股指月报

宏观金融团队研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070研究员：黄雯昕(宏观国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762行业股指月报 观点摘要行情回顾：5月上旬，A股市场延续偏强走势，尤其是在国内5·7一揽子金融政策、中美谈判超预期等因素影响下，指数完全回补前方缺口。但5月下旬，随着进入前方成交密集区，股指上方压力逐步加大，“国家队”支持力度相较于4月初也有所回落，指数上冲动力不足，呈现出冲高后回调整理的走势。Wind全A累计上涨2.40%，沪深300指数累计上涨1.85%、上证50指数上涨1.73%、中证500指数上涨0.70%、中证1000指数上涨1.28%，中小盘股表现更为弱势。股指期货方面，IF、IH、IC、IM主力合约分别环比上涨了1.76%、1.44%、0.52%、0.87%（按收盘价计算），期货表现弱于现货。宏观经济跟踪：1）随着中美会谈结果超预期落地，全球贸易风险有所缓解，但美欧两方核心分歧仍在，短期将处于僵持状态。7月9日前，若中美二次谈判能够达成协议，美欧双方能够在核心分歧上达到妥协，则全球贸易紧张的局势将迎来显著缓解，而若谈判破裂，贸易摩擦的持续将使得全球经济面临压力。2）“5·7”一系列宽松政策的出台进一步明确了国家稳市场、稳预期的决心，市场信心提振效果明显。此外，本次政策的落地时机也意味着后续货币、财政政策仍有进一步加码的空间，若关税政策带来的冲击逐步显化，或将迎来更有力度的增量政策支持。3）4月经济数据出炉，在关税冲击下，整体经济有所放缓，但仍展示了较强韧性。具体来看，4月规模以上工业增加值同增6.1%，较3月增幅收窄1.6个百分点，4月社会固定资产投资同增3.5%，较3月增幅收窄0.8个百分点，4月社会消费品零售总额同增5.1%，较3月增幅收窄0.8个百分点，出口表现好于预期，预计在美国实施的“90天暂缓期”内，我国“抢转口”现象仍将持续，房地产最悲观阶段已过，目前销售端延续止跌回稳态势，但投资端的改善仍需等待。4）降准降息落地，万亿长期流动性释放进一步改善市场资金面，股市成交缩量，两融余额仍在年内偏低位置徘徊。后市展望与交易策略：从外围市场情况来看，中美会谈结果超预期落地后，全球贸易风险有所缓解，但一方面美欧两方分歧仍在，近期博弈较为明显，另一方面，美国针对中国留学生取消签证，又在社交媒体上“空口白牙”表示中方违反协议，贸易风险的不确定性又有增强。国内方面，4月经济数据虽然受到关税冲击有所放缓，但整体依然彰显韧性，尤其是出口数据好于预期，且“抢出口”背景下，或将在一定程度上支撑二季度经济表现。总体来看，目前A股量能较为不足，部分资金止盈后仍处观望状态，贸易不确定性 请阅读正文后的声明-2- 请阅读正文后的声明-3-叠加上方密集成交区的技术性压力，股指上方压力依然较大，但考虑到国家始终保持稳经济、稳股市的积极信心，且“国家队”资金的弹药充足，A股下方支撑也较为强劲，因此短期来看，将呈现上有顶下有底的震荡格局，建议多单可继续持有，整体维持中低仓位。后市来看，需要关注中美二次谈判以及美欧谈判的结果，可能会以新的叙事逻辑带来新一轮的行情。策略上，随着中小盘股的拥挤度持续攀升，谨慎型投资者可暂时避让，同时考虑到贸易风险不确定性有所提高，阶段性看好IF、IH的相对表现。 请阅读正文后的声明目录contents一、市场回顾..............................................................................................................-5-1.1市场行情回顾......................................................................................-5-1.2行业板块情况......................................................................................-6-1.3估值比较..............................................................................................-7-二、期货指标分析......................................................................................................-8-2.1成交持仓分析......................................................................................-8-2.2基差分析..............................................................................................-8-2.3跨品种价差分析..................................................................................-9-三、宏观经济跟踪....................................................................................................-10-3.1中美会谈结果超预期，美欧谈判进行时，暂处僵持状态...........-10-3.2一揽子金融政策出台，市场信心有所提振...................................-11-3.3宏观经济数据分析：4月经济数据在关税冲击下有所放缓，但仍展示了较强韧性，出口表现好于预期，房地产延续止跌回稳态势...................-12-3.4流动性分析：降准降息落地，万亿长期流动性释放进一步改善市场资金面，股市成交缩量，两融余额仍在年内偏低位置徘徊...........................-13-四、后市展望与交易策略........................................................................................-14- -4- 请阅读正文后的声明一、市场回顾1.1市场行情回顾年初以来，A股市场呈现出“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌而后反弹”的行情走势。春节前市场情绪较为谨慎，主要受美国新任总统上台后不确定性风险加大影响；春节后在deepseek、人形机器人、哪吒等爆火的利好消息刺激下，科技板块全面爆发成为市场主线，股指偏强运行，中小盘更为强势，此外，市场出现对美国经济衰退的担忧，“东升西落”叙事下外资流入A股市场，带来一定支撑；3月下旬，临近年报披露期，市场情绪回归谨慎，股指再度回调整理，直至清明假期期间，美国发布超预期“对等关税”，全球资本市场全面暴跌，A股在“国家队”资金呵护下，短期下挫后震荡反弹。5月上旬，A股市场延续偏强走势，尤其是在国内5·7一揽子金融政策、中美谈判超预期等因素影响下，指数完全回补前方缺口。但5月下旬，随着进入前方成交密集区，股指上方压力逐步加大，“国家队”支持力度相较于4月初也有所回落，指数上冲动力不足，呈现出冲高后回调整理的走势。5月，Wind全A累计上涨2.40%，沪深300指数累计上涨1.85%、上证50指数上涨1.73%、中证500指数上涨0.70%、中证1000指数上涨1.28%，中小盘股表现更为弱势。股指期货方面，IF、IH、IC、IM主力合约分别环比上涨了1.76%、1.44%、0.52%、0.87%（按收盘价计算），期货表现弱于现货。主要宽基指数方面，上证综指涨2.09%，深证成指涨1.42%，创业板指涨2.32%，中小盘涨0.78%。市场风格方面，各风格指数均有所上涨，金融板块领涨，涨4.35%。表1:股指期货、现货行情数据数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -5- 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部沪深300分行业来看，5月，通信、医药、金融板块领涨，涨幅分别为5.04%、4.61%、4.57%，信息、地产、消费板块领跌，分别下跌3.66%、3.05%、1.08%；中证500分行业来看，医药、公用、消费板块领涨，涨幅分别为4.52%、3.43%、3.28%，房地产、信息板块领跌，分别下跌4.15%、2.38%。图16：中证500分行业涨跌幅数据来源：Wind，建信期货研究发展部一级行业看，环保、医药生物、国防军工板块领涨，分别上涨6.83%、6.42%、6.34%；电子、社会服务、计算机板块领跌，分别下跌2.85%、0.86%、0.68%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部1.2行业板块情况图15：沪深300分行业涨跌幅数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -6- 数据来源：Wind，建信期货研究发展部1.3估值比较估值方面，截至2025年5月30日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为12.46、10.86、28.65、39.26倍，较上月分别+0.25、+0.21、+0.38、-0.80；分别处于近十年以来的51.13%、71.22%、65.33%、56.19%分位水平。图18：四大指数PE数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-7-图19：四大指数PE历史分位数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明二、期货指标分析2.1成交持仓分析5月股指成交有所缩量。IF、IH、IC、IM日均成交量分别为8.99、4.55、8.64、20.48万手，分别较上月变动-2.64、-1.56、-1.73、-6.24万手。5月股指持仓再度缩量。IF、IH、IC、IM日均持仓量为24.68、8.26、20.61、32.06万手，分别较上月变动-3.14、-1.67、-1.27、-2.26万手。数据来源：Wind，建信期货研究发展部2.2基差分析图5：主力合约基差走势数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -8-图4：股指期货持仓量数据来源：Wind，建信期货研究发展部图6：主力合约基差月均值走势数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部图9：IC各合约年化基差率情况数据来源：Wind，建信期货研究发展部年化基差率方面，截至5月30日，沪深300主力合约年化基差率为-7.96%，环比4月底+3.12个百分点；上证50主力合约年化基差率为-7.36%，环比上月底-2.26个百分点；中证500主力合约年化基差率为-13.08%，环比上月底+3.55个百分点；中证1000主力合约年化基差率为-17.23%，环比上月底-0.32个百分点。2.3跨品种价差分析5月，大盘蓝筹股表现相对较优。沪深300/上证50收于1.4336，处于49.30%的历史分位水平，环比4月底+0.0017；中证1000/中证500收于1.0627，处于51.20%的历史分位水平，环比4月底+0.0062；沪深300/中证1000收于0.6372，处于44.00%的历史分位水平，环比4月底+0.0035；上证50/中证1000收于0.4445，处于46.30%的历史分位水平，环比4月底+0.0019。 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期