跟踪点评：业绩增长稳健，产品线持续丰富

羚锐制药业绩增长稳健，产品线持续丰富

核心观点
羚锐制药作为中药贴膏行业龙头，业绩稳健增长。公司产品覆盖橡胶膏剂、贴剂、片剂等多种剂型，2024年实现营收35.01亿元（+5.72%），归母净利润7.23亿元（+27.19%）；2025Q1营收10.21亿元（+12.29%），归母净利润2.17亿元（+13.89%）。核心产品增长稳健，贴剂、片剂、胶囊剂等收入分别同比+3.35%、+35.60%、+5.66%，毛利率均有所提升。通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴，多款贴膏剂产品市占率领先。

关键数据

• 2024年营收35.01亿元（+5.72%），归母净利润7.23亿元（+27.19%）。
• 2025Q1营收10.21亿元（+12.29%），归母净利润2.17亿元（+13.89%）。
• 贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他收入分别为21.15/3.56/7.52/1.28/1.48亿元，同比+3.35%/+35.60%/+5.66%/-7.09%/-1.20%。
• 研发费用率3.76%（+0.45pct），聚焦骨科、呼吸等领域，取得孟鲁司特钠咀嚼片等药品注册证书。
• 收购银谷制药，补充鼻喷剂、吸入剂等外用制剂，丰富产品矩阵。

研究结论
预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.32/10.56亿元，同比+15.0%/+12.2%/+13.4%。公司在中药贴膏领域品牌优势领先，多款产品市占率稳固，通过研发和收购完善产品矩阵，维持“增持”评级。

风险提示
政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧的风险。