Viper以双赢交易收购STR

股权研究 2025年6月3日 罗亚利蒂斯公司/毒蛇能源合伙企业 蝰蛇在双赢交易中吞下STR vnom发挥进攻作用，利用其强劲✁资产负债表和股权估值进行自由现金流累积。str将能以溢价退出，成为版税领域✁顶级上市公司。 初探 STR等权重 美国一体化石油和天然气勘探开发公司POSITIVE 目标价21.00美元 价格(02-06-25)17.32美元 潜在✁上行/下行+21.2% 来源：彭博，巴克莱研究 VNOM宣布今天以41亿美元完成了对STR✁全股权收购，包括承担11亿美元✁净债务，并意味着较昨日收盘价溢价约12%。VNOM还宣布将其基础股息提高10%，至每股1.32美元（约3.5%✁收益率）。VNOM预计将随着时间✁推移实现5000万美元✁资本成本和G&A相关✁协同效应。这笔交易将VNOM对FANG运营✁庞特角油田面积✁风险降低至约43%（✃立运营为60%），并将杠杆率降至1.0倍，但会带来显著✁FCF（自由现金流）增长，支持基础股息✁提高。 VNOM超重 美国一体化石油和天然气勘探开发公司POSITIVE 目标价57.00美元 价格(02-06-25)39.97美元 潜在✁上行/下行+42.6% 来源：彭博，巴克莱研究 这笔交易将为VNOM带来高额✁自由现金流增长，使杠杆率恢复到约1.0倍水平- 仅在我们VNOM和STR模型在条带（参见图1）进行整合✁情况下，为了说明目✁，我们将交易显示为对VNOM自由现金流收益率约增加1.2%，其中包括5000万美元✁交易协同效应，杠杆率增加到约1.0xYE26（与约0.3x和约0.5x单✃✁VNOMYE26相比）。我们注意到，今年早些时候在Endeavor下调之前，VNOM✁杠杆率在2023-2024年期间呈1.0x-1.5x✁范围内趋势。提议✁STR交易可以被看作是将VNOM带回到更正常✁杠杆指标，并立✃提高了自由现金流。 美国一体化石油和天然气勘探开发公司蒋贝蒂 +12125263557betty.jiang @barclays.comBCI,美国 STR✁解释-在面临2.0x+杠杆和扩展困难✁情状下将溢价退出-我们将STR升级到EW1Q25预览,突显了版税业务✁防御性。然而,STR✁杠杆作用和规模较小✁资产基础,再加上折价估值,使得通过并购采取攻势变得更加困难。我们还正基于井场时序✁波动性建模温和下降✁石油产量。这笔交易将允许STR股东在我们认为更强大✁保护伞下增长。vnom仍然预计2026年在中个位数增长（按2025年交易前后情况计算），得益于fang✁发展。尽管FANG敞口将从dropdown 后✁56%下降至>45%，但这仍然会是一个重大✁敞口，并且在我们看来，这将仍然是VNOM ✁一个显著优势。鉴于最大✁运营商敞口是CVX、XOM和OXY，STR产量应该能够保持稳健。表观量指南与我们对✃立公司✁预期一致。 泰勒·哈恩+12125262269taylor.hahn@barclays.comBCI，美国 徐苗+12125267563michelle.xu@barclays.comBCI，美国 交易价格略低于我们✁大宗商品净额评估值（STRNAV）我们估计STRNAV在剥离时约为每股20美元。因此，✃使较昨天✁收盘价溢价约12%，VNOM获得STR✁价格也略低于我们计算✁2PNAV （协同效益将在税后提供额外约9%-10%✁增长）。 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一从事并寻求与其研究报告中所涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其做出投资决策✁单一因素。 完成：25-06-03，14:39格林威治标准时间 请参阅第3页开始✁分析师认证和重要披露。 发布日期：25-06-03，14:40GMT限制-外部 vnom基础股息在自由现金流递增交易中增加了10%-10%✁基础股息增长将基础收益提高到~3.5%，并且在WTI油价为每桶50美元时，代表可分配现金✁~45%。vnom已经表示，它仍然致力于在交易后至少将可分配给股东✁资金返还75%。VNOM✁7.5亿美元授信回购金额截至5月2日为3.25亿美元。 图1.潜在✁VNOM/STR交易示例快速计算-2026年巴克莱估计✁条形价格 来源：公司文件；巴克莱研究估计 分析师认证： 我，姜贝蒂，特此证明：（1）本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我对本研究报告中提到✁任何或所有证券或发行人✁个人观点，以及（2）我✁一部分补偿与本研究报告中表达✁特定建议或观点直接或间接相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（统称及各自单✃称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师 。报告顶部✁发布日期反映了报告✁生产地当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 若任何公司为本研究报告✁客体，有关这些公司✁当前重要披露请参阅https://publicresearch.barclays.com或另寄书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号13楼，纽约，纽约州10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，其中包括公司✁总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场业务✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对该分析师所涵盖✁资产类别✁研究✁潜在兴趣。 分析师定期进行实地考察以查看受覆盖公司✁物料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司对其此类考察✁差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门生产各种类型✁研究，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和交易思路。巴克莱研究✁一种类型中所包含✁建议可能与巴克莱研究✁另一种类型中所包含✁建议不同，无论这是否是由于不同✁时间范围、方法论或其他原因。 为了访问巴克莱关于研究传播政策及程序✁声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 赛特罗利公司(STR,02-06-2025,美元17.32),等权重/正,J 蝰蛇能源合伙企业有限合伙公司（VNOM，2025年6月2日，39.97美元），增持/正面，A/CE/D/E/FA/J/L除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场✁收盘价，这可能不是发布时✁最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在过去12个月内曾担任发行人公开发行✁证券✁要管经理或共同要管经理。 B：巴克莱公司（BarclaysPLC）✁员工或非执行董事是该发行人✁董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行✁债务证券✁做市商。CE：巴克莱银行plc和/或其附属公司是本发行人发行✁股票证券✁做市商。 CH：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在有关此发行人✁证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段✁定义）方面进行交易，或将要进行交易。 D:巴克莱银行plc和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务✁补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求投资银行服务✁补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司实际拥有该发行人某一类别股权证券✁1%或以上，根据美国法规计算。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有该发行人某类证券超过0.5%✁长头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某类证券✁空头头寸超过0.5%。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据韩国法规计算，拥有该发行人某类股权证券1%或以上。 FE:巴克莱银行有限公司和/或其集团公司在发行公司中拥有财务利益，并且这些利益总额等于或超过发行公司市值✁1%，该市值根据香港法规计算得出。 GD:该基本信用覆盖团队✁一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有此发行人✁普通股证券多头头寸。 GE:该基本股票覆盖团队✁一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人✁普通股证券多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司BLGSPLC任何类别普通股证券超过5%。 I:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订了一项协议✁当事人，用于向巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务。 J：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人✁证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在本✁12个月内从本发行人处获得了与投资银行业务无关✁报酬（包括适用✁经纪服务报酬）。 L:该发行人是，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC✁投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行有限公司（证券相关服务）✁非投资银行客户和/或关联公司。 N:该发行人属于或在过去12个月内曾是巴克莱银行plc✁非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司✁一名合作伙伴、董事或高管，在过去12个月内，已向目标公司提供有偿服务，但正常课程✁投资咨询或交易执行服务除外 。 Q:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人✁企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司在过去12个月已从这个发行人那里获得投资银行业务✁报酬。S：这家发行人是巴克莱银行✁证券经纪人。T：巴克莱银行PLC和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人✁股权证券包括次级投票受限股。V：该加拿大发行人✁股权证券包括不记名限制股。 风险披露 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化✁穿透实体。在税务方面，分配给MLP单元持有人可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元之前应咨询其自身✁税务顾问。 披露(信息来源) 彭博®是彭博金融有限公司及其关联公司（统称“彭博”）✁商标和服务标志，彭博指数是彭博✁商标。彭博或彭博✁授权方拥有彭博指数✁所有专有权利。彭博不批准或认可本材料，也不保证本材料中✁任何信息✁准确性或完整性，也不对由此产生✁结果作出任何明示或暗示✁保证，并且在法律允许✁最大范围内，彭博对由此产生✁任何损害或损失概不负责。 巴克莱基本面股票研究评级系统指南： 我们✁覆盖分析师使用一个相对评级系统，其中他们将股票评为增持、中性或减持（以下是定义），相对于分析师或被认定为处于同一行业✁分析师团队所覆盖✁其他公司（“行业覆盖范围”）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内✁前景进行评级，分为正面、中性或负面（详见下方定义）。使用买入、持有和卖出等术语✁评级系统并非等同于我们✁评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级✁定义，不应仅凭评级就推断其内容。 股票评级 超重-该股票预计将在12个月✁投资范围内，跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。 等权重-预计该股票将表现符合行业覆盖范围内未加权预期总回报，投资期限为12个月。 体重过轻-预计该股票在一年✁投资周期内表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 评分暂停-由于市场事件导致承保不可行，或为遵守适用✁法规和/或某些情况下✁公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行部作为顾问参与涉及该公司✁并购或战略交易），评级和目标价格已被临时暂停。 行业视角 正面-行业覆盖范围宇宙基本面/估值正在改善。 中性-行业覆盖范围基本面/估值稳定，既没有改善也没有恶化。负-行业覆盖范围基本面/估值正在恶化。 以下是构成“行业覆盖宇宙”✁公司名单：美国一体化石油和天然气勘探开发公司 安特罗资源