明智（WISE）：从Revolut2024年报中解读：故事分化

Wise vs Revolut 对比分析

核心观点： 研究报告对比了 Wise 和 Revolut 的业务发展，指出 Wise 在 B2B FinTech 业务（WisePlatforms）方面发展，而 Revolut 则在构建完整的 neo-banking 业务。尽管两者在卡和外汇业务方面仍有相似之处，但 Revolut 在 2024 年的财富和订阅业务表现突出。

关键数据：

• 收入增长： Revolut 2024 年总收入增长 72%，而 Wise 2025 财年（3 月结束）预计增长 16%。Revolut 的增长主要来自财富管理（如商品、储蓄产品）、外汇和订阅业务，而 Wise 的增长主要来自卡和交换业务。
• 地域分布： Revolut 的业务集中在欧洲（97%），其中英国占 26%；Wise 的业务更具多元化，欧洲占 49%，英国占 19%，亚太地区增长最快（+25%）。
• 客户增长： Revolut 2024 年底拥有约 5300 万客户，而 Wise 估计 2025 年 3 月底拥有约 2700 万客户。Revolut 的客户增长率（38%）高于 Wise（28%）。
• 效率指标： Revolut 的收入/员工和 EBITDA/员工分别为 223 万英镑和 110 万英镑，高于 Wise 的 193 万英镑和 56 万英镑。
• 员工规模： Revolut 的员工规模自 2019 年以来增长了 8 倍，而 Wise 增长了 3 倍。2024 年 Revolut 的员工增长率为 42%，而 Wise 为 14%。
• 薪酬： Revolut 的平均员工薪酬为 8 万英镑，高于 Wise 的 7.1 万英镑。
• 获客成本： Wise 的用户获取成本为 9 英镑，低于 Revolut 的 25 英镑，显示出 Wise 的口碑营销活动更成功。

研究结论： Wise 在用户获取效率和成本控制方面优于 Revolut，但其业务增长速度较慢。Revolut 在财富管理和订阅业务方面表现突出，但员工规模和薪酬水平较高。两家公司都拥有净核心现金头寸，Revolut 的现金储备更高。

估值： Wise 的市盈率为 31 倍，EV/EBITDA 为 22 倍，而 Revolut 的市盈率为 17 倍，EV/EBITDA 为 29 倍。Jefferies 给予 Wise“买入”评级，目标价 1247 便士。

未来展望： Jefferies 预计 Wise 2025 财年调整后税前利润为 2.73 亿英镑，自由现金流增长 12% 至 2.78 亿英镑。Wise 的多产品策略使其能够以有利的成本结构 монетизировать 用户活动，为中期增长提供了信心。

风险因素： 银行和科技巨头的竞争可能对 Wise 的中期增长构成压力，宏观经济周期也可能对其业绩产生影响。