跟踪点评：业绩增长稳健，产品线持续丰富

业绩增长稳健，产品线持续丰富 羚锐制药（600285.SH）跟踪点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|羚锐制药 2025年05月30日 公司评级增持 股票代码600285.SH 中药贴膏领先企业，业绩稳健增长。公司是中药贴膏行业龙头，产品覆盖橡 前次评级增持 胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、酊剂、软膏剂等十余种剂型。2024 评级变动维持 年实现营收35.01亿元/+5.72%，归母净利润7.23亿元/+27.19%。2025Q1 实现营收10.21亿元/+12.29%，归母净利润2.17亿元/+13.89%。 核心产品增长稳健，营收端持续向好。分产品来看，公司在2024年贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他类别产品分别实现收入21.15/3.56/7.52/1.28/1.48亿元，分别同比+3.35%/+35.60%/+5.66%/-7.09%/-1.20%；毛利率分别实现78.95%/69.94%/75.79%/75.17%/45.87%，分别同比+3.27/+4.32/+1.13/ +0.22/-0.14pct。其中片剂收入增长主要系丹鹿通督片销售收入增长所致。公司在中成药外用贴膏剂领域，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老 虎”系列产品年销量超10亿贴，多款贴膏剂产品在国内市场占有率居前列 内部研发+外部并购双驱动，产品线持续丰富。公司2024年研发费用率为3.76%/+0.45pcts，持续围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、大品种开展布局，取得孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏药品注册证书；在外延并购方面，2024年12月，公司与银谷控股集团有限公司等签订《收购意向书》，拟收购银谷制药有限责任公司控股权。截至目前，公司已完成银谷制药的股权交割。对银谷制药的收购，契合公司战略规划，补充了具有较高技术门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型有利于公司进一步丰富产品矩阵。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.32/10.56亿元分别同比+15.0%/+12.2%/+13.4%。公司在中药贴膏剂领域品牌优势领先，多款产品市占率稳固，通过研发和收购完善产品矩阵，维持“增持”评级。 风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧的风险。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,311 3,501 4,106 4,631 5,139 增长率 10.3% 5.7% 17.3% 12.8% 11.0% 归母净利润(百万元) 568 723 831 932 1,056 增长率 22.1% 27.2% 15.0% 12.2% 13.4% 每股收益（EPS） 1.00 1.27 1.46 1.64 1.86 市盈率（P/E） 23.4 18.4 16.0 14.3 12.6 市净率（P/B） 4.8 4.3 4.0 3.7 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格23.48 近一年股价走势 羚锐制药中药Ⅲ沪深300 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 2024-052024-092025-01 分析师 陆伏崴S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 联系人 孙阿敏 15906534296 sunamin@research.xbmail.com.cn 相关研究 羚锐制药：分红率提升，业绩超预期—羚锐制药（600285.SH）2023年年报&2024年一季报点评2024-05-01 羚锐制药：业绩符合预期，持续稳健增长—羚锐制药（600285.SH）2023年三季报点评 2023-10-28 羚锐制药：业绩增长符合预期，盈利能力持续修复—羚锐制药（600285.SH）2023年半年报点评2023-08-10 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1,499 1,228 2,160 2,551 2,922 营业收入 3,311 3,501 4,106 4,631 5,139 应收款项 498 490 616 667 727 营业成本 884 847 988 1,105 1,224 存货净额 467 435 536 584 647 营业税金及附加 46 45 56 63 69 其他流动资产 134 304 262 234 267 销售费用 1,504 1,597 1,848 2,061 2,261 流动资产合计 2,599 2,458 3,574 4,035 4,563 管理费用 284 298 374 447 509 固定资产及在建工程 639 623 552 479 413 财务费用 (35) (19) (22) (30) (36) 长期股权投资 71 73 72 72 72 其他费用/（-收入） (28) (78) (67) (55) (65) 无形资产 230 209 206 187 169 营业利润 656 810 929 1,041 1,177 其他非流动资产 1,233 1,654 1,230 1,366 1,410 营业外净收支 (3) 17 5 6 9 非流动资产合计 2,173 2,559 2,060 2,103 2,064 利润总额 653 828 933 1,047 1,187 资产总计 4,772 5,017 5,634 6,138 6,627 所得税费用 85 105 103 115 131 短期借款 141 33 89 88 70 净利润 568 723 831 932 1,056 应付款项 1,711 1,810 2,069 2,327 2,581 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 48 31 43 41 38 归属于母公司净利润 568 723 831 932 1,056 流动负债合计 1,900 1,874 2,201 2,456 2,690 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 73 62 70 68 67 盈利能力 长期负债合计 73 62 70 68 67 ROE 21.3% 24.6% 25.8% 26.8% 28.3% 负债合计 1,973 1,937 2,271 2,524 2,756 毛利率 73.3% 75.8% 75.9% 76.1% 76.2% 股本 567 567 567 567 567 营业利润率 19.8% 23.1% 22.6% 22.5% 22.9% 股东权益 2,799 3,080 3,363 3,614 3,871 销售净利率 17.2% 20.6% 20.2% 20.1% 20.5% 负债和股东权益总计 4,772 5,017 5,634 6,138 6,627 成长能力营业收入增长率 10.3% 5.7% 17.3% 12.8% 11.0% 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 26.9% 23.5% 14.6% 12.1% 13.1% 净利润 568 723 831 932 1,056 归母净利润增长率 22.1% 27.2% 15.0% 12.2% 13.4% 折旧摊销 85 77 54 55 54 偿债能力 利息费用 (35) (19) (22) (30) (36) 资产负债率 41.4% 38.6% 40.3% 41.1% 41.6% 其他 196 95 448 (15) 35 流动比 1.37 1.31 1.62 1.64 1.70 经营活动现金流 813 876 1,312 941 1,109 速动比 1.12 1.08 1.38 1.41 1.46 资本支出 268 (73) 23 102 43 其他 (497) (592) 68 0 0 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 (230) (666) 90 102 43 每股指标 债务融资 81 (88) 78 28 19 EPS 1.00 1.27 1.46 1.64 1.86 权益融资 (417) (462) (548) (681) (800) BVPS 4.92 5.42 5.92 6.36 6.81 其它 63 79 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (273) (472) (470) (652) (781) P/E 23.4 18.4 16.0 14.3 12.6 汇率变动 P/B 4.8 4.3 4.0 3.7 3.4 现金净增加额 311 (262) 932 391 372 P/S 4.0 3.8 3.2 2.9 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出