2025年油脂油料年报：供需故事多，分化或成常态

——2025年油脂油料年报 2025年报 2024年12月1日 要点提示： 华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1.大豆供应有望继续增加；2.菜籽供应收紧；3.棕榈油供应回归正常；4.生物柴油政策有变数。 农产品团队 何濛高级分析师从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384张贺泉分析师从业/投资咨询证号：F03102813/Z0019581 市场展望： 豆油，若不出现极端天气，南美丰产概率较大，全球大豆供应宽裕，但特朗普上任后，对中国的贸易政策充满不确定性，不过鉴于其上任时间已经在美豆集中销售期之后，对于2025上半年我国的进口大豆供应影响较弱，豆油整体上供应较为宽裕，亮点或在需求端，关注豆棕倒挂下，豆油需求增长所带来的走强机会。 菜油，因中国已经对加菜籽发起反倾销调查，变数主要在中加贸易问题上。撇开该风险因素，欧盟菜籽及黑海地区葵籽产量下降，也令菜油的供给偏紧，国际菜籽价格重心有望抬升，菜油价格难有深跌的土壤。 电话：0551-62832897Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 棕榈油，远有树龄老化带来的供给增长瓶颈，近有2024年厄尔尼诺所带来的低库存支撑，需求端亦有印尼B40计划的不确定性，供需故事题材纷纭。未来重点关注产地库存节奏，只要产地累库不明显，棕油价格预计仍将处于高位。 华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 整体来看，2025年油脂走势或继续分化，政策对油脂的影响比重明显加码，在整体供需收紧的格局下，油脂重心有望维持高位。 目录 一、2024年行情回顾...............................................................1二、供给：转向宽松...............................................................22.1大豆供应有望继续增加......................................................22.1.1美豆面临不确定性....................................................22.1.2南美丰产概率高......................................................32.2菜籽供应收紧..............................................................42.3棕榈油供应回归正常........................................................6三、需求：工业消费继续增长........................................................73.1食用消费持稳..............................................................73.2生物柴油政策有变数........................................................83.2.1美豆油前景不乐观....................................................83.2.2欧盟菜油将继续紧缺..................................................93.2.3印尼B40将落地......................................................9四、市场展望.....................................................................11免责声明.........................................................................13 图表目录 图表1:CBOT大豆期价........................................................1图表2:油脂期价（元/吨）....................................................1图表3:CBOT豆油期价........................................................1图表4:BMD毛棕榈油期价.....................................................1图表5:全球各植物油产量（万吨）.............................................2图表6:美国大豆供需平衡表...................................................2图表7:美豆、美玉米播种面积.................................................3图表8:近年CBOT大豆/玉米活跃合约收盘价比值.................................3图表9:巴西大豆收获面积与产量...............................................3图表10:巴西大豆种植进度（%）...............................................3图表11:阿根廷、巴西大豆历年单产（吨/公顷）..................................4图表12:阿根廷农作物收获面积（千公顷）.......................................4图表13:全球菜籽供需平衡表（万吨）..........................................5图表14:加菜籽期货（加元/吨）...............................................5图表15:我国年度进口葵花油（万吨）（截至2024.9）............................5图表16:我国食用植物油供需平衡表............................................6图表17:全国各地现货菜籽价格（元/吨）........................................6图表18:马来、印尼棕榈油产量（万吨、%）.....................................7图表19:马来、印尼棕榈油单产（吨/公顷）.....................................7图表20:全球植物油食用消费量与增速（万吨、%）...............................7图表21:全球植物油工业消费与占比（万吨、%）.................................8图表22:工业消费增速（%）...................................................8图表23:NOPA会员月度压榨大豆量（千蒲式耳）.................................8图表24:美豆油工业消费（万吨）..............................................8 图表25:欧盟菜油（万吨）....................................................9图表26:中国生柴月度出口（吨）..............................................9图表27:印尼棕榈油出口和工业消费（万吨）...................................10图表28:印尼棕榈油月度出口量（万吨）.......................................10图表29:印尼棕榈油供需表（万吨、%）........................................10图表30:全球油籽供需表（万吨，%）..........................................11图表31:全球植物油供需平衡表（万吨）.......................................11 油脂油料期货年度策略报告 一、2024年行情回顾 2024年棕榈油与豆菜油走势分化，油脂价格重心大幅上移，具体可分为以下三个阶段： 第一阶段（年初至6月初），持续上涨。年初在原油带动下、国产菜籽因霜冻减产的题材下开始走强，其后伴随斋月备货需求强劲，巴西南部洪水影响收获、欧盟菜籽减产等消息令油脂价格不断走高。 第二阶段（6月初至8月中旬），震荡下跌，走势分化。在南美丰产压力下CBOT大豆大幅走弱，带动豆菜油价格走弱，但棕榈油在减产题材下价格横盘整理，油脂走势分化。 第三阶段（8月中旬至12月），强势走高。先是印尼宣布25年将实行B40引发棕榈油走高，其后伴随中加贸易问题，中国对加菜籽发起反倾销调查，导致菜油大幅走强，随后在美联储降息，国内出台一系列经济刺激政策下，油脂重心继续走强。 数据来源：华安期货研究院；同花顺 数据来源：华安期货研究院；同花顺 二、供给：转向宽松 2024年在经历了巴西大豆，欧洲菜籽，乌克兰葵花籽的减产之后，全球植物油增速较2023年放缓，产量同比预计仅增加1.91%，为近三年最低。 随着多国生柴政策的不断调整，未来植物油的工业需求预计还有增长空间，植物油的供应增长点依旧集中在豆油和棕榈油这两个产量最大的油品上。 2.1大豆供应有望继续增加 在南美丰产预期下，全球大豆有望继续实现增产。 2.1.1美豆面临不确定性 美豆在经历连续两年的减产之后，于2024年打了翻身仗，直逼2021年的历史记录，根据USDA十一月供需报告显示24/25年美豆产量为1.21亿吨。 油脂油料期货年度策略报告 自2016年开始，除了极端恶劣天气影响外，美豆的产量在多数年份都稳定在1.1-1.2亿吨之间。种植收益是影响美豆播种面积的主要因素，根据USDA数据，2024年的大豆/玉米的农场均价在2.63，小幅低于上一年的2.72，是近七年的次高，因此若在大豆和玉米之间选择，农户还是愿意种植大豆的，但纵观2024年下半年的CBOT大豆/玉米比价，流畅的下滑曲线也将令不少农户产生犹豫，因为目前的CBOT大豆/玉米比价已经低于五年均值水平了，大豆价格也不像上一年度那样有吸引力了。因此我们预测2025年美豆播种面积或稳中趋降。 数据来源：华安期货研究院；USDA；同花顺 2.1.2南美丰产概率高 因种植效益好，巴西大豆连年扩种早已不是新鲜事，根据巴西国家商品供应公司（CONAB）发布的预测，预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66亿吨，同比提高12.7%;大豆种植面积估计为4430万公顷，同比提高2.8%。 数据来源：华安期货研究院；USDA；钢联数据 在本年度巴西大豆种植之初，因干旱少雨造成巴西播种进度一再延后，这像 油脂油料期货年度策略报告 极了拉尼娜前兆，世界气象组织在九月份预测，2024年10月至次年2月，中性状态转为拉尼娜现象的可能性增加至60%。上图能够看出，直至十月中旬，巴西大豆的种植进度还是偏慢的，但之后随着降水的到来，速度明显加快，目前也仅次于2021年。只要拉尼娜气候发展的不是太快，巴西大豆