钢铁行业周报：黑色产业链采掘与冶炼盈利分化

行情回顾（5.26-5.30）： 中信钢铁指数报收1,534.34点，下跌0.73%，跑赢沪深300指数0.35pct，位列 30个中信一级板块涨跌幅榜第25位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场起伏不大，商品市场黑色金属价格由于成本端焦煤供给端增 多而塌陷，这也赋予了冶炼端一定的受益。本周披露的工业企业盈利数据上可见 一斑：1-4月份煤炭开采和洗选业下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增 亏，而黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2亿元，同比由亏转盈。随着工 业化进入成熟期，需求端逐步从投资转向消费驱动的社会，这时候需求的变动率 下降，供给是产出缺口变化的核心原因。上一阶段黑色采掘业是产业链的强势所 在，高价是解决高价的最好办法，资本回报过高回归是周期的必然。而黑色冶炼业 资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题一定是可以用时间 解决的，没有一个周期是永远向下的，这就是市场经济的力量，可以靠价格去调整 供需。经济增长本身就是在“不平衡——平衡——不平衡——”的演变过程中螺旋 式上升。如果配合中央经济工作会议重点提出的“整治内卷式竞争，规范地方政府 和企业行为”政策，会加快冶炼业周期回归的速度。需求端国家统计局公布5月 份中国制造业采购经理指数为49.5%，较上月增加0.5个百分点。环比上升一方 面来自于美国降低中国的关税后，短期扰动结束后社会预期改善经济开始重回此 前的经济复苏趋势。另一方面1-4月政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58 万亿元，财政前置驱动经济逐步恢复。需求端我们并不悲观，目前黑色冶炼业按照 市值与重置成本的比对来看，目前部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战 略配置价值。若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业 盈利回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、 新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹 性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复 苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进 不锈。 铁水产量回落，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率略 降，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.7%，环比-0.6pct，同比+2.2pct；国内 91家电炉产能利用率为54.3%，环比-0.2pct，同比-2.2pct；五大品种钢材周产量 为880.9万吨，环比+1.0%，同比-1.7%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降 1.7万吨至241.9万吨，钢材方面螺纹产量回落，热卷产量显著增长；库存方面， 本周五大品种钢材周社会库存为932.5万吨，环比-2.9%，同比-27.7%，钢厂库 存为433.1万吨，环比-1.1%，同比-7.7%；钢材总库存下降2.4%，降幅环比扩 大0.1pct，螺纹钢与热卷库存均回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品 种钢材周表观消费913.8万吨，环比+1.0%，同比-3.8%，其中螺纹钢表观消费 248.7万吨，环比+0.6%，同比-10.6%，本周五大品种钢材表需改善，螺纹钢消 费小幅好转，热卷消费显著增长，建筑钢材成交周均值为10.2万吨，环比增 6.7%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利与上周基本持平，247家 钢厂盈利率为58.9%，环比回落0.9pct。 行业利润持续改善，发改委将整治“内卷式”竞争。2025年1-4月黑色金属冶炼 和压延加工业利润总额169.2亿元，去年同期为-222.2亿元，其中4月利润总额为94.1亿元，环比3月利润增加3.9%，去年同期为-8.6亿元。国家发展改革委 5月20日召开新闻发布会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委 会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构 性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。随着后续行业供给端调控及转型升级预 期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1- 4月全年国内火电投资完成额为424亿元，同比增长56.3%，核电投资完成额363 亿元，同比增长36.6%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背 景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相 关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均铁水产量回落 本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.7万吨至241.9万吨，钢材方面螺纹产量回落，热卷产量显著增长。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为90.7%，环比-0.6pct，同比+2.2pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为241.9万吨，环比-0.7%，同比+2.2%。 国内91家电炉产能利用率为54.3%，环比-0.2pct，同比-2.2pct。 五大品种钢材周产量为880.9万吨，环比+1.0%，同比-1.7%。 螺纹钢周度产量为225.5万吨，环比-2.6%，同比-4.3%。 热卷周度产量为319.6万吨，环比+4.5%，同比-1.8%。 2025年1-4月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2亿元，去年同期为-222.2亿元，其中4月利润总额为94.1亿元，环比3月利润增加3.9%，去年同期为-8.6亿元。 国家发展改革委5月20日召开新闻发布会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%） 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%） 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存降幅扩大 钢材总库存下降2.4%，降幅环比扩大0.1pct，螺纹钢与热卷库存均回落。 五大品种钢材周社会库存为932.5万吨，环比-2.9%，同比-27.7%。 螺纹钢周社会库存394.6万吨，环比-5.3%，同比-32.1%。 热卷周社会库存257.8万吨，环比-2.1%，同比-21.4%。 钢厂库存环比回落： 五大品种钢材周钢厂库存为433.1万吨，环比-1.1%，同比-7.7%。 螺纹钢周钢厂库存186.5万吨，环比-0.7%，同比-8.1%。 热卷周钢厂库存75.0万吨，环比-2.5%，同比-11.8%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费改善 本周五大品种钢材表需改善，螺纹钢消费小幅好转，热卷消费显著增长，建筑钢材成交周均值为10.2万吨，环比增6.7%。 五大品种钢材周表观消费为913.8万吨，环比+1.0%，同比-3.8%。 螺纹钢周表观消费248.7万吨，环比+0.6%，同比-10.6%。 热卷周表观消费326.9万吨，环比+4.4%，同比-0.3%。 建材成交好转： 建筑钢材成交周均值为10.2万吨，环比上周+6.7%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格回落 铁矿方面：本周铁矿现货价格回落，澳洲发运量增加，巴西发运量下降，到港量环比下行，疏港量略降，港口库存回落；当前日均铁水产量持续下行，关注后续供给端政策影响，矿价短期或偏弱运行。 普氏62%品位进口矿价格指数96.8美元/吨，周环比-2.2%，同比-19.8%。 澳洲铁矿发运量1771.6万吨，环比+7.5%，同比+9.7%。 巴西铁矿发运量725.4万吨，环比-3.4%，同比+14.9%。 45港口铁矿到港量2151.3万吨，环比-5.3%，同比-24.4%。 45港口铁矿日均疏港量326.7万吨，环比-0.1%，同比+9.3%。 45港口铁矿港口库存13869.4万吨，环比-0.8%，同比-6.7%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为18天，环比持平，同比+1天。 焦炭方面：本周港口焦炭价格走弱，独立焦企产能利用率略降，加总库存回落，焦炭钢厂可用天数略降，近期铁水产量回落，关注后续供给端政策影响，双焦价格或将偏弱运行。 天津港准一级焦炭价格为1400元/吨，环比-3.4%，同比-31.7%。 全国230家独立样本焦企产能利用率75.1%，环比-0.1pct，同比+2.1pct。 焦炭加总库存983.5万吨，周环比-0.3%，同比+16.2%。 焦炭钢厂可用天数11.7天，周环比-0.2天，同比+1.0天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利与上周基本持平 现货价格方面：本周钢材现货价格走弱，行业基本面有望在宏观及产业政策推动下持续改善。 Myspic综合钢价指数为120.1，周环比-1.9%，同比-15.1%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3110元/吨，周环比-2.2%，同比-18.4%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3130元/吨，周环比-0.9%，同比-15.6%。 本周五螺纹钢期现货基差为169元/吨，周环比+55元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3220元/吨，周环比-1.5%，同比-16.6%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3160元/吨，周环比-2.5%，同比-17.9%。 本周五热轧卷板期现货基差为84元/吨，周环比+33元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利与上周基本持平，电炉方面，废钢价格走弱，短流程吨钢毛利改善。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3286元/吨与3512元/吨，毛利分别为-138元/吨与-311元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3381元/吨与3607元/吨，毛利分别为-223元/吨与-396元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2040元/吨，周环比-2.9%，同比-16.7%。 短流程螺纹即期现货成本为3434元/吨，毛利为-304元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨）