原油：全球贸易摩擦缓和，油价低位反弹

内容要点Ø宏观方面：全球贸易摩擦带来的紧张情绪随着英美和中美的协议达成有所缓解，美伊和俄乌谈判结果的反复却加剧市场波动。据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储7月维持利率不变的概率为75.6%，累计降息25个基点的概率为23.4%，累计降息50个基点的概率为1.0%。Ø供应端：地缘上，美伊方面伊朗官员称美国核协议提议“不连贯且脱节”美伊谈判或濒临崩溃；俄乌方面，周末乌克兰对俄罗斯军事设施发动大规模袭击，造成较大规模损失，俄方将其定性位“恐怖袭击"。地缘成为支撑价格的主要因素。美国方面，美国至5月30日当周石油钻井总数461口，前值465口。欧佩克方面，欧佩克+同意连续第三个月将石油日产量增加41.1万，符合预期，但哈萨克斯坦告知OPEC无法减产，后续关注减产的执行落地情况。Ø需求端：高频数据来看美国成品油需求有韧性，但是表现并不突出。美国关税政策的几大经济体谈判本月基本落地，日内虽受到美国总统特朗普的网络发言扰动，但后续预计对行情的影响边际走弱。6月需求端的主要变量在于6月的美联储议息会议以及市场关注的美债问题是否爆发。Ø策略：OPEC+政策落地且符合预期，关税变数再起但地缘冲突加剧或在短期内主导油价反弹。中长期哈萨克斯坦等国补偿减产或难落地，过剩压力仍大。节奏上6月适逢成品油旺季，若加上贸易摩擦的利空出尽，地缘冲突加剧的情绪溢价，6月油价或呈现出下有支撑，上缺驱动的状态，建议逢高做空的波段思路操作，关注WTI60-65美元区间。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø5月国际油价在美国与各国关税谈判取得一定积极进展后反弹修复，但上方65美金阻力仍较强，缺乏突破驱动。截至5月30日，WTI和Brent结算价60.94美元/桶（-3.17%）和64.01美元/桶（-3.69%）；INE SC结算价464.91元/桶（-5.62%）。2023-042023-072023-102024-012024-042024-07WTI结算价（美元/桶） Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格55657585951052024-102025-012025-044005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø5月美国陆续与英国、中国达成贸易协定，贸易摩擦持续降温，市场悲观情绪缓和，金融市场恐慌情绪相对缓解。截至5月31日，标普500指数录得5911.69，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率18.57，较关税政策刚落地时已有显著回落。2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND4000450050005500600065002025-012025-022025-032025-042025-052025-0601020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率震荡回落，美元指数震荡。截至5月31日，原油波动率ETF 38.7，美元指数录得98.6893。欧佩克+增产逐渐被市场消化，几大经济体关税博弈落地，前期导致油价大幅波动的因素均有稳定迹象。市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行。WTI与原油ETF波动率2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） 2025-022025-032025-042025-05 数据来源：WIND美元指数与油价关系0204060802025-069510010511011555657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至5月27日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少3.61万张至10.39万张，月度跌幅25.8%；投机净多头增加2.46万张至6.17万张，月度增幅66.1%。OPEC+连续增产，油价上行缺乏明确驱动，WTI基金净多头环比减少，但下方支撑较强，投机情绪仍存。WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头2022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 2024-10 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048122025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比减少：4月欧佩克原油产量较上月减少6.2万桶/日，至2671万桶/日。其中伊朗、委内瑞拉及尼日利亚减量较多，而沙特和阿联酋产量略有增加。欧佩克+增产周期开启，但同意增加供应的八个国家4月总共只增加了2.5万桶/日，远低于计划。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-30 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年-0.1-0.1-0.1-3.1-0.5-0.6-1.4-2.84.81.1-3.4-505阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国4月产量为2193万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标33万桶/日和35万桶/日。此外，4月部分国家更新了超产补偿计划，补偿将从今年4月开始并持续到明年6月，共计457.2万桶/日。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量与去年持稳：4月沙特原油产量增加4.8万桶/日至901万桶/日。Ø伊朗产量小幅下滑：4月伊朗原油产量减少3.1万桶/日至330.5万桶/日。目前美伊正处于谈判阶段，近期谈判释放出达成和谈的信号，伊朗产量存在释放预期。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）11-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-315年区间2023年 数据来源：WIND7009001100130006-3007-3108-3109-3010-3111-3012-315年均值2022年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯4月原油产量898.1万桶/日，环比减少1.1万桶/日，IEA统计口径显示其产量为933万桶/日，环比增加26万桶/日。80010001200140001-0102-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 5年区间2024年 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）5年均值2022年2023年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数减少：截至5月23日的一周，美国在线钻探油井数量465座，较前周减少8座，同比减少32座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 2024-09 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND3004005006007002025-0302040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至5月23日的一周，美国原油产量稳定，边际上升至1340.1万桶/日，环比增加0.9万桶/日，同比增加2.3%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价已显现出打压生产商积极性从而压缩美油增量的影响，目前来看对国际油价影响偏中性。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求回升：截至5月23日的当周，美国成品油需求总量平均每日2024.2万桶/日，较上周增加21.1万桶/日，同比增加4.43%。油品需求当前仍处于季节性回升通道，月内短期需求回落或系数据统计周期所致。01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-0111-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货1300160019002200250012-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø美国成品油需求仍显韧性：截至5月23日的四周，美国汽油平均需求量增加8.9万桶/日至890.2万桶/日，同比减少1.46%；馏分油平均需求增加8.6万桶/日至365.1万桶/日，同比减少