直营渠道稳健，关注新品与渠道扩张

2025年06月01日 直营渠道稳健，关注新品与渠道扩张 千味央厨(001215) 评级： 买入 股票代码： 001215 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 40.4/21.14 目标价格： 总市值(亿) 27.26 最新收盘价： 28.06 自由流通市值(亿) 27.16 自由流通股数(百万) 96.79 事件概述 24FY公司实现营收18.68亿元，同比-1.71%；实现归母净利润0.84亿元，同比-37.67%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%。其中24Q4公司实现营收5.04亿元，同比-11.93%；实现归母净利润 0.02亿元，同比-94.65%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比-96.42%。 25Q1公司实现营收4.70亿元，同比+1.5%；实现归母净利润0.21亿元，同比-37.98%；实现扣非归母 净利润0.21亿元，同比-37.71%。 分析判断: ►冷冻调理菜肴高增，直营渠道稳健 分产品来看，公司24FY主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收9.14/4.39/3.65/1.42亿元，分别同比-6.88%/-13.79%/持平/+273.39%。主食类、小食类产品有所承压，冷冻调理菜肴类产品受益于市场需求扩张及新品销售，低基数上实现高增。 分渠道来看，公司24FY直营/经销/其他业务分别实现营收8.09/10.51/0.09亿元，分别同比 +4.39%/-6.03%/+18.67%。公司直营渠道增长稳健，24FY大客户数量为173家（合并关联方后），同口径下同比+8.8%，其中直营前五大客户销售额同比+0.08%。经销渠道销售额有所下滑，主因经济形势变化及餐饮市场竞争结构变化影响。 ►销售费投增加，利润率有所承压 成本端来看，公司24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为23.66%/22.04%/24.42%，分别同比-0.04/-3.42/-1.03pct。公司毛利率端有所承压，主因主食类产品和小食类产品价格调整所致（24FY两者吨价分别同比- 13.1%/-24.6%）。我们认为后续随价格调整基数效应消退，毛利率有望企稳。 费用端来看，公司24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/9.66%/1.27%/-0.08%，分别同比 +0.72/+1.22/+0.16/-0.39pct；其中公司24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比+0.74/+1.63/+0.08/-0.32pct；公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1.00%/0.01%，分别同比+2.12/+0.39/-0.06/+0.15pct。公司24FY管理费用率提升较多，主因职工薪酬增加；25Q1销售费用率提升较多，主因公司阶段性加大线上推广费用。 利润端来看，公司24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为4.48%/0.42%/4.56%，分别同比-2.58/-6.56/-2.90pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为4.43%/0.29%/4.46%，分别同比-2.03/-6.77/- 2.81pct。受制于毛利率承压与费投增加，公司24FY及25Q1净利润率端有所承压。 ►静待餐饮复苏，关注新品与渠道扩张 根据公司投资者关系活动记录表披露，公司2025年经营规划主要包括四个方面： （1）持续在烘焙甜品和冷冻调理菜肴类增加研发、生产资源、客户拓展方面的投入，响应客户速效创新的需求，丰富产品线，扩展销售渠道； 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 （2）稳步探索C端业务，利用自身的研发优势，紧跟线上电商业务及线下商超会员店、折扣店及传统商超调改等销售多元化的行业趋势，开发出具有一定差异化和竞争力的产品，通过新型销售渠道给公司业绩增长贡献更多力量； （3）公司将通过加强内部各经营环节的管理，全链条提升运营效率，严格把控原材料采购、生产、仓储物流、管理各项成本，主营聚焦餐饮市场，拓展新零售渠道； （4）公司将加强品牌建设，提升客户服务质量，以保证公司的健康、稳定、高质量发展。 我们认为公司凭借较强的产品能力建立了稳固的大客户基本盘，同时在产品端与渠道端积极开拓寻求增量，并在报表端已有所体现。后续随餐饮市场复苏及公司扩张效果显现，有望在业绩端实现较好增长。 投资建议 参考公司最新财务报告，我们将公司25-26年营收的预测由23.67/26.74亿元下调至20.30/22.31亿元，新增27年营收为24.04亿元的预测；将25-26年EPS为1.85/2.15元的预测下调至0.97/1.07元，新增27年EPS为1.20元的预测。对应5月30日收盘价28.06元/股，PE分别为29/26/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 新渠道扩展不及预期，新品销售不及预期，食品安全问题 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,901 1,868 2,030 2,231 2,404 YoY（%） 27.7% -1.7% 8.7% 9.9% 7.8% 归母净利润(百万元) 134 84 94 104 116 YoY（%） 31.4% -37.7% 12.8% 10.5% 11.5% 毛利率（%） 23.7% 23.7% 23.5% 23.6% 24.1% 每股收益（元） 1.58 0.87 0.97 1.07 1.20 ROE 11.1% 4.6% 4.9% 5.2% 5.4% 市盈率 17.76 32.25 28.88 26.14 23.45 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：吴越 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120524040004 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,868 2,030 2,231 2,404 净利润 83 93 103 116 YoY(%) -1.7% 8.7% 9.9% 7.8% 折旧和摊销 83 106 115 134 营业成本 1,426 1,552 1,705 1,825 营运资金变动 -54 22 -14 5 营业税金及附加 19 18 21 22 经营活动现金流 133 223 207 259 销售费用 101 142 152 166 资本开支 -329 -324 -256 -260 管理费用 180 184 201 217 投资 20 0 0 0 财务费用 -2 -11 -8 -6 投资活动现金流 -309 -341 -255 -260 研发费用 24 24 27 29 股权募资 590 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -113 -1 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 370 -3 -3 -3 营业利润 122 125 138 155 现金净流量 193 -121 -51 -4 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 121 125 138 155 成长能力 所得税 38 31 34 39 营业收入增长率 -1.7% 8.7% 9.9% 7.8% 净利润 83 93 103 116 净利润增长率 -37.7% 12.8% 10.5% 11.5% 归属于母公司净利润 84 94 104 116 盈利能力 YoY(%) -37.7% 12.8% 10.5% 11.5% 毛利率 23.7% 23.5% 23.6% 24.1% 每股收益 0.87 0.97 1.07 1.20 净利润率 4.5% 4.6% 4.7% 4.8% 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 3.6% 3.9% 4.0% 4.3% 货币资金 477 356 305 300 净资产收益率ROE 4.6% 4.9% 5.2% 5.4% 预付款项 7 9 9 10 偿债能力 存货 274 271 313 327 流动比率 2.47 2.03 1.84 1.77 其他流动资产 174 177 193 201 速动比率 1.58 1.20 1.00 0.95 流动资产合计 931 812 819 838 现金比率 1.26 0.89 0.68 0.63 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 21.5% 21.5% 22.0% 21.9% 固定资产 1,045 1,275 1,439 1,582 经营效率 无形资产 73 91 99 112 总资产周转率 0.90 0.85 0.89 0.90 非流动资产合计 1,391 1,628 1,768 1,894 每股指标（元） 资产合计 2,322 2,440 2,588 2,733 每股收益 0.87 0.97 1.07 1.20 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.35 19.72 20.80 21.99 应付账款及票据 251 255 290 305 每股经营现金流 1.34 2.29 2.13 2.66 其他流动负债 127 145 155 168 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 377 401 445 474 估值分析 长期借款 78 78 78 78 PE 32.25 28.88 26.14 23.45 其他长期负债 45 46 46 46 PB 1.67 1.42 1.35 1.28 非流动负债合计 123 124 124 124 负债合计 500 525 569 598 股本 99 99 99 99 少数股东权益 0 -1 -2 -2 股东权益合计 1,822 1,915 2,018 2,134 负债和股东权益合计 2,322 2,440 2,588 2,733 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保