量化大势研判202506：推荐关注预期成长风格

证券研究报告12025年06月02日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com1.量化分析报告：2025年5月社融预测：23296亿元-2025/06/012.量化专题报告：解码管理层论述：AI驱动的年报MD&A分析与选股-2025/05/273.量化周报：市场未有明显派发-2025/05/254.量化专题报告：公募基金改革下的主动权益产品模式解析-2025/05/235.量化周报：流动性确认上行趋势-2025/05/ 分析师邮箱：相关研究18 目录1量化大势研判框架简介.............................................................................................................................................32当下市场大势研判分析.............................................................................................................................................52.1月度综合判断观点.............................................................................................................................................................................52.2框架历史表现跟踪.............................................................................................................................................................................62.3当下资产选择分析.............................................................................................................................................................................82.4当下各类策略推荐...........................................................................................................................................................................113风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................18 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1量化大势研判框架简介所谓风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中。我们在专题报告《量化大势研判：产业周期变革与资产全局比较》中阐明了对权益资产风格的重新认知：风格是资产的内在属性，全局比较下来的优势资产其特征属性，即为未来市场的主流风格。因此风格的大势研判可以自下而上的量化展开，通过g>ROE>D的基本优先级进行考察，分析“有没有（好资产）”和“（好资产）贵不贵”进行优势资产的比较判断，最后聚焦当下最具有优势的细分板块。从产业周期出发，股票资产存在五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。和我们常见的风格分类存在交叠关系，但从资产特征上更为内聚独立，而传统的风格分类更为杂糅。典型的比如小盘风格，既可以通过外延并购抑或壳价值进行表达，也可以通过微盘低波价值反转表达，从资产搜索和策略定位上完全不同。不同风格下的优选策略及其周期范围同样有区别。对于预期成长gf而言，主要看分析师预期的高低进行比较，无论周期阶段；对于实际成长g而言，主要看△g所表征的业绩动量高低，集中于转型期、成长期；对于盈利ROE而言，主要看PB-ROE下的估值水平高低，集中于成熟期；对于高股息D而言，核心看股息率和其附加特征，集中于成熟期；对于破净/并购B/P而言，核心看估值、重组预期等因素，集中于停滞期、衰退期。图1：民生金工风格资产/策略分类框架资料来源：民生证券研究院绘制 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资本逐利假设下，资产比较的先后级别主要分为主流资产和次级资产。主流资产包含了实际增速资产、预期增速资产、盈利资产三类，三者只要有其一当下具备优势，则市场边际资金就会大量配置，同时次级资产将不会有明显机会。只有当主流资产都没有机会状态下，市场才会切向次级资产。次级资产的优先级主要可由拥挤度来确定（未来或加入基本面因素），质量红利>价值红利>破产价值。下面我们就将以此框架对于当下市场所有权益类资产进行详细的比较与判断。图2：民生金工资产比较框架资料来源：民生证券研究院绘制 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2当下市场大势研判分析2.1月度综合判断观点6月市场量化大势研判观点如下：图3：量化大势研判观点资料来源：wind，民生证券研究院，注：新调入行业加粗表示风格类型筛选逻辑预期成长分析师无烟煤实际成长超预期综合金融盈利能力PB-ROE啤酒质量红利DP+ROE面板价值红利DP+BP白酒破产价值PB+SIZE贸易Ⅲ综合判断占优风格：预期成长(更好)、实际成长- 实际增速资产的优势差继续回升，保持实际成长类策略配置；- 预期增速资产的优势差继续回升，建议增配预期成长类策略；- ROE的优势差边际继续下行，拥挤度较低下，盈利能力策略虽短期有表现但不推荐；- 高股息类资产当下的拥挤度保持高位，纯红利类资产有拥挤风险；- 当下Δg和Δgf都有扩张，其中预期增长板块更值得关注，6月继续推荐成长风格。 铁路交通设备电力电子及自动化船舶制造白酒核电设备稀土及磁性材料新兴金融服务Ⅱ网络接配及塔设服务机器人网络接配及塔设印染大势研判观点 玻璃纤维PCB印染客车非乳饮料日用化学品建筑装修Ⅲ林木及加工当下推荐 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2.2框架历史表现跟踪框架自2009年以来可获得年化26.07%的收益，对过去A股的风格轮动具有较好的解释能力。以中信二三级行业（整理合并后为202个）为标的，按照框架进行风格选择和细分行业选择（每个策略每期5个行业），综合后行业以等权重进行配置。从结果来看策略在2017年以来各年具有持续正超额收益，2011、2012、2014、2016等年份相对来说效果有限。图4：量化大势研判行业配置策略历史表现资料来源：wind，民生证券研究院图5：量化大势研判行业配置策略各年表现资料来源：wind，民生证券研究院资产比较策略2009133%20107%2011-33%20125%201341%201448%201555%2016-14%201732%2018-21%201941%202069%202147%202244%20235%202462%2025(Apr)3% 万得全A超额收益82%51%-7%14%-22%-11%5%0%5%36%52%-4%38%16%-13%-1%5%27%-28%7%33%8%26%44%9%38%-19%62%-5%10%10%52%1%2% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2.3当下资产选择分析投资者的定价着眼于未来。各风格如若头部资产趋势转好，长期逻辑在可见范围内稳定，则其将吸引大量的投资者；但如若头部资产趋势转弱，长期可能持续恶化，当下的低估值并不保证未来，那么投资者将持续逃离。我们采用资产优势差刻画头部资产的趋势变化，资产优势差的计算类似于因子择时中的Spread。实际增速资产的优势差继续回升，保持实际成长类策略配置。财报季过后△g由负转正但主要来自Bottom组的大幅回落，因此从全市场层面来看成长性差异扩大，但由于头部板块成长性同样减弱，因此建议保持此类资产配置而非增配。图7：行业净利润增速g_ttm优势差变化资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明预期增速资产的优势差继续回升，建议增配预期成长类策略。△gf最新数据继续保持扩张，但与△g不同的是其主要来自Top组的上升，说明分析师预期对于高增速板块有进一步的上调，如若市场风险偏好提高，高预期增速板块或有机会。图8：行业预期净利润增速g_fttm优势差变化资料来源：wind，民生证券研究院ROE的优势差边际继续下行，盈利能力策略虽短期有表现但不推荐。2025年Q2高ROE类资产的ROE继续走弱，并未有明确的趋势反转，基本面较弱情况下我们认为未到大幅配置时点，但是由于其拥挤度较低，或为避险资金所需。图9：行业盈利能力ROE优势差变化资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明高ROE类资产的拥挤度保持低位，如果市场风险偏好较低或受益于避险属性。ROE头部组的Beta暴露保持低位，整体拥挤度不高导致其可能成为市场风险偏好下降环境的主要选择，但长期配置时点还未到来。图10：行业ROE资产拥挤度变化资料来源：wind，民生证券研究院高股息类资产当下的拥挤度保持高位，纯红利类资产有拥挤风险。自2024年7月开始高股息类资产进入一个较高拥挤状态，近期的市场避险需求进一步加剧了其拥挤度水平。当下Δg和Δgf都有扩张，成长性的稀缺度抬升，其中Δgf的扩张来自Top组上行，预期增长板块更值得关注，6月继续推荐成长风格。图11：行业DP资产拥挤度变化资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2.4当下各类策略推荐2.4.1预期成长预期成长策略选取分析师预期增速最高的行业进行配置。策略在2019年以来超额显著，2014-2015年期间同样有较高超额。其2025年6月最新推荐行业板块如下：图12：预期成长策略最新推荐资料来源：wind，民生证券研究院，注：新调入行业加粗表示图13：预期成长策略历史表现资料来源：wind，民生证券研究院2.4.2实际成长实际成长策略选取超预期/△g最高的行业进行配置。策略长期超额都较为显著，特别是在成长风格占优的环境下。策略具体采用的因子为行业的：sue、sur、jor。其2025年6月最新推荐行业板块如下：预期成长策略推荐成分股数无烟煤3铁路交通设备30电力电子及自动化58玻璃纤维6白色家电Ⅲ10 最大权重股平均总市值亿元近3月表现%华阳股份146.52-2.91中国中车149.51-2.71汇川技术125.65-6.76中国巨石166.315.69美的集团1177.797.73