铝月报（2025年5月）

行情回顾 5月铝价呈现先抑后扬走势，前几个交易日美联储5月会议维持利率不变，不过表态相对偏鹰，美联储主席鲍威尔表示，当前政策立场良好无需急于降息，美元指数有所反弹，有色走势多数承压。随后，中美谈判取得进展，市场情绪得到修复，铝价反弹。55月铝价呈现先抑后扬走势月铝价呈现先抑后扬走势月铝价呈现先抑后扬走势月铝价呈现先抑后扬走势 PART 0155 宏观方面，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。该消息令海外宏观市场明显受到提振，市场风险偏好情绪回升，并一度助推铜价短暂走强至79000元。然而，深入分析表明，此次协议更像是特朗普政府典型的“极限施压”与“不确定性”战术的阶段性停顿，而非战略性缓和。特朗普的政策特征表现为：一是以极端的关税压力迫使对方让步（“极限施压”）；二是通过频繁、快速且可逆的政策变化制造市场不确定性，干扰企业决策并诱导供应链转移（“不确定性”战术）。目前来看，中美双方在核心问题上分歧巨大，互信基础薄弱，最近美方以意识形态和国家安全为借口，无理取消中国留学生签证期内达成全面贸易协议的可能性很低。美方虽有官员暗示当前关税水平“不可持续”并可能下调，但前提往往是中方也做出让步；而中方需首先取消单边加征的关税，才可能进行实质性谈判。这种僵局使得双方关系很可能陷入一种“打打停停”（高压施压-暂时缓和-再次施压）的循环状态。未来谈判即使进行，也可能聚焦于特定领域或阶段性协议，而非根本性解决贸易争端。缓和 但中长期风险犹存但中长期风险犹存但中长期风险犹存但中长期风险犹存 PART 02宏观面关税短期关税短期关税短期关税短期缓和缓和缓和 PART 02美国5月制造业年2月以来的，好于9，前荣枯线，其中新订单增水平新订单指数上升至53.3也创下了2024年2月以来新高，这连续个月的扩张务业PMI创下两预期51，前值50.8。与4月PMI的下滑相比，5月企业的信心有所改善，对未来一年前景的悲观情绪有所缓解，可能与贸易相关的担忧月PMI数据总体走强。5月制造业和服务业PMI均超预期且扩张。美国4月份就业增长强劲，失业率保持稳定，这表明特朗普贸易政策的不确定性尚未对招聘计划产生重大影响。美国劳工统计局数的数据被下修后，4月非农就业人数增加了17.7万人，大超市场预期的13.8万，前值为增加22.8万；失业率保持在4.2%不变。劳动升至62.6%。表明劳动力市场仍然稳健。美国通胀低于预期。美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于预期2.4%。从结构上看，商品价域的边缘，服务业通胀则持续下降。核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。4月通胀风险在抢进口和低油价的作用下得到抑制。北京时间5月8日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合市场预期。5月15日，美联储主席鲍威尔在会议上表示美联储正在调整其货币政策框架。从从从从美联储表态来看，短期货币政策重心仍在通胀，考虑到当前美联储表态来看，短期货币政策重心仍在通胀，考虑到当前美联储表态来看，短期货币政策重心仍在通胀，考虑到当前美联储表态来看，短期货币政策重心仍在通胀，考虑到当前关税政策关税政策关税政策关税政策仍仍仍仍不不不不明明明明朗朗朗朗，，，，美美美美联联联联储储储储不不不不急急急急于间去等待关税政策间去等待关税政策间去等待关税政策间去等待关税政策的进一步的进一步的进一步的进一步明朗，并评估对经济的影响，再去调整货币政策。明朗，并评估对经济的影响，再去调整货币政策。明朗，并评估对经济的影响，再去调整货币政策。明朗，并评估对经济的影响，再去调整货币政策。美国就业美国就业美国就业美国就业稳健，通胀低于预期稳健，通胀低于预期稳健，通胀低于预期稳健，通胀低于预期，月美联联储或继续储或继续储或继续储或继续按兵不动按兵不动按兵不动按兵不动 宏观面PMI初值52.3，创今三个月新高预期49.值50.2，连续第五个月高于最快，分项，份也是第五。服初值，，，6666月美月美月美联联 PART 02宏观面4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上月回落1.6个百分点；一定程度受到上年同期基数偏高和关税的影响，但基建投资提速，拉动工业品需求。后续关注外需变化对内需的传导。4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，比前值放缓0.8个百分点。以旧换新补贴刺激效果继续显现，但消费内生动力还需1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比一季度回落0.2个百分点。其中，基础设施投资增长5.8%，延续高增长资仍依赖政府债券的发行使用能否提速；制造业投资增长8.8%，关税不确定性下外需承压，制造业投资增速降至24年以来最低水平规模设备更新改造政策的支撑。房地产开发投资降幅进一步扩大至10.3%。5月7日，国新办举行新闻发布会，一行一局一会均推出一揽子政策，提振市场情绪。央行推出三大类，共十项措施。第一类是数降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。从政策措施来看，总体是超出市场预期的，有助于在中美谈判的关需要跟踪金融政策落地后的实际效果。我们也预计政策储备丰富，相应的对冲政策会随着谈判的深入和市场的变化循序渐进地出此次政策发布之后，市场反应相对平稳，或是因为市场已有一定的预期，而且政策更多侧重减轻居民负担，提升消费意愿，对过多提及。后续跟踪国内经济数据和政策效果，接下来 5-6月将是检验国内出口压力的重要观察期，如数据显现压力，或有助于一步出台。月国内经济顶住压力稳定国内经济顶住压力稳定国内经济顶住压力稳定国内经济顶住压力稳定增长增长增长增长 跟踪跟踪跟踪跟踪国内经济数据和政策效果国内经济数据和政策效果国内经济数据和政策效果国内经济数据和政策效果 4444月月月 %。其中，4月中国投产放量国内部分边际增量年国内铝至4月的铝土矿库存为4115幅增加，铝土矿库存1925历史较高水平铝土矿供应仍较为宽松铝土矿供应仍较为宽松铝土矿供应仍较为宽松铝土矿供应仍较为宽松11,810,00013,810,00015,810,00017,810,00019,810,00021,810,000(吨吨吨吨)进口数量进口数量进口数量进口数量:铝土矿铝土矿铝土矿铝土矿:当月值当月值当月值当月值142434445464(%)进口数量进口数量进口数量进口数量:铝土矿铝土矿铝土矿铝土矿:当月值当月值当月值当月值:同比同比同比同比 PART 03基本面几内亚政府近期大规模撤销矿业许可证，且矿业监管风暴已从铝土矿扩散至黄金、钻石、石墨和铁矿石等多个领域，但未来企业可以通过参与竞标重新获取采矿许可证。虽然目前解决方案暂未出台，矿企复产的时间也不明确，但部分市场观考虑，长期关停矿企并不现实，因而市场担忧情绪有所修复。数据显示，今年1-4月，中国累计进口铝土矿同比增加34.3自几内亚进口铝土矿同比增加59.62%，单我国自几内亚进口铝土矿同比增量可观，叠加几内亚铝土矿新项目，以及矿山复产带来的，松。截底，我国各主要省份万吨，较3月小港口万吨，处于5,810,0007,810,0009,810,00001-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3120242023202520212022-16-6401-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-312022202320242025 氧化铝供应过剩的氧化铝供应过剩的氧化铝供应过剩的氧化铝供应过剩的预期犹存整体产能开工至5月22日，方面，4月中国7%。5月以来，国内化铝现价触底反弹，加铝土矿降至相对化铝行业利亏损转为利，利水平明显修复。至5月22日，5月平均完全成本为250元吨，较4月下降20元吨，行业利润由负转正，平均利润为10元吨，预计短期氧化铝行业仍将保持盈展望后市，受几内亚矿企被撤销采矿权事件影响，铝土矿整体价格出现反弹。然而考虑到国内铝土矿库存较高，且该事件对近亚发运量影响不大，行业利润处于上修状态，新产能的释放预计较为顺畅。二季度全球共有约520万吨具备显著成本优势的新产能氧化铝供应过剩的预期难以证伪，对氧化铝上方价格形成压制。3,500.004,000.004,500.005,000.005,500.00河南一级氧化铝平均价季节性走势图河南一级氧化铝平均价季节性走势图河南一级氧化铝平均价季节性走势图河南一级氧化铝平均价季节性走势图3,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.00山西一级氧化铝平均价季节性走势图山西一级氧化铝平均价季节性走势图山西一级氧化铝平均价季节性走势图山西一级氧化铝平均价季节性走势图 预期犹存预期犹存预期犹存4月以来，氧化铝产能迫于成本压力出现大规模集中性减产，逐步对现货供应产生影响，并在5月持续发酵。5月氧化铝的局面延续，率呈下降趋势。截全国氧化铝产能周度开工率为78.01%， 5月末出现小幅回升。量732.3万吨，环比下降2%左右，同比增长6.氧化铝社会库存呈现持续去化状态。随着氧期格叠价格低位，氧润由盈润8/3/6/PART 03基本面2,000.002,500.003,000.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01202120222023202420252,000.002,500.003,000.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-01202120222023 电解铝成本铝成本对铝价底部支撑减弱对铝价底部支撑减弱对铝价底部支撑减弱对铝价底部支撑减弱化铝现格延续弱格整体也对铝价支撑减弱2,500.003,500.004,500.005,500.006,500.007,500.008,500.009,500.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01华东地区预焙阳极价格季节性走势图华东地区预焙阳极价格季节性走势图华东地区预焙阳极价格季节性走势图华东地区预焙阳极价格季节性走势图2021202220232024202511,10012,10013,10014,10015,10016,10017,10018,10019,10001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-01(元元元元/吨吨吨吨)电解铝生产成本季节性走势图电解铝生产成本季节性走势图电解铝生产成本季节性走势图电解铝生产成本季节性走势图2021202220232024 电解电解电解铝成本铝成本氧货价势，烧碱和煤炭价有回落，成本底部。PART 03基本面 供应或小幅回升供应或小幅回升供应或小幅回升供应或小幅回升 但总体变化不大但总体变化不大但总体变化不大但总体变化不大显示，中国2025年4月不变。进入5月，表示，国内的第二，第一5月实现，此外部分企业27529531533535537539503-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01(万吨万吨万吨万吨)产量产量产量产量:原铝原铝原铝原铝(电解铝电解铝电解铝电解铝):当月值当月值当月值当月值20242025202120222023-7-5-3-113579111303-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01(%)产量产量产量产量:原铝原铝原铝原铝(电解铝电解铝电解铝电解铝):当月同比当月同比当月同比当月同比2024202520212022 PART 03基本面国家统计局发布报告