5月PMI数据点评：供需修复，经济回稳

供需修复，经济回稳 证券分析师：分析师登记编号：证券分析师：分析师登记编号： 徐超S1190521050001万琦S1190524070001 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、制造业PMI温和改善2、非制造业延续平稳扩张态势目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：PMI数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国5月官方制造业PMI49.5，预期49.5，前值49.0。➢中国5月非制造业PMI50.3，预期50.5，前值50.4。较前值2025/52025/42025/32025/22025/12024/120.549.549.050.550.249.150.10.950.749.852.652.549.852.10.649.849.251.851.149.251.02.847.544.749.048.646.448.33.747.143.447.549.548.149.30.447.447.047.247.047.748.30.248.147.948.248.648.148.1-0.250.050.250.351.050.350.91.347.646.351.852.149.251.5主要原材料购进价格-0.146.947.049.850.849.548.2-0.144.744.847.948.547.446.7-0.846.547.348.048.346.547.91.644.843.245.646.045.645.9生产经营活动预期0.452.552.153.854.555.353.3-0.150.350.450.850.450.252.2-0.951.051.953.452.749.353.20.150.250.150.350.050.352.0 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、制造业PMI温和改善图表2：制造业PMI资料来源：Wind，太平洋证券➢制造业PMI边际小幅修复。5月制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点，符合市场预期，表现好于季节性。经济有所回稳，如期实现温和修复，这一方面得益于国内积极政策的加紧实施，另一方面也与5月中美日内瓦经贸会谈达成协议、关税冲击有所缓和有关。➢多数分项较前值有所反弹。从主要分项指数的边际变化来看，本月除产成品库存指数、购进价格指数、出厂价格指数和供应商配送时间指数较前值下降外，其余分项（生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数、进口指数、原材料库存指数、从业人员指数和生产经营活动预期指数）均出现不同程度的上行，上升幅度在0.2至3.7个百分点之间。484949505051512023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08PMI% 守正出奇宁静致远图表3：制造业PMI分项资料来源：Wind，太平洋证券2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/0545474951生产新订单原材料库存供货商配送时间从业人员2025-052025-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、制造业PMI温和改善图表4：生产指数资料来源：Wind，太平洋证券40424446485052542023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08PMI:生产%➢产需均有回暖。5月市场需求趋稳运行，制造业企业生产经营活跃度也有所回升。需求方面，一则关税缓和下出口订单反弹，外需支撑走强。二则国内一揽子积极有为政策显效，国内需求也有一定程度的释放。本月新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点。其中新出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8个百分点；进口指数为47.1%，比上月上升3.7个百分点。在整体需求修复的带动下，本月制造业企业的生产采购也有所回升。生产指数为50.7%，比上月上升0.9个百分点，重新回到临界水平以上。原材料采购也呈现出回稳特征，采购量指数为47.6%，较上月上升1.3个百分点。➢整体来看产需指数修复较为温和，企业预期以及补库意愿仍有待提振。一方面，本月生产经营活动预期指数出现反弹，但幅度有限，较前值上行0.4个百分点。另一方面，企业对扩大生产补充库存持有相对保守态度，相关指数表明本月制造业可能处于被动去库阶段。原材料库存指数47.4，较上月上升0.4个百分点，产成品库存指数则在收缩区间内进一步下降。 守正出奇宁静致远图表5：新订单指数资料来源：Wind，太平洋证券2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/0540424446485052542023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口% 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、制造业PMI温和改善资料来源：Wind，太平洋证券40424446485052542023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08大型企业小型企业%图表6：大中小型企业PMI➢大型及小型企业景气度均有改善。本月大型及小型企业PMI相比前值均出现不同程度的上行，其中大型企业PMI较上月上升1.5个百分点至50.7%，回到扩张区间，其生产指数和新订单指数均高于临界水平，分别比上月上升1.7和3.0个百分点，或受关税缓和、外需修复的利好。小型企业边际上也迎来积极变化，PMI为49.3%，较上月上升0.6个百分点，供需运行向平稳区间收敛，生产指数以及新订单指数均接近50%临界水平。相比而言，中型企业表现偏弱，PMI为47.5%，比上月下降1.3个百分点。 守正出奇宁静致远资料来源：Wind，太平洋证券2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05中型企业-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0大型企业中型企业小型企业PMI边际变化%图表7：大中小型企业PMI边际变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、制造业PMI温和改善图表8：价格指数资料来源：Wind，太平洋证券404244464850525456582024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01出厂价格主要原材料购进价格➢价格指数持续下行，但降势放缓。本月原材料购进价格指数为46.9%，出厂价格指数为44.7%，两者都在收缩区间内进一步下行，表明供需格局尚有优化空间。但从幅度上来说，本月价格指数下行态势放缓，有趋稳迹象，两者均比上月下降0.1个百分点，或受本月需求回稳及生产修复的助力，对于产成品以及原材料的需求有所提升。➢新动能行业活力凸显。本月装备制造业和高技术制造业的新订单指数持续处于荣枯线上方，生产也保持扩张，其中装备制造业生产指数较上月上升超过4个百分点至54%以上，高技术制造业生产指数则持续运行在52%左右。 守正出奇宁静致远图表9：采购指数资料来源：Wind，太平洋证券2025/022025/032025/042025/0543444546474849505152532024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05PMI:采购量 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、非制造业延续平稳扩张态势图表10：非制造业PMI资料来源：Wind，太平洋证券➢非制造业稳定在荣枯线以上。5月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月小幅下降0.1个百分点，运行保持平稳。支撑主要来自节日消费、出口运输、新动能及基建相关。地产表现则相对弱势，对于整体非制造业景气度仍构成拖累。3540455055602023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03非制造业PMI:商务活动% 守正出奇宁静致远2024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05建筑业服务业 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、非制造业延续平稳扩张态势图表11：服务业分项➢节假日消费需求释放，服务业活跃度提升。本月服务业商务活动指数为50.2%，相比前值上行0.1个百分点。背后驱动一方面是假期消费，本月居民旅游出行相关消费需求加强释放，带动服务业景气度上行。具体而言，铁路运输业和航空运输业、景区服务、住宿及餐饮相关行业商务活动指数环比均出现不同程度的上行。另一方面，关税限制的缓和带动水上运输业需求释放，其商务活动指数回升至60%以上。此外，新质生产力持续发展，信息服务业保持较强活力，对于非制造业维持积极贡献。本月电信运营服务业、互联网及软件服务业商务活动指数均运行在56%以上的高位水平。资料来源：iFinD，太平洋证券服务业:从业人员2025-05 守正出奇宁静致远405060服务业:新订单服务业:业务活动预期服务业:投入品价格服务业:销售价格2025-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、非制造业延续平稳扩张态势资料来源：iFinD，太平洋证券➢建筑业增势放缓。本月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点。本月建筑业持续高于临界水平，但扩张速度有所放缓，主要拖累可能来自地产，基建则保持较强韧性。5月土木工程建筑业商务活动指数超出整体建筑业，上升至60%以上，或受前期财政资金的支撑以及重大项目加速推进的带动。图表12：建筑业分项建筑业:从业人员2025-05 守正出奇宁静致远40455055建筑业:新订单建筑业:业务活动预期建筑业:投入品价格建筑业:销售价格2025-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示◼国内政策落地不及预期；◼地缘政治不确定性；◼外贸环境变化超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分太平洋证券股份有限公司云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究