棉花策略月报

棉花：基本面驱动有限，区间略偏弱运行为主 总结供应端：2025/26年度全球棉花产量预计变化有限，巴西棉花产量再创历史新高，美国棉花产量预计同比持平，中国棉花继续丰产概率较大。1、USDA5月报预计2025/26年度全球棉花产量为2565.1万吨，同比下降71万吨，降幅为2.7%。2、USDA5月报预计2025/26年度中国棉花产量为631.4万吨，同比下降65.3万吨，降幅为9.4%，市场认为USDA过于低估2025/26年度中国棉花产量预计值，最终产量或同比基本持平。3、2025/26年度巴西棉花产量预估为397.4万吨，同比增加7.4%；美国棉花产量预计值为315.7万吨，同比增加0.6%。4、USDA5月报预计2025/26年度澳大利亚棉花产量为89.3万吨，同比下降32.7万吨，降幅为26.8%，降幅较大部需求端：2025/26年度全球棉花消费量预计值同比增加，中国棉花消费量预计值环比调减；终端纺服零售额同比增加，但增速低于社零；纱线端开机负荷尚可，坯布端1、USDA5月报预计2025/26年度全球棉花消费量为2570.8万吨，同比增加30.4万吨，增幅为1.2%。2、USDA5月报预计2025/26年度中国棉花消费量为794.7万吨，同比下降10.9万吨，连续两年同比下降。3、4月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1088亿元，同比增加2.2%；1-4月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计值4939亿元，累计同比增加3.1%。4月社零当月同比增加5.1%；1-4月我国社会消费品零售总额同比增长4.7%。4、截止5月30日当周，纱线综合负荷为55.28%，周环比增加0.48个百分点；纯棉纱厂负荷为54.08%，周环比下降0.12个百分点。5、截止5月30日当周，短纤布综合负荷为51.84%，周环比下降1.22个百分点；全棉坯布负荷为49.52%，周环比下进出口：2025/26年度全球棉花进口量预计值同比增加，中国棉花进口量预计值较上一年度低位小幅回升，中国4月服装出口额同比下降，美棉进口量依旧偏低。1、2025/26年度全球棉花进口量预计值975.9万吨，同比增加51万吨。2、2025/26年度中国棉花进口量预计值152.4万吨，同比增加21.8万吨。3、2025年4月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值125.8亿美元，同比增加3.2%；1-4月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值458.48亿美元，同比增加3.8%；服装及衣着附件出口金额当月值116.07亿美元，同比下降1.17%；1-4月累计出口446.2美元，同比下降1.5%。库存端：棉花商业库存环比下降，目前位于近年来同期低位水平，纺企原材料库存持稳，织厂原料库存储备下降，产成品库存累积。1、截止5月中旬，我国棉花商业库存为383.4万吨，环比下降31.86万吨；工业库存为92.9万吨，环比下降2.52万吨；合计为476.3万吨，环比下降34.38万吨，同比基本持平。2、截至5月30日当周，纱线综合库存为23.74天，周环比增加0.54天；短纤布综合库存为30.92天，周环比增加0.36天。3、截至5月30日当周，纺企棉花库存为33.42天，周环比增加0.08天；纺企棉纱库存为20.5天，周环比增加0.68天。4、截至5月30日当周，织厂棉纱库存为8.02天，周环比下降0.78天；全棉坯布库存为33.1天，周环比增 国际市场方面：宏观扰动持续，美关税政策再起波澜，基本面驱动有限，预计维持低位震荡表现。近期市场关注重心仍更多在于宏观层面，美国关税政策持续反复，美国国内意见并不统一，令人难以预判后续走势，持续关注相关发言及经济数据情况，将是未来一段时间的主要驱动因素之一。基本面来看，当前美国正处于陈棉出口销售已经进入尾声，新棉仍在陆续播种阶段。从当前数据来看，美棉播种进度稍慢于往年同期，但差距有限，播种进度影响不大。本年度美棉播种面积虽预期同比降幅较大，在10-15%左右，但由于本年度美国受干旱影响面积占比逐渐下降，因此美棉最终估产同比基本持平，估产方面影响有限，但后续需持续关注天气情况。全球整体供需格局来看，虽然USDA认为新年度全球棉花产量会同比下降超70万吨至2565.1万吨，但我们认为USDA预估数据偏保守，最终产量或与上一年度相差不大。新年度全球棉花需求量预计值同比增加，全球棉花供需数据基本持平，但供需差较上一年度相比环比收窄，全球棉花进出口量预计值均同比增加。仅从基本面角度，新年度全球棉花价格重心应小幅上移，但目前全球经济增速受到挑战，美国对外关税政策变化无常，宏观层面的扰动正在逐渐增加。整体来看，短期ICE美棉看不到方向性驱动，供需基本面并无显著矛盾，宏观也无方向性指引，预计短期仍维持低位震荡走势，后续关注宏观及天气方面变化。国内市场方面：终端需求是影响棉价走势的主要因素之一，目前供需层面边际变化有限，多为已知信息，预计短期郑棉期价区间略偏弱运行。我国新疆地区新棉播种已经结束，正处于陆续现蕾阶段，据多方机构调研数据显示，本年度国内新棉播种面积或同比小幅增加，主要原因是上一年度播种番茄等经济作物收益表现较差，转种棉花意愿增加，天气层面扰动有限，本年度我国棉花仍大概率丰产。从目前的棉花供需基本面来看，截止5月中旬，我国棉花商业库存仍有383.4万吨，工业库存仍有92.9万吨，总库存位于历史同期中等偏低水平，库存压力不大，也无短缺担忧。需求端，4月我国纺服终端零售数据同比正增长，但增速仍低于社零。4月服装出口金额已经同比下降，终端需求仍有待改善空间。下游纺织企业层面，近期纱线开机负荷基本持稳，但坯布端开机负荷有相对明显降幅，且目前纺织企业尤其是织厂原材料库存在持续下降，产成品库存在逐渐累积，需求端支撑有限。整体来看，目前郑棉虽缺乏持续上行驱动，但利空因素同样有限，供需层面多为已知信息，市场对此已有反反应。展望未来，需求偏弱，新棉丰产预期下，棉价上方存有压力，但再破前低概率十分有限，短期驱动力度不足，以区间略偏弱对待。后续关注宏观及天气情况。棉花：基本面驱动有限，区间略偏弱运行为主 总结 宏观：宏观扰动持续，美元指数振幅较大图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool资料来源：Ifind,光大期货研究所2025-05-302025-04-30月环比涨跌幅 资料来源：Ifind，光大期货研究所美元指数99.4499.63-0.19-0.19% 1.1价格：本月内外棉走势有所分化，郑棉走势强于美棉图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅）资料来源：Ifind，光大期货研究所900011000130001500017000190002100023000250002021年2022年2023年2024年2025年406080100120140160美棉收盘价（美分/磅）郑棉收盘价（元/吨）2025-05-3065.092025-04-3066.09环比-1.00涨跌幅-1.51% 13,275.0012,750.005254.12% 1.2价格：棉花现货价格自低位回升图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所13,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,500新疆河南江苏湖北单位：元/吨2025-05-302025-04-30环比涨跌幅 资料来源：Ifind,光大期货研究所河南山东浙江1461614586147911421014246142184063405732.86%2.39%4.03% 1.3价格：棉花基差震荡月环比下移，但仍位于近年来同期偏高水平图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-1500-1000-50005001000150020002500300035001月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月2日11月1日12月1日12月312021年2022年2023年2024年2025年单位：元/吨基差2025-05-3012942025-04-301,433环比-139 1.4价格：7-9价差位于近年来同期偏低水平图表：棉花7-9价差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-600-400-200020040060080009101112012207-22092307-2309单位：元/吨2025-05-302025-04-30月环比 1.5价格：内外棉价差震荡走强图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-8000-6000-4000-20000200040001月2日2月1日3月2日 1.6价格：棉纱期货价格震荡走强，但纯棉普梳32支现货价格仍处低位图表：棉纱期货主力合约价格变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所图表：纯棉普梳纱32支纱线价格指数（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所1000015000200002500030000350002021年2022年2023年2024年2025年10,00015,00020,00025,00030,00035,0002021年2022年单位：元/吨棉纱收盘价纯棉普梳32支纱线价格2025-05-3019525204702025-04-3018,790.0020,410.00环比73560涨跌幅3.91%0.29% 1.7价格：棉纱基差大幅走弱，处于近年来同期偏低水平图表：棉纱主力合约基差走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-2000-100001000200030004000500060001月2日2月1日3月2日4月1日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月7日11月6日12月6日2021年2022年2023年2024年单位：元/吨棉纱基差2025-05-309452025-04-301,620.00环比-675 p132.1供应：2025/26年度全球棉花产量预期值同比下降，市场认为USDA过于低估2025/26中国棉花产量图表：USDA5月报对全球棉花产量预估（单位：万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所产量2021/222022/232023/242024/252025/26同比（万吨）同比（%）中国581.3669.5595.5696.7631.4-65.3-9.4%印度529.1572.6553.0544.3533.4-10.9-2.0%巴西235.6255.2317.2370.1397.427.27.4%美国381.5315.0262.7313.8315.71.90.6%巴基斯坦130.684.9152.4108.9119.810.910.0%澳大利亚127.4126.3108.9121.989.3-32.7-26.8%土耳其82.7106.769.586.078.4-7.6-8.9%其他417.7402.0400.5394.3399.75.51.4%全球2486.02532.22459.72636.12565.1-71.0-2.7% 2.2供应：2025年美国棉花意向种植面积大幅下降资料来源：NCC，光大期货研究所地区2024/ 25年度阿拉巴马243佛罗里达52乔治亚668北卡249南卡137维 吉 尼 亚55阿肯色395路易斯安那94密西西比316密苏里243田纳西161堪萨斯80俄克拉荷马264得克萨斯3612亚利桑那58加利福尼亚13新墨西哥25亚利桑那8加利福尼亚88新墨西哥9得克萨斯20合计67872025年美棉种植意向面积（单位：万亩） 2.2供应：美国受干旱影响面积占比逐渐下降图表：美国干旱面积占比（D1：D4级别）（单位：%）资料来源：Ifind,光大期货研究所0102030405060701月2日1月3