万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2025年06月03日星期二 概览 深证成指 10,040.63 -0.85% 【市场回顾】周�A股三大指数下跌。截至收盘，上证综指跌0.47%， 沪深300 3,840.23 -0.48% 深成指跌0.85%，创业板指跌0.96%。全市场成交额11642亿元，较 科创50 977.03 -0.94% 上日减少492亿元。全市场超4100只个股下跌。板块题材上，创新 创业板指 1,993.19 -0.96% 药、养殖业、军工装备板块涨幅居前；可控核聚变、人形机器人板块 上证50 2,678.70 -0.45% 跌幅居前。 上证180 8,511.07 -0.39% 【重要新闻】 上证基金 6,903.30 -0.05% 【国家统计局公布2025年5月中国采购经理指数运行情况】5月份， 国债指数 224.48 0.04% 制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降 国际市场表现 0.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体延续扩张。综合PMI产 指数名称 收盘 涨跌幅% 出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营 道琼斯 42,305.48 0.08% 活动总体继续保持扩张。 S&P500 5,935.94 0.41% 【美国贸易代表办公室延长对中国301条款关税的部分豁免】美国贸 纳斯达克 19,242.61 0.67% 易代表办公室6月1日宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创 日经225 37,470.67 -1.30% 新方面的行为、政策及做法的301调查中的豁免期限。豁免期限原定 恒生指数 23,157.97 -0.57% 于2025年5月31日到期，现已延长至2025年8月31日。 美元指数 98.70 -0.74% 研报精选电力设备：电力设备出口：市场整体稳健，电缆出口表现亮眼社会服务：重仓比例回升，基金低位布局 主持人:宫慧菁Email:gonghj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,347.49 -0.47% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 大消费产业链：大消费重仓比例持续回落，其中社服、商贸零售、美护板块重仓比例环比提升 电力设备：逆变器出口：4月出口高增长，亚非欧市场表现稳健 核心观点 【市场回顾】周�A股三大指数下跌。截至收盘，上证综指跌0.47%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.96%。全市场成交额11642亿元，较上日减少492亿元。全市场超4100只个股下跌。板块题材上，创新药、养殖业、军工装备板块涨幅居前；可控核聚变、人形机器人板块跌幅居前。 【重要新闻】 【国家统计局公布2025年5月中国采购经理指数运行情况】5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体延续扩张。综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。 【美国贸易代表办公室延长对中国301条款关税的部分豁免】美国贸易代表办公室6月1 日宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策及做法的301调查中 的豁免期限。豁免期限原定于2025年5月31日到期，现已延长至2025年8月31日。分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 电力设备出口：市场整体稳健，电缆出口表现亮眼 ——电力设备行业跟踪报告 核心观点：2025年5月20日，海关总署发布2025年4月电力设备出口数据。2025 年4月，电力设备出口表现稳健，4月合计出口金额为78.93亿元，环比增长27.44%，同比增长52.84%，1-4月累计出口金额达到261.34亿元，同比增长35.63%。细分产品来看，变压器出口增势较强，1-4月出口均保持同比高增长，非洲地区4月出口创新高；电表市场表现稳健，同环比高增长，亚洲和欧洲市场表现较好；开关出口整体稳定，环比有所回落，同比保持高增长，亚洲、欧洲、拉美地区表现稳定，非洲市场同比有所回落；电缆出口表现亮眼，4月出口金额创近年月度新高，主要系欧洲4月出口大增影响。展望后市，2025年1-4月电力设备出口表现持续向好，随着市场逐步进入旺季，海外需求提升，出口有望保持增势。 投资要点： 变压器（>16kVA）：市场增势较强，非洲地区出口创新高 市场表现稳健，4月出口同环比高增长。2025年4月，我国变压器出口金额为34.74亿元，环比增长12.22%，同比增长41.94%，同比保持高增长。2025年1-4月，我国变压器累计出口金额为131.22亿元，同比增长50.93%，市场表现稳健。 分到达地区来看，非洲市场表现亮眼，4月出口金额创新高。2025年4月，我国对亚洲、非洲、欧洲、北美的变压器出口金额分别为13.87、5.05、7.85、4.04亿元，分别同比+18.00%、+143.73%、+53.41%，+28.78%，我国对各地区变压器出口均实现同比高增长，其中非洲地区表现亮眼，从今年2月份以来，非洲出口金额持续增长，4月出口金额创新高。 电表：整体表现稳健，亚欧地区表现亮眼 4月出口表现稳健，同比增速提升。2025年4月，我国电表出口金额为9.65亿元，环比增长28.83%，同比增长34.39%，市场表现稳健，同环比高增长。全年来看，2025年1-4月，我国电表累计出口金额为34.62亿元，同比增长15.32%，同比增速提升。 分到达地区来看，4月亚欧地区增速较高，非洲地区整体企稳。亚洲、非洲、欧洲是我国电表出口的主要市场。2025年4月，我国对亚洲、非洲、欧洲的电表出口金额分别为3.52、1.93、3.50亿元，分别同比+33.59%、+1.40%、+58.67%，亚洲和欧洲市场增速较高，自2月以来持续回升，非洲市场整体企稳，同环比回归增长趋势。 开关(>1kV)：出口同比保持高增速，亚欧拉美地区表现稳定 4月出口环比有所回落，同比保持高增速。2025年4月，我国开关出口金额为7.34亿元，环比-8.82%，同比+24.71%，由于3月出口金额创新高，4月出口金额环比有所回落，同比保持高增长。2025年1-4月，我国开关累计出口金额为26.94亿元，同比增长26.56%，保持稳定增长。 分到达地区来看，我国对亚洲、欧洲、拉美地区的开关出口表现较好，非洲市场环比回升，同比持续下滑。2025年4月，我国对亚洲、非洲、欧洲、拉美的开关出口金额分别为4.89、0.46、0.82、0.85亿元，分别同比+28.90%、-38.68%、+10.58%、+144.92%， 亚洲、欧洲、拉美市场表现稳定，同比实现高增速，非洲市场环比有所回升，但同比持续下滑。 电缆(>1kV)：市场表现亮眼，欧洲出口创新高 电缆表现回暖，4月市场表现亮眼，出口增势较强。2025年4月，我国电缆出口金额为27.20亿元，环比+76.21%，同比+92.88%，市场增势较强，4月出口创新高。全年来看，2025年1-4月，我国电缆累计出口金额为68.57亿元，同比+25.93%，实现正增长。 分到达地区来看，欧洲市场创新高。2025年4月，我国对亚洲、非洲、欧洲、北美的电缆出口金额分别为8.45、1.60、12.03、1.73亿元，分别同比+35.95%、-23.27%、 +1012.31%、-26.98%，亚洲市场表现稳健，同比实现高增速，欧洲市场表现亮眼，出口创新高，北美、非洲市场环比相对稳定，但同比有所回落。 投资建议：在能源转型的背景下，全球可再生能源装机快速增长，叠加电网设备换代升级，全球电网建设投资稳定增长。我国电力设备产品具备技术及成本优势，竞争力较强，在海外市场渗透率有望持续提升，变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益。建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股。 风险因素：海外市场需求不及预期、全球电网投资不及预期、贸易政策变动、极端天气影响、行业竞争加剧、产品价格下行等。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 重仓比例回升，基金低位布局 ——社会服务行业2025Q1基金持仓分析报告 行业核心观点： 2025Q1社会服务基金重仓比例0.12%，环比提升0.012pcts，在申万一级行业中排名与2024Q4持平，当前重仓比例低于历史平均水平，反弹空间较大。分板块来看，酒店餐饮重仓比例保持低位，旅游及景区重仓比例小幅反弹，专业服务与教育板块重仓比例均有提升。作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。 投资要点： 社服行业重仓比例环比回升。根据2025Q1基金重仓持股数据，社会服务行业重仓基金403家，环比增加75家，持股总市值为80.10亿元，环比增加9.46亿元；重仓比例为 0.12%，环比增加0.012pcts。在31个申万一级行业中，社服重仓比例排名为第28位， 与上一季度相同，处于较后位次。相较于历史水平，社服行业当前重仓比例远低于5年均值（0.50%），有较大的反弹空间。 分板块：旅游类板块超配比例回升。酒店餐饮重仓比例自2021年起快速提升，2022Q2到达高点后回落，2025Q1重仓比例为0.03%，环比基本保持不变；旅游及景区重仓比例2021Q2至今总体处于低位，2025Q1为0.03%，环比上一季度基本持平。专业服务与教育板块重仓比例均有小幅提升，专业服务重仓比例为0.05%，教育重仓比例为0.01%，体育板块重仓比例仍有待提升。板块超配比例分别为酒店餐饮0.01%（环比+0.01pcts），旅游及景区-0.07%（环比+0.02pcts），专业服务-0.04%（环比+0.01pcts），教育-0.10%（环比持平）。 分个股：酒店餐饮个股持有基金数普遍上升。2025Q1社服板块重仓比例前十个股合计比例为0.105%，较2024Q4提升0.01pcts。细分来看，其中专业服务板块占据5席，酒店餐饮板块占据2席，旅游及景区占据2席。社会服务板块中，基金重仓比例环比上升幅 度前5个股包括苏试试验、祥源文旅、广电计量、北京人力、科锐国际，其中4只为专业 服务公司，仅祥源文旅为旅游公司。基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括华测检测、首旅酒店、九华旅游、锦江酒店、信测标准，其中2只为专业服务公司、3只为旅游类公司。 风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济不及预期风险。分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 大消费重仓比例持续回落，其中社服、商贸零售、美护板块重仓比例环比提升 ——大消费行业2025Q1基金持仓分析 投资要点： 大消费板块重仓比例持续回落，超配比例也有所下降。2025Q1大消费板块重仓比例持续下降，环比下降0.43pcts至7.01%，重仓比例处于历史低位，远低于历史重仓比例平均值11.56%。大消费板块重仓持股市值占比有所下降，重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为18.81%（环比-0.33pcts），超配比例回落，为5.83%（环比-0.13pcts）。 分行业：大消费板块重仓比例环比内部分化明显，社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其他行业重仓比例均环比下降。2025Q1社会服务、商贸零售、美容护理重仓比例小幅上升，其余行业重仓比例均有所下降。其中，食品饮料行业重仓比例环比-0.33pcts，在全部一级行业中上升至第二名；家用电器行业重仓比例环比-0.04pc