06吨，环比-4.92，同比8.827%；社会库存932.54万吨，环比-28.02，同比-27.09%。螺纹表需环比增加，同比负增长维持。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.9，环比-0.55，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率7.5%，环比-1.04%；华东热卷成本利润5.56%，环比-1.97%；山西焦企成本利润率3.05%，环比-3.64%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润285，环比+27.2；05盘面利润为272.1，环比+0.2；09盘面利润为291.6，环比+30.7。 资料来源：Mysteel,Wind 废钢库存环比增加，发运维持，价格走弱。静态粗钢成本（2710）小于电炉谷电成本（3115），小于平电成本（3271），小于峰电成本（3464）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院