云业务持续高增，AI搜索转型加速

股票研究/2025.05.27 云业务持续高增，AI搜索转型加速百度集团-SW(9888) 海外信息科技 ——百度25Q1业绩点评 评级：增持 当前价格(港元)： 83.10 交易数据52周内股价区间（港元） 75.50-115.20 当前股本（百万股） 2,750 当前市值（百万港元） 228,539 秦和平(分析师)高翩然(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880523110003S0880525040066 本报告导读： 智能云增长亮眼，AI搜索转型加速，用户增长创新高。 投资要点： 31% 百度集团-SW 恒生指数 20% 9% -2% 13% 24% 盈利预测与投资建议：考虑到公司智能云增长亮眼、收入结构变化利润率相对承压，我们调整25-27年收入预测为1376/1456/1479亿元（前值1372/1436/1463亿元），经调整净利润为258/286/306亿元 （前值为279/307/314亿元）。参考可比公司估值，考虑到传统广告衰退、新业务商业化进度，给予25年10xPE，对应目标价101港元，维持“增持”评级。 营收和利润超预期。25Q1百度集团总营收为325亿元，同比+3.0%，- 超出彭博一致预期（310亿元）。其中百度核心收入同比+7%至255 - 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 亿元，爱奇艺收入同比-9%至72亿元。经调整净利润65亿元，同 比-7.7%，超出彭博一致预期（50亿元）。经调整净利润率19.9%，同比-2.3%，环比+0.3%。自25Q1起，百度回购股份4.45亿美元。 AI驱动，智能云持续高增。AI深度赋能智能云业务，25Q1智能云 收入同比增长42%至67亿元，占百度核心收入的26%，高于去年 同期的20%，GenAI相关收入维持三位数同比增长，主要因各行业需求激增。3月百度发布首个具备多模态能力的旗舰基础模型文心 4.5及首个推理模型文心X1。4月百度推出升级版本文心4.5Turbo及文心X1Turbo，在提升性能的同时大幅降低价格。MaaS平台千帆升级，深度学习框架飞桨的3.0版本正式发布。 AI搜索转型加速，用户增长创新高。25Q1广告收入同比下滑6%， 货币化较为克制导致广告收入承压。AI搜索正逐步渗透，4月约35% 的搜索结果包含AI生成内容，高于1月的22%，管理层预计这一百分比会在Q2继续快速上升。25Q1Agent为广告商带来的收入同比增长30倍，占百度核心在线营销收入的9%。得益于内容量的扩展与搜索效率的提升，3月百度APPMAU达7.24亿，同比增长7%，表现出更高的留存率，AI搜索改善用户体验已得以验证。25Q1，萝卜快跑提供的自动驾驶订单超过140万单，同增75%，规模化运营增长势头加快。 风险提示：行业竞争加剧；消费恢复不及预期；AI进展不及预期。 52周内股价走势图 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 124,493 123,675 134,598 133,125 137,639 145,602 147,927 同比增长（%） 16% -1% 9% -1% 3% 6% 2% 毛利润 60,179 59,740 69,567 67,023 71,054 75,582 77,033 经营利润 10,518 15,911 21,856 21,270 22,028 24,310 26,136 经调整净利润 18,830 20,680 28,747 27,002 25,800 28,596 30,614 经调整净利润率（%） 15.1% 16.7% 21.4% 20.3% 18.7% 19.6% 20.7% 经调整PE 17.4 13.3 10.2 7.8 8.1 7.3 6.9 目录 1.25Q1业绩回顾：广告相对承压，智能云持续高增3 2.盈利预测与投资建议3 3.风险提示4 1.25Q1业绩回顾：广告相对承压，智能云持续高增 图1：营收同比+3%至325亿元图2：在线营销服务收入同比-6%至173亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 营收Revenue(RMBMN)同比增长（%，右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% 25000 15000 5000 -5000 在线营销（OnlineMarketing）(RMBMN) 其他(Others(Cloud,AutonomousDrivingetc))(RMBMN) 同比增长（%，右轴） 同比增长（%，右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -20000 -10% -15000 -15% 数据来源：22Q1-25Q1公司财报公告,国泰海通证券研究数据来源：22Q1-25Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 图3：百度核心营收同比+7%至255亿元、爱奇艺营收 同比-9%至72亿元 百度核心(BaiduCore)爱奇艺(IQIYI)(RMBMN) 图4：经营利润同比-18%至45亿元 经营利润(EBIT,OperatingProfit,GAAP)(RMBMN) 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20% 同比增长（%，右轴） 同比增长（%，右轴） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 150% 同比增长（%，右轴） 经营利润率(%OpMargin，右轴) 100% 50% 0% -50% 数据来源：22Q1-25Q1公司财报公告,国泰海通证券研究数据来源：22Q1-25Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 图5：费用率环比下滑图6：经调整净利润同比-8%至65亿元 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 销售及行政开支率(S&M+G&A)（%）研发开支率(R&D)（%） 10000 8000 6000 4000 2000 0 经调整净利润(Non-GAAPNetProfit)(RMBMN)同比增长（%，右轴） 净利润率(%NetProfitMargin，右轴) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：22Q1-25Q1公司财报公告,国泰海通证券研究数据来源：22Q1-25Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 2.盈利预测与投资建议 图7：百度财务报表预测 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表 1024.HK 快手 1922亿元 2024A 153.35亿元 2025E 177.26亿元 2026E 216.66亿元 2024A 10.72 2025E 10.84 2026E 8.87 GOOGL.O 谷歌 20444亿美元 1001.18亿美元 1141.67亿美元 1236.32亿美元 23.14 17.91 16.54 0700.HK 腾讯控股 43728亿元 1940.73亿元 2140.79亿元 2419.80亿元 18.36 20.43 18.07 平均值 17.41 16.39 14.49 股票代码股票简称市值归母净利润PE 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：上市公司市值取2025年5月23日收盘价，归母净利润预测取Wind一致预期。 3.风险提示 行业竞争加剧，消费恢复不及预期，AI进展不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011电话（021）38676666 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综