中观月报：经济弱复苏背景下行业分化

中观总览后有所缓和。核心观点■市场分析■风险提示 研究院研究员徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454蔡劭立caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录核心观点............................................................................................................................................................................................ 1经济弱复苏背景下的行业结构性分化............................................................................................................................................. 3宏观经济弱复苏........................................................................................................................................................................ 3中观行业结构性分化................................................................................................................................................................ 5图表图1：5月制造业PMI详情丨单位：%PCT.................................................................................................................................... 3图2：5月非制造业PMI详情丨单位：%PCT................................................................................................................................. 3图3：5月制造业新出口订单大幅回升丨单位：%PCT.................................................................................................................. 4图4：5月非制造业新出口订单大幅回升丨单位：%PCT.............................................................................................................. 4图5：关税战后，美西航线运价与新出口订单同时回升丨单位：1998年1月1日=1000、% ............................................... 4图6：2025年专项债投放方向占比丨单位：% ............................................................................................................................. 6图7：4月地产销售和待售面积丨单位：亿平米.......................................................................................................................... 7图8：4月地产销售和待售面积丨单位：亿平米.......................................................................................................................... 7图9：4月地产销售和待售面积增速丨单位：%YOY.................................................................................................................... 7图10：4月商品房库存消化大幅度回落丨单位：亿平米............................................................................................................ 7图11：4月份类新开工面积增速暂缓丨单位：%YOY.................................................................................................................. 8图12：4月地产投资同比-10.3%丨单位：%YOY........................................................................................................................... 8表格1：2025年高技术设备制造业支持政策整理........................................................................................................................ 6表格2：地产景气承压丨单位：%YOY........................................................................................................................................... 8表格3：高技术设备制造相关行业景气领跑丨单位：%YOY....................................................................................................... 9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2 / 10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明经济弱复苏背景下的行业结构性分化宏观经济弱复苏根据国家统计局5月31日公布的宏观数据显示，2025年5月制造业PMI为49.5（+0.5pct），供需小幅回暖但仍处收缩区间，非制造业PMI为50.3（-0.1pct），服务业扩张放缓，基建发力支撑。2025年5月制造业生产指数显著回升至50.7%（较4月上升0.9个百分点），自收缩区间重返扩张区间，主要受外需短期改善驱动：中美关税谈判达成阶段性协议后，企业“抢出口”行为集中释放积压订单，带动电气机械、计算机通信等出口导向型行业生产快速反弹。非制造业同样保持扩张，商务活动指数为50.3%，其中基建投资加速推动土木工程建筑业指数升至62.3%（连续2个月上升），成为稳增长核心支撑。目前需求端呈现“外热内冷”的特征：•外需阶段性企稳：新出口订单指数大幅跳升2.8个百分点至47.5%，中美互降关税及90天豁免期触发“抢订单”效应，中国至美西航线运价指数环比上涨8.7%，印证短期贸易回暖；•内需仍显疲软：新订单指数仅微升0.6个百分点至49.8%（仍处收缩区间），反映消费与投资动力不足。尽管“五一”假期带动航空、住宿餐饮业短暂回暖，但社会消费品零售增速放缓等结构性矛盾未解。图1：5月制造业PMI详情丨单位：%pct图2：5月非制造业PMI详情丨单位：%pct数据来源：iFind、华泰期货研究院数据来源：iFind、华泰期货研究院制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员(右轴)供应商配送时间新出口订单进口一个季度前半年前4050建筑业投入品价格销售价格从业人员供应商配送时间业务活动预期2025-05 3 / 10服务业商务活动新订单新出口订单在手订单存货一个季度前半年前 数据来源：iFind、华泰期货研究院图5：关税战后，美西航线运价与新出口订单同时回升丨单位：1998年1月1日=1000、%2025/042025/05新出口订单（右轴） 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明数据来源：iFind、华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院02004006008001000120014002025/02 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明中观行业结构性分化在制造业PMI边际修复至49.5%、供需两端“外暖内冷”的弱复苏格局下，行业景气度呈现一定分化：高技术制造业与基建相关行业逆势扩张，而传统周期行业地产持续承压。这一分化本质是政策驱动、外需回暖与地产去化压力仍存三重因素叠加的结果。一、政策驱动下的突破中央财政通过专项债投向优化和战略领域倾斜重塑产业格局。2025年拟安排专项债4.4万亿元，新型基建占整体投向的30%。这其中的绿色能源、水利、5G基站等战略基建被列为重点支持方向。以广东省为例，2024年水利建设完成投资1061.6亿元，其中专项债使用规模达244.6亿元，2025年计划在此基础上增长不低于5%。这种「资金跟着项目走」的机制直接推动土木工程建筑业商务活动指数连续两个月升至62.3%，显著高于建筑业整体水平。高技术制造业则受益于设备更新政策。2025年设备更新政策以超长期特别国债和贷款贴息为核心工具，资金支持力度显著加码：中央财政对符合条件的设备更新贷款给予1.5个百分点贴息，叠加超长期特别国债的额外贴息，总贴息率可达3%-4%。工业设备更新最高补贴15%，环境基础设施最高补贴70%，并建立「地方审核+国家复核」的简化审批流程，缩短项目落地周期。在政策刺激下，国产替代正从单点突破向全链条渗透演进。二、外需回暖技术护城河正在重塑行业竞争格局。2025年一季度，知识密集型服务进出口增长2.6%，其中电信计算机和信息服务出口增长4.8%，而传统高耗能行业（如钢铁）因技术同质化，产能利用率仅68%，PMI降至47.0%。外需回暖与关税政策形成短期抢出口效应。中美关税暂缓触发企业备货高峰，2025年5月装备制造业PMI跳升1.6个百分点至51.2%，新订单指数达52%以上。但长期看，全球产业链重构压力加剧，美国301关税将半导体芯片进口关税提至50%，迫使企业加速在墨西哥、越南等地布局产能。 5 / 10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明数据来源：iFinD华泰期货研究院政策名称《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》数据来源：发改委、国务院、华泰期货研究院整理三、地产：投资与去化的双重压力房地产开发投资呈现“量价齐跌”的深度调整。2025年1-4月，全国房地产开发投资同比下降10.3%，连续24个月负增长，其中住宅投资降幅达12.4%，商业地产