原料药领先品牌，估值修复正当时

新三板研究报告 第1页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 车头制药（831920）：原料药领先品牌，估值修复正当时 郝方然 【公司简介】 浙江车头制药股份有限公司位于浙江省仙居县大战乡桐员溪，创建于1988年，目前有三家全资子公司：台州市知青化工有限公司、江苏八巨药业有限公司和上海查雷特国际贸易有限公司。公司主要从事化学原料药及中间体的研发、生产和销售，并形成了消炎镇痛类、抗病毒类、心血管类、抗肿瘤类等几大产品线。核心产品萘普生（包括萘普生钠）以及阿昔洛韦市场占有率国际领先。 车头制药于2015年2月4日在新三板挂牌，做市方式交易。截至2017年3月16日，公司总股本8437万股，其中4301万股是流通股。 【公司产品】 按功能分类 产品名称 产品类别 产品简介 非甾体类抗炎药物 萘普生 原料药 适用于治疗风湿性关节炎、类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、肩周炎、颈肩腕综合症、痛风的治疗及外伤、手术后的消炎、镇痛的非甾体类抗炎药，具有口服吸收完全、剂量少、副作用轻、安全性高等特点。 萘普生钠 原料药 新三板研究报告 第2页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 来源：公司公告 新三板智库 D,L-萘普生等 医药中间体 用于生产萘普生、萘普生钠等原料药的医药中间体。 抗病毒类药物 阿昔洛韦 原料药 适用于单纯疱疹病毒所致的各种感染，可用于初发或复发性皮肤、粘膜、外生殖器感染及免疫缺陷者发生的HSV感染；为治疗HSV脑炎的首选药物，减少发病率及降低死亡率均优于阿糖腺苷。 泛昔洛韦 原料药 适用于治疗疱疹病毒、爱滋病毒的新型核苷类广谱抗病毒药物，而且对乙型和丙型肝炎病毒有较强的抑制作用。 盐酸伐昔洛韦 原料药 是阿昔洛韦的前体药物，口服后迅速被吸收，并立即转化为阿昔洛韦和L-缬氨酸，其抗病毒活性谱和作用机制类同于阿昔洛韦，适用于治疗带状疱疹、生殖器疱疹药物。 富马酸替诺福韦二吡呋酯 原料药 适用于治疗 HIV-1感染的核苷酸类药物，并被专家誉为最好的抗乙肝药物之一。 阿德福韦酯 原料药 适用于治疗慢性乙型肝炎等，是阿德福韦的前体药。 盐酸缬更昔洛韦 原料药 适用于治疗获得性免疫缺陷综合症（AIDS）患者的巨细胞病毒（CMV）视网膜炎，属于更昔洛韦的前体药物。 更昔洛韦 原料药 适用于治疗获得性免疫缺陷综合症（AIDS）患者的巨细胞病毒（CMV）感染，并对乙肝病毒，腺病毒亦有较强作用。 DESMP 医药中间体 用于生产替诺福韦原料药的医药中间体。 泛昔洛韦酯化物 医药中间体 用于生产泛昔洛韦原料药的医药中间体。 三氨物 医药中间体 用于生产鸟嘌呤和叶酸的医药中间体。 心血管类药物 氯吡格雷 原料药 一种血小板聚集抑制剂，可以减少动脉栓塞的机会，有效预防和治疗动脉粥样硬化和心脏病等多种疾病。 氟伐醇酮 医药中间体 用于生产氟伐他汀原料药的医药中间体。 氟伐二醇 医药中间体 用于生产氟伐他汀原料药的医药中间体。 抗肿瘤类 伊马胺 医药中间体 用于生产伊马替尼原料药的医药中间体。 伊马酸 医药中间体 用于生产伊马替尼原料药的医药中间体。 广谱抗菌兽药类 D-乙酯 医药中间体 用于生产氟苯尼考原料药的医药中间体；氟苯尼考是一种专用于氯霉素类的广谱抗菌兽药。 感光材料 二咪唑 新材料 用于生产电子产品的光引发剂。 新三板研究报告 第3页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 【公司亮点】 质量管理水平领先，核心产品占有率国际领先：企业通过了ISO9001/ ISO14001/OHS18001一体化认证，多个产品通过国家GMP、欧洲GMP、美国FDA及欧盟COS认证。萘普生系列产品全球市场占有率30%左右；阿昔洛韦全球占有率接近60%，处于国际领先地位。 来源：公司公告 新三板智库 成本控制力强，毛利率提升显著：（1）规模集群化优势明显。公司产品线丰富，年营业收入超过6亿元，规模化效应显著，原材料议价能力强，有利于控制成本；（2）生产工艺持续优化，提升产品竞争力。公司不断优化产品生产工艺，不仅通过节能减耗降低生产成本，同时提升产品竞争力；（3）原材料价格及汇率助力企业盈利能力增强。一方面，近年来原材料价格普遍下降，公司产品由于具备较强的竞争力，销售价格有所提高，从而打开利润空间；另一方面，公司产品出口比重较大，人民币贬值一定程度提升盈利水平。公司整体毛利率从2014年的24.86%上升至现阶段的38.35，盈利能力提升显著。 客户资源优质，合作关系稳定：公司主要客户包括德国Bayer、英国GSK、等全球著名的跨国制药巨头，以及石家庄以岭药业、四川科伦药业等国内制药龙头企业，合作关系稳定，目前累计为国内外800家用户单位提供产品。由于下游制剂企业不会轻易更换原料药等供应商，否则要重新进行质量考核。因此优质、稳定的客户资源也为车头制药持续稳定发展提供保障。 【市场表现】 股价今年以来涨幅接近30%。公司2017年1月4日收盘价为15.52元，截至3月15日收盘价20.03元，股价累计涨幅接近30%，市场表现极其亮眼。 2012年 2013年 公司销量 全球市场容量 市场占有率 公司销量 全球市场容量 市场占有率 萘普生 933吨 3000吨 31.10% 858吨 3100吨 27.66% 阿昔洛韦 574.64吨 950吨 60.49 534.11吨 1000吨 53.41% 新三板研究报告 第4页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 【机构持股】 截至2016年6月30日，车头制药股东共243户。前十大股东中，投资公司占据五席，包括苏州夏启宝寿九鼎医药投资中心(有限合伙)、苏州夏启盛世九鼎医药投资中心(有限合伙)、苏州夏启智仕九鼎医药投资中心(有限合伙)、苏州夏启卓兴九鼎医药投资中心(有限合伙)、成都银科九鼎投资中心(有限合伙)。 【同类公司估值对比】 （截至3月15日） 目前车头制药滚动市盈率仅为13.61倍，与三板同行业公司平均市盈率（19.12）相比，仍有一定的上升空间，看好其后市发展。 公司简称 股票代码 PE 总市值(亿元) 2017涨跌幅 月成交量（万股） 车头制药 831920 13.61 16.90 25.19 52.30 精晶药业 835033.OC 14.36 6.54 21.15 228.30 逸舒制药 832796.OC 24.48 6.80 5.30 21.80 德源药业 832735.OC 17.55 5.70 7.62 23.20 祁药股份 831859.OC 14.19 0.71 -5.16 42.40 南方制药 831207.OC 25.02 4.78 11.13 554.70 三板同行平均PE 19.12 九洲药业 603456.SH 73.92 86.86 -9.13 6067.96 华海药业 600521.SH 46.94 231.14 0.64 7672.21 海普瑞 002399.SZ 68.75 278.50 22.56 5079.68 海翔药业 002099.SZ 57.68 130.96 -4.83 7289.14 司太立 603520.SH 71.99 53.57 -6.45 1646.16 主板同行平均PE 63.86 新三板研究报告 第5页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 【财务数据透视】 从公司基本面来看，公司近几年收入整体呈现稳定增长态势，净利润除2014年外（2014年净利润及毛利下降主要由于国际市场复苏乏力，为了争取市场份额公司对部分产品价格主动降低所致），增长较快。其中2015年扣非净利润达到5894万元，2016年上半年达到6257万元，已超过2015年全年净利润水平。毛利率受益于技术工艺的优化及产品竞争力的提升，外加汇率波动的有利影响，近年来显著提升，在同类公司中处于领先地位。 【点评】 车头制药在国内外萘普生、阿昔洛韦原料药中间体行业处于领先地位，全球占有率领先。公司在行业内深耕多年，生产技术工艺先进，成本控制及产品竞争力强，并获得国内外多项质量认证；近年来公司营收增长稳定，净利润增长较快，毛利率提升显著，整体盈利能力较强。同时公司客户资源优质，合作关系稳定，保障了公司未来持续快速发展。 新三板研究报告 第6页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 重要声明 本报告信息均来源于公开资料，但新三板智库不对其准确性和完整性做任何保证。本报告所载的观点、意见及推测仅反映新三板智库于发布报告当日的判断。该等观点、意见和推测不需通知即可作出更改。在不同时期，或因使用不同的假设和标准、采用不同分析方法,本公司可发出与本报告所载观点意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成新三板智库对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成个人投资建议，且并未考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需求。不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告版权归新三板智库所有，新三板智库对本报告保留一切权利，未经新三板智库事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得新三板智库同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“新三板智库”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。