对冲仓位可适当下调，跨期套利以反套为主

投资咨询从业资格号：Z0002804yukan@gtht.com投资咨询从业资格号：Z0018445lihonglei@gtht.com上周基差本周基差基差变动指增年化收益-36.07-17.8318.248.9%-73.47-54.6318.8411.5%-104.47-88.2316.248.7%-146.27-125.0321.247.2%上周基差本周基差基差变动指增年化收益-18.85-11.507.368.3%-47.05-45.501.5613.4%-56.25-49.107.167.3%-58.05-50.307.764.8%上周基差本周基差基差变动指增年化收益-91.24-43.2747.9713.5%-166.04-111.6754.3715.3%-275.44-219.0756.3713.5%-399.84-338.6761.1711.8%上周基差本周基差基差变动指增年化收益-117.68-60.5657.1117.3%-209.68-149.3660.3118.8%-355.88-306.7649.1117.3%-521.48-475.3646.1115.1%ICIMIFIH 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2本周公布了工业企业利润数据，前四个月规模以上工业企业利润增长1.4%，延续恢复向好，多数行业录得较大的利润同比增速，但能源相关行业以及汽车制造行业利润压力仍然较大。本周中办和国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出支持上市公司引入持股比例5%以上的机构投资者作为积极股东，推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策。海外方面，美国司法部门介入特朗普政府的关税政策，政策在双方之间反复拉扯，进一步增强了全球市场的不确定性。本周A股市场成交量略微下滑，大市值板块本周跌幅较大，上证50和沪深300均跌超1%，中证500和中证1000则录得小幅上涨，各指数五月份月线涨幅收窄至1%左右。基差方面，本周最后两个交易日各品种基差有所回升，IH升水略有扩大，IF贴水收敛至不足2%，IC和IM年化贴水分别收敛至9%和14%附近。随着贴水收敛期限结构近端向上移动，考虑到未来基差继续收敛的可能性，建议对冲仓位适当下调，合约选择以近端为主，跨期套利可以多远月空近月的反套为主。近期各品种基差波动范围较小，各品种基差均略低于4月行情前位置，IH保持小幅的升水，IF贴水幅度在2%左右，IC和IM则保持着较大的贴水。我们认为五月份以来多空驱动均不足，多头端四月场外敲入结构基本全部到期，新发的DCN等结构增量并不足以引起市场剧变；空头端，从市场沟通情况来看，中性策略在四月浮盈后回撤风险有所增加，策略规模扩容的趋势并不明显，部分管理人选择降低仓位、以稳为主，且五月份贴水走阔在16日较为明显，历史上看，单一来源的结构性资金并不会导致基差长时间的单调趋势，因此我们认为在挂钩产品对于场内基差的驱动作用并不突出。近期贴水持续的原因可能更多来自于行情本身和预期的偏弱，四月份行情结束后，国家队和净卖令的影响也逐渐减弱，五月中美日内瓦会谈的利多空间有限，指数在上下100点区间内持续震荡，市场并没有契机确立对指数层面的上涨预期，多头投机力量较弱，这对期货多头指增及套利形成制约，IF年化2%的贴水空间较小，多头替代性价比不高尚且合理，而IC和IM贴水长时间未能从历史极值回归则更能说明预期之弱。今年以来初场外敲入结构到期以外，其他产品层面的变化相对较小，因此我们更加倾向于从中长期资金入市的角度观察资金面的变化。今年监管层面向险资、公募、社保等一系列的政策引导，均对大盘蓝筹风格形成更强的支撑，回购增持再贷款则主要影响中小盘，整体来看大盘的资金支撑强于小盘。因此今年的指数行情，特别是四月份以来的指数行情大盘强于小盘，基差同样大盘强于小盘的特征，均符合资金流入的趋势。站在当前时点，从月度级别来看，六月份将是公募基金《行动方案》印发后的首次季度考核，在全行业的基准指数库还未铺开、费率挂钩超额收益的环境下，可能短期提升交易指数的优先级，以稳为主，特别是指增类产品和以宽基指数为基准的量化多头产品，可能存在短期回归基准指数的需求。因此我们认为短期（月度）级别来看，贴水收敛的可能性依然较大，指数的beta行情一方面从市场预期的角度推动期货上涨，另一方面也可能创造新增的期货多头需求，两个因素相互作用推动贴水收敛。因此从策略角度，对于对冲策略，我们建议对冲仓位适当下调，合约选择偏近端为主；对于跨期套利策略，我们建议构建多远月空近月的期限反套策略。本周IH日均成交量43191手，较前周环比上升8.4%，持仓量80014手，较前周环比下降6.5%;本周IF日均成交量83839手，较前周环比上升4.3%，持仓量230724手，较前周环比下降8.1%;本周IC日均成交量81097手，较前周环比上升7.2%，持仓量207398手，较前周环比下降4.0%;本周IM日均成交量195900手，较前周环比上升2.8%，持仓量317934手，较前周环比下降5.3%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究图6：IF各合约20交易日基差走势-160-140-120-100-80-60-40-2002025/4/292025/5/92025/5/16IF2506IF2507资料来源：Wind，国泰君安期货研究图8：IH各合约20交易日基差走势-70-60-50-40-30-20-1002025/4/292025/5/92025/5/16IH2506IH2507资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰君安期货研究图5：IF合约日均基差锥：750日滚动-0.500.51IF00.CFEIF01.CFE25分位数中位数资料来源：Wind，国泰君安期货研究图7：IH合约日均基差锥：750日滚动-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6IH00.CFEIH01.CFE25分位数中位数资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰君安期货研究图11：IM合约日均基差锥：上市以来-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.5IM00.CFEIM01.CFE25分位数中位数资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究图12：IM各合约20交易日基差走势-600-500-400-300-200-10002025/4/292025/5/92025/5/16IM2506IM2507资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.对冲盈亏图13：IF60交易日累计对冲盈亏-20020406080100120140IF00.CFE资料来源：Wind，国泰君安期货研究图15：IC60交易日累计对冲盈亏-100-50050100150200IC00.CFE资料来源：Wind，国泰君安期货研究表3：对冲盈亏合约代码IF2506IF2507IF2509IF2512合约代码IC2506IC2507IC2509IC2512资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究图16：IM60交易日累计对冲盈亏-200-150-100-50050100150200IM00.CFEIM01.CFE资料来源：Wind，国泰君安期货研究上周对冲盈亏 本周对冲盈亏合约代码上周对冲盈亏IH2506-2.61IH2507IH25091.19IH2512-0.41上周对冲盈亏 本周对冲盈亏合约代码上周对冲盈亏IM2506-16.64IM2507IM250917.76IM251233.56IMIH IC01.CFE-7.01-4.81-1.41-22.81-5.212.59ICIF 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。