股指或震荡运行，国债观望为主

目录 0102 01金融期货策略建议 p股指走势回顾：主要宽基指数5月均上涨，上证指数、创业板指也均涨超2%。p核心观点：关税政策推进受阻，特朗普政府求助上诉法院；美商务部长：即使关税政策被取消，总统也有权采取其他行动。美国5月ISM制造业指数连续三个月萎缩，进口指标创十六年新低。美联储“当红理事”沃勒：看不到长期通胀走高的证据，仍预期今年晚些时候降息。欧美谈判前欧盟警告美国：要谈不拢，反制措施最迟7月14日就生效。美国称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，中国商务部发言人：中方坚决拒绝无理指责。关税扰动延续，总体来看，在成交量未有效放大之前，指数震荡、题材板块轮动的结构性行情大概率将延续。p技术分析：KDJ指标显示大盘指数或震荡偏弱运行。p策略展望：震荡运行。p风险提示：特朗普政策实施节奏与力度，美国经济数据暴雷，美联储降息节奏，地缘政治股指策略建议01 资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 p国债走势回顾：周五市场情绪修复，收益率曲线全线下行，短端下行幅度略大，曲线牛陡。p核心观点：从日内走势看，债市几乎又一次完成了一步到位式的定价，日内可供操作的空间比较有限。从机构净申购脱敏数据看，纯债基金存在较多申购，显示近期调整后的收益率水平对部分投资者仍具备吸引力。资金面、基本面变化均不大的情况下，收益率的上下变动主要还是由市场参与者的情绪共振和微观交易行为引起变化，本质上还是前期窄幅震荡，缺乏“赚钱效应”下焦虑心态的映射。p技术分析：KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱。p策略展望：观望为主。p风险提示：关注流动性与供给国债策略建议01 资料来源：iFinD、长江期货 02重点数据跟踪 Ø5月制造业PMI回升至49.5%。从分项来看，本月PMI回升的主要动力是供需同步改善。Ø但当前供需改善可能是脉冲式的，在关税政策充满不确定性的环境中，进口商普遍希望出口商早发、抢发，避免遭遇关税上行风险。由此来看，当前需求带动生产改善的脉冲可能也偏短。价格端呈现出的下行压力，以及企业持续降价去库的行为，都反映出企业对中长期供过于求的担忧。 资料来源：IFIND、长江期货 Ø4月份CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%。Ø4月CPI与核心CPI环比转涨、同比与上月持平，油价是本月CPI同比主要拖累，食品价格对CPI同比的拖累有所减弱，服务价格涨幅则相对稳定。4月PPI环比降幅持平、同比降幅扩大，其中，国际输入性因素导致石油链价格降幅扩大、煤炭需求进入淡季带动国内相关能源价格下降是主因。往前看，我们认为关税冲击对国内CPI的影响或较为有限，提振物价的关键仍在于扩大有效需求。 资料来源：IFIND、长江期货 02规模以上工业企业盈利Ø1-4月，规模以上工业企业盈利同比增速回升至1.4%，单月增速来看，4月盈利同比增长3.0%，同比表现延续3月的改善趋势；4月规上工业企业营收同比增长2.6%，较3月回落，反映需求相对偏弱。Ø从量、价、利润率拆解来看，本月盈利增速回升，主要靠利润率的同比增速边际走强，量、价在同比增速的边际变化上均是拖累。Ø抢出口+原材料降价，带动盈利同比增速分化。4月PPI同比增速继续下探，降至去年11月以来新低，且上游原材料价格回落明显。反映在数据结构上，便是上游盈利转弱、国企盈利转弱，中下游盈利改善、私企盈利改善。抢出口强度高，出口链盈利整体改善。反映在数据结构上，能看到中下游电气机械、计算机通信电子、汽车盈利同比增速改善，且电气机械、计算机通信电子对工业企业盈利同比增速的贡献率较高。 资料来源：IFIND、长江期货 Ø2025年5月20日，财政部公布2025年1-4月财政数据：1-4月，全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比下降0.4%；全国一般公共预算支出9.4万亿元，同比增长4.6%。Ø2025年1-4月财政收支有以下特点：1）税收延续修复，财政收入降幅收窄；2）地产拖累减弱，所得税有所改善；3）一般预算支出已超全年预期增速，民生支出增速续升；4）政府性基金收入降幅收窄、支出继续高增。往前看，财政政策加力提效，一方面在于加快存量政府债的发行使用，后续关注项目建设专项债发行提速情况；另一方面在于不断优化财政资金投向，政策着力点更多转向惠民生、促消费，包括针对外贸领域的减税降费、消费“以旧换新”政策的加力扩围、社会补助体系的完善、土储专项债加力扩容、支持符合条件的城市更新项目建设等。资料来源：IFIND、长江期货 Ø4月工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，增速较3月双双回落。Ø但需要看到的是，工业增加值表现远好于5.2%的Wind一致预期，且好于政策驱动下所出现的去年四季度的生产脉冲，反映当前生产整体仍有韧性。Ø分行业来看，4月装备制造行业工增增速回落较多，结合出口交货值来看，中下游生产转弱或源于围绕出口的生产活动显著下滑。 资料来源：IFIND、长江期货 02固定资产投资Ø4月固定资产投资同比增速回落至3.6%，累计同比增速4.0%，弱于市场4.3%的一致预期，但仍好于去年四季度，反映当前投资增速仍有韧性。Ø就投资的支出方向来看，设备工器具购置及建筑安装工程同比增速均回落，仅有其他费用同比增速小幅回升。Ø而从三大分项来看，基建投资、制造业投资、地产投资同比增速也不同程度回落。Ø地产投资方面，估算4月地产投资同比增速续降至-11.3%。从资金面来看，4月新房销售景气不及3月，销售面积同比增速降至-2.1%，销售额同比增速降至-6.7%。这使得房企到位资金同比降幅扩大至-5.3%。而从实物量来看，新开工面积、竣工面积同比增速下滑，施工面积同比增速小幅回升，整体投资进度未明显加快。 资料来源：IFIND、长江期货 Ø4月社零同比增速回落至5.1%，表现弱于市场预期的5.5%。Ø其中，限额以上零售同比增速下滑至6.3%。分渠道看，餐饮、商品零售同比增速均下滑；商品零售中，线下零售增速回升，线上零售增速回落。相比于3月，线下的消费活动更活跃，服务零售额累计同比增速边际回升至5.1%。Ø4月必需消费、可选消费增速双双回落。分品类中，通讯器材、汽车、烟酒销售额同比增速下滑明显。 资料来源：IFIND、长江期货 Ø财政发力，社融增速仍在上行通道。4月社融存量同比增速回升至8.7%，剔除政府债之后也回升至6.0%，社融口径的信贷增速则回落至7.1%，政府债是支撑社融信贷回升的主力，企业中长贷虽同比少增、但受化债压制，4月置换债接近2600亿，如果把这部分加回企业中长贷，企业中长贷4月也是同比多增的状态。Ø政府债继续支撑社融同比多增。4月新增社融1.16万亿，同比多增1.23万亿，政府债依然是主要支撑。Ø信贷季节性回落，4月当月新增信贷2800亿，同比-4500亿，后续面临关税挑战。ØM2增速回升，财政存款仍待释放。4月M0、M2同比增速分别回升至12%、8%，M1同比增速则回落至1.5%。虽然财政存款释放节奏一般，但4月央行流动性投放边际转松，居民、企业存款增加，以及资本市场吸引资金从银行理财转至非银存款等，共同推升M2。新M1增速小幅回落至1.5%，指向企业经营活力、居民活期资金需求仍有待进一步提升。资料来源：IFIND、长江期货 02进出口Ø以美元计，我国4月出口3156.9亿美元，进口2195.1亿美元，贸易顺差为961.8亿美元。Ø4月出口表现远超市场预期，主要缘于转口贸易的强劲支撑。其中，对东盟出口提升最为显著。Ø分贸易方式看，一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回落至8.6%、1.1%。分品类来看，三大品类出口同比增速较上月均有回落，但以劳动密集型产品回落幅度最大。高新技术产品和机电产品4月同比增速仅小幅回落。Ø对发达市场出口方面：对美、英、欧盟出口同比增速回落，对日、韩出口同比增速小幅回升。 资料来源：IFIND、长江期货 02美国非农Ø2025年4月美国新增非农就业17.7万人，预期增加13.8万人，前值下修至18.5万人；季调失业率为4.2%，预期4.2%，前值4.2%。Ø商品部门新增就业较3月小幅上升，服务部门新增就业较3月小幅下降。Ø虽然失业率整体维持稳定，但U1失业率上升指向长期失业问题加剧，而U2失业率上升则说明短期失业增加。Ø结构上看，失业人口中永久性失业人数延续上升，同样佐证了长期失业问题有加剧倾向。此外，整体的劳动参与率、就业率均回升，综合来看，当前数据表现反映缓降温仍是美国劳动力市场主线。 资料来源：IFIND、长江期货 Ø美国4月CPI同比增加2.3%，前值2.4%，市场预期2.4%；核心CPI同比增加2.8%，前值2.8%，市场预期2.8%。Ø食品、能源环比涨幅一下一上。Ø新车、服装环比涨幅均回落，核心商品通胀压力可控；住房通胀环比上升，但核心服务通胀压力可控。 资料来源：IFIND、长江期货 周内关注重点02时间6月3日09:456月4日22:006月5日20:156月5日20:456月6日20:30 声明长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。免责声明本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。风险提示 长江证券股份有限公司Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦Tel / 95579或4008888999长江成长资本投资有限公司Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦29楼Tel / 027-65796532长江证券国际金融集团有限公司Add /香港中环大道皇后中183号中远大厦36楼3605-3611室Tel / 852-28230333联系我们 长江期货股份有限公司Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦13-14楼Tel / 027-85861133长江证券（上海）资产管理有限公司Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋19楼Tel / 4001166866长信基金管理有限责任公司Add /上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心9层Tel / 4007005566 长江证券承销保荐有限公司Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋20楼Tel / 021-61118978长江证券创新投资（湖北）有限公司Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦28楼Tel / 027-65799822 长江期货股份有限公司研究咨询部