指数基金投资+：场内ETF增持防御板块，推荐关注30年国债ETF

证券研究报告 金融工程周报 场内ETF增持防御板块，推荐关注30年国债ETF ——指数基金投资+ 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 联系人：武文静 SAC编号：S1050123070007 2025年6月3日 市场观点和ETF交易机会 【国内市场跟踪】上周市场成交仅1.1万亿，核心指数中北证50和中证2000反弹领涨，低风险偏好下小盘缩量上涨，北向交易盘持仓继续下行跌破20日均线，沪深300etf及红利低波etf分别增持21亿元、13亿元，场内etf再度回流防御板块。4月8日以来风险资产普遍修复，中美关税战反复+政策弱预期下，短期市场仍旧处于弱势整理期，风格轮动模型最新信号来看，当前社融同比增速稳步走高以及外资流入意愿回暖转为看多成长结构行情，但期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、10Y美债利率高位震荡均支撑红利占优，模型复合信号延续看好防御板块表现，六月增配消费、电力等低位红利股。短端市场利率快速下行及技术面RSI信号均显示小盘胜率相较大盘更高，但中证2000拥挤度持续处于历史极高位存在交易过热风险，大小盘轮动模型从5月看好小微盘转为市值平配。 【港股市场周观点】港股交投情绪略有升温，PCR下行触发看多信号，卖空成交占比由上周的15.57%边际回暖至14.69%，南向资金买入规模扩大周累计买入281亿元，买入前5大个股分别为美团、建设银行、中国移动、地平线机器人、中国海洋石油，腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、比亚迪股份、中国财险抛售规模较大。美国总统特朗普于5月30日宣布，自6月4日起将进口钢铁和铝关税从25%大幅提升至50%，市场避险情绪升温，6月2日亚太市场普跌，恒生科技一度跌破-3%，下午在两国元首通话报道刺激下跌幅收窄至-0.7%。关税反复下市场波动较大，把握低位吸筹区间，当前港股依旧强于A股，恒指在21000-22000点附近寻找买入机会，消费、医药、高股息、互联网平台有望持续跑赢指数。 目录 CONTENTS 1.ETF投顾策略跟踪 2.指数基金新发市场追踪 3.ETF资金流向 4.市场表现复盘 01ETF投顾策略跟踪 在前期报告《基于技术面量化的指数基金绝对收益策略：指数基金投资+系列报告之一》中，我们通过“抽屉法”，在场内权益ETF池中进行测试。组合过去三年年化收益14.23%，最大回撤仅为8.6%，夏普比率达到1.44，样本内表现出色。 鑫选ETF策略组合的目标，是在鑫选ETF池中通过持有的交易，同时跑出绝对收益和相对A股权益的长周期相对收益。2024年初至今鑫选ETF组合总回报为33.52%，较ETF等权超额19.9%，夏普比率1.19，最大回撤6.3%，波动率17.46%，卡玛比率为3.78，均优于ETF等权。2024年至今一笔买入收益最高的标的为创业板ETF，持有区间涨幅40.69%。 最新持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、医疗ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF、旅游ETF、30年国债ETF 鑫选ETF策略样本外表现出色 数据来源：wind，华鑫证券研究 ETF代码 ETF名称 权重 518880.SH 华安易富黄金交易型开放式证券投资基金 10% 515710.SH 华宝中证细分食品饮料产业主题交易型开放式证券投资基金 10% 159985.SZ 华夏饲料豆粕期货交易型开放式证券投资基金 10% 516640.SH 富国中证芯片产业交易型开放式指数证券投资基金 10% 512710.SH 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金 10% 512480.SH 国联安中证全指半导体产品与设备交易型开放式指数证券投资基金 10% 159766.SZ 富国中证旅游主题交易型开放式指数证券投资基金 10% 511090.SH 鹏扬中债-30年期国债交易型开放式指数证券投资基金 10% 在上文QDII风险平价策略中，我们的选择较为被动，且国内ETF仅为红利方向ETF，并没有下沉到各个细分领域。因此，我们提出全天候多资产多策略风险平价策略，结合行业轮动、风格轮动等权益策略，提高ETF使用的精细度并做大收益，同时使用风险平价策略降低组合整体波动性，做到将资产有效地分散在不同资产以及不同策略上： 商品：黄金ETF 美股：标普500ETF 国内权益：行业轮动、风格轮动、大小盘轮动 国内债：10年国债ETF、30年国债ETF 2024年初至今，收益率为19.59%，最大回撤3.62%，波动率4.45%，夏普比率为2.54 数据来源：wind，华鑫证券研究 ETF代码 ETF名称 权重 511260.SH 上证10年期国债交易型开放式指数证券投资基金 17.09% 513170.SH 鹏华恒生中国央企交易型开放式指数证券投资基金(QDII) 1.60% 516760.SH 平安中证畜牧养殖交易型开放式指数证券投资基金 2.21% 159502.SZ 嘉实标普生物科技精选行业交易型开放式指数证券投资基金(QDII) 1.13% 159766.SZ 富国中证旅游主题交易型开放式指数证券投资基金 4.06% 159611.SZ 广发中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金 2.08% 511060.SH 海富通上证5年期地方政府债交易型开放式指数证券投资基金 13.46% 511130.SH 博时上证30年期国债交易型开放式指数证券投资基金 21.00% 513300.SH 华夏纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金(QDII) 3.80% 518880.SH 华安易富黄金交易型开放式证券投资基金 6.94% 512690.SH 鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金 2.30% 512170.SH 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金 1.28% 中美核心资产组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四种强趋势的标的（白酒在2021年7月后进入强震荡波动行情），结合了对趋势类行情有效的RSRS策略以及技术面反转类策略，对不同标的用不同策略有效结合形成了一个基于这四个标的的组合。具体细节详见前期报告《基于RSRS择时的中美核心资产配置组合：ETF投资+系列之三》 2015年初至今中美核心资产组合年化回报为33.73%，较各指数等权超额收益14.26%，夏普比率1.63，最大回撤18.23%，波动率17.85%，均优于ETF等权。 中美核心资产组合最新持仓：黄金ETF 在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们在构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。在这里，当信号为高景气成长时，我们调入创业板ETF和科创50ETF各50%权重；当信号为红利时，我们在2024年2月前调入红利低波ETF，而在2024年2月后调入红利低波ETF与央企红利50ETF各50%。 2021年初至今高景气/红利轮动策略年化收益19.39%，较各指数等权超额收益21.67%，夏普比率0.87，最大回撤22.91%，波动率24.17%，均优于ETF等权。 高景气/红利轮动组合最新持仓：红利低波ETF、央企红利50ETF（共60%）；创业板ETF、科创50ETF（共40%）。 在1.2部分中美核心资产组合中，我们得到了纳斯达克指数、白酒以及中证红利的信号。在拥有了买入卖出信号后，我们希望通过调整各个产品的权重，来保证债券持仓占较大的份额而剩下的标的占较低的份额来组成基于债的增强策略。 具体权重分配方式为将4支标的分为双债LOF与其他三个产品，计算两组指数的收益率。双债LOF使用中证综合债，而另一组与中美核心资产中保持一致。随后计算每周各组收益率的波动率，并对各个波动率倒数进行归一化来确定各组权重。由于债的波动率会低于其他标的，这样可以有效地提升债部分的权重。 2019年初至今双债LOF增强策略年化收益6.74%，夏普比率2.54，最大回撤2.42%，波动率2.57%，均优于双债LOF基准。 将鑫选ETF池替换为搭配了QDII的策略池，我们又可以获得一个以国内中长期债券ETF为主，QDII权益产品、黄金、国内红利ETF配置增强的新结构化风险平价策略： 商品：黄金ETF QDII：纳指ETF、日经ETF、德国ETF、标普ETF、纳指生物科技ETF、中概互联ETF、恒生生物科技ETF、H股ETF、恒生医疗ETF 国内红利：银行ETF、电力ETF、红利低波ETF 国内债：5年地方债ETF、10年地方债ETF、30年国债ETF 2024年初至今，收益率为23.3%，最大回撤2.38%，波动率4.9，夏普比率为2.77 1.7策略表现总览（2024年初至今） 策略 总收益率 年化收益率 最大回撤 波动率 夏普比率 鑫选技术面量化策略 33.52% 23.76% -6.30% 17.46% 1.19 高景气红利轮动策略 50.16% 34.96% -22.04% 34.54% 0.97 中美核心资产组合 58.18% 40.24% -10.86% 17.09% 1.95 双债增强 8.98% 6.55% -2.26% 3.39% 1.30 结构化风险平价策略(QDII) 23.30% 16.70% -2.38% 4.90% 2.77 全天候多资产风险平价策略 19.59% 14.10% -3.62% 4.45% 2.54 数据来源：wind，华鑫证券研究 PAGE13 02指数基金新发市场追踪 本周新申报指数基金27只，包含7只ETF和5只联结基金，华宝中证全指农牧渔ETF上报。 数据来源：wind，华鑫证券研究 本周新成立公募基金共30只，募集总金额189.87亿元。其中，新成立指数基金18只，首发规模74.91亿元。 数据来源：wind，华鑫证券研究 下周15只基金即将开募：汇添富沪深300联接A、华富中证港股通创新药指数A、华富华证沪深港汽车制造主题指数A等。 数据来源：wind，华鑫证券研究 下周5只基金即将上市交易：富国上证科创板50成份ETF、南方上证科创板成长ETF、汇添富中证港股通汽车产业主题、ETF、平安中证全指自由现金流ETF、华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF。 数据来源：wind，华鑫证券研究 03ETF资金流向 在报告《指数基金标签体系及核心池鑫选——指数基金投资+系列报告之二》中，我们从基金管理类型和真实持仓等数据出发，系统构建了ETF基金标签体系。在将ETF按照资产类别分为A股、跨境、债券、商品、货币五大类后，根据底层持仓和市场分布进一步增加行业、风格、因子、主题、市场等细分标签。 截至2025年5月30日，A股、债券、商品、跨境ETF本周净申赎金额分别为64.4亿元、159.9亿元、-3.1亿元、-26.0亿元。 数据来源：wind，华鑫证券研究 细分类别来看，本周宽基ETF转为净买入+54亿元，沪深300增持规模+21亿元靠前，中证A500和中证2000抛售规模较大。一级行业中，电子、非银行金融、电力设备及新能源增持规模延续靠前，计算机、食品饮料、医药遭抛售。因子类ETF中，红利低波净买入+13亿元，自由现金流遭抛售-12亿元。 数据来源：wind，华鑫证券研究 数据来源：wind，华鑫证券研究 跨境ETF本周净流出-26亿元，其中香港ETF延续减持-22亿元。 数据来源：wind，华鑫证券研究 数据来源：wind，华鑫证券研究 商品类ETF中，黄金ETF遭减持-3亿元。 数据来源：wind，华鑫证券研究 04市场表现复盘 数据来源：wind，华鑫证券研究 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF