固定收益市场周观察：利空或已提前反应，6月债市或存机会

研究结论⚫固定收益市场观察与思考：市场此前普遍认为6月债市存在一定利空因素，主要集中在流动方面，主要包括：（1）季末因素流动性往往紧张；（2）6月政府债供给规模可能较大；（3）同业存单到期规模较大，银行存在负债压力。⚫我们认为，以上利空因素的确存在，但市场对此预期较为充分，或已提前反应。若如此，6月债市反而存在修复式机会。第一，6月流动性的若干利空为市场共识，因此市场或对其早就有所准备，在无新增利空前提下，对债市负面影响或将可控（具体可参考上周报告《存单利率重回下行时间点或早于预期》）。第二，非银流动性较为充裕，理财4-5月买入存单规模持续上升。第三，保险近期配债意愿有所下降，主因利率绝对水平不高且下行空间有限，加之保费增速一般。但考虑到6月保险存款到期规模或较大（根据3-5年前保险配置存款规模测算），保险6月配置需求或将有所改善。尽管流动性条件有挑战，但以上三点机构行为变化或助推6月债市较为平稳。⚫综上所述，我们对6月债市并不悲观，在潜在利空因素预期充分的背景下，6月债市利率或以小幅修复为主。⚫上周债市回顾：上周长端利率调整后边际修复，期间市场对央行行为及资金面的担忧、对银行及保险类配置机构配置债券及基金产品积极性的不确定性、以及股市表现较好均对债市形成一定压制，不过随着利率抬升至1.73%附近水位，以及跨月资金面波动较为平稳，长端利率得以修复。5月30日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别较前周变动0.6、-1.4、-0.1、1、-4bp至1.46%、1.48%、1.56%、1.63%、1.67%，各期限利率债变动有所分化，整体调整居多，其中10Y国债下行幅度最大，下行4bp左右；1Y农发债上行最多，上行3.2bp。⚫高频数据跟踪：生产端，开工率分化。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速维持高位。商品房成交面积同比增速处于较大波动中。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动30.7%、0.9%。价格端，原油价格下行，铜铝价格分化；动力煤活跃合约期货结算价与上周持平，焦煤活跃合约期货结算价大幅下行。中游方面，建材综合价格指数、水泥指数、玻璃指数均下滑，螺纹钢产量维持小幅下滑，库存加速去化，期货价格下行。下游消费端，蔬菜价格上行，水果、猪肉价格均下滑。风险提示政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误利空或已提前反应，6月债市或存机会固定收益市场周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1固定收益市场观察与思考：利空或已提前反应，6月债市或存机会..............42固定收益市场展望：美国就业数据发布.......................................................52.1本周关注事项及重要数据公布......................................................................................52.2本周利率债供给规模测算.............................................................................................53利率债回顾与展望：债市交易情绪偏弱......................................................63.1央行投放及资金面情况.................................................................................................63.2长端利率调整后修复.....................................................................................................84高频数据：大宗价格波动较大...................................................................10风险提示......................................................................................................12 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：6月存单的确面临较大到期压力..........................................................................................4图2：理财近期买入存单规模较大................................................................................................4图3：保险近期债券二级净买入规模有所下降（单位：亿元）.....................................................4图4：保险配置规模受到存款到期影响（单位：亿元）................................................................4图5：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................5图6：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................6图7：地方债发行规模一览...........................................................................................................6图8：上周央行公开市场操作情况................................................................................................7图9：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................7图10：回购成交量变动情况.........................................................................................................7图11：7天资金利率变动.............................................................................................................7图12：存单发行量变化................................................................................................................8图13：各类银行周度存单净融资额（亿元）................................................................................8图14：各期限存单发行额分布.....................................................................................................8图15：各类银行存单净融资额分布（亿元）................................................................................8图16：存单发行利率一览............................................................................................................8图17：存单二级收益率一览.........................................................................................................8图18：各期限利率债收益率变动情况..........................................................................................9图19：各期限国债利率变动情况..................................................................................................9图20：国债期限利差变动情况.....................................................................................................9图21：各期限国开债利率变动情况..............................................................................................9图22：国开债期限利差变动情况..................................................................................................9图23：石油沥青开工率走势.......................................................................................................10图24：高炉开工率走势..............................................................................................................10图25：乘用车厂家批发及零售销量同比增幅变动情况................................................................10图26：出口指数变化情况..........................................................................................................10图27：原油价格变动情况..................................................................................................