新股梳理：视觉革命，创新突围

视觉革命，创新突围 影石创新新股梳理 核心结论 运动/全景相机行业持续高增，国产龙头优势兑现。1）智能影像设备不断发展迭代，运动/全景相机作为新品类，不仅满足消费者画面出片质量需求，同时有效降低摄影门槛，尤其细分全景相机，360度全方位捕捉影像，提供新 分析师 于佳琦S0800525040008 18800299337 证券研究报告 新股梳理|家用电器 2025年05月31日 玩法，受到消费者热捧，产品侧迭代出新下推动品类出圈，过去行业快速扩容。2）品类比拼产品创新能力，以及对消费者细分需求的敏锐捕捉与实现过去GoPro等海外厂商高度绑定户外运动人群完成初步消费者教育，如今影石/大疆等国产龙头在产品及品牌势能上占据高位，强大的供应链整合/创新迭代/消费者洞察能力持续兑现，带动品类/人群/场景进一步拓展。 影石善于消费者需求洞察，创新迭代能力强大，快速成长。1）影石作为新兴厂商，创始团队创新基因强大、消费者洞察深入，过去以全景技术前瞻切入运动相机领域，品牌知名度迅速打开，2017-2024年营收规模CAGR60%+，盈利能力不断攀升，在海内外逐步占领用户心智，已成长为全景细分领域龙头。2）影石善于洞察需求，通过自身强劲创新实力解决用户痛点。公司大量研发投入，在全景拼接/图形处理/细节优化/出片编辑等领域持续深耕，逐步解决全景相机画质低、编辑麻烦等痛点，经验曲线长期积累；同时产品推新方向上以消费者体验优化为重，以其主打的X系列为例，产品易用性与使用体验不断增强，有效带动品类边界突破，长期俘获消费者心智。 未来展望：1）公司产品侧优势明显，在运动爱好者等核心人群快速扩容基础上，影石有望持续享受行业成长红利，份额端优势也有望进一步加大；2此外影石凭借全景品类成功出圈，已证明了其对消费者细分需求的挖掘和满足能力，未来在持续产品创新推动下，品类边界有望进一步拓展，影石优势持续放大。 yujiaqi@xbmail.com.cn 相关研究 家用电器：地方补贴推进，家电消费再迎利好 —家电行业双周报（06.05-06.18） 2023-06-18 家用电器：空调景气向好，布局白电龙头—家电行业双周报（05.22-06.04）2023-06-04 家用电器：年中大促将至，板块景气有望加速向好—家电行业双周报（05.08-05.21）2023-05-21 风险提示：竞争环境加剧、公司创新速度不及预期、与核心供应商原材料供应中断、外部经济环境疲软等 索引 内容目录 一、行业：运动/全景相机持续高增，国产龙头优势兑现4 1.1运动/全景相机：品类意识逐步渗透，行业稳步扩容4 1.2竞争格局清晰，中国龙头产业优势兑现，带动品类发展6 1.3伴随品类认知度不断提升，人群/场景有望进一步破圈7 二、影石：善于消费者需求洞察，产品创新迭代能力强大8 2.1核心团队专业实力强大，创始人商业洞察敏锐9 2.2重视研发投入，技术经验曲线长期积累10 2.3产品消费者需求导向，质价比/使用体验行业领先10 三、未来展望：成长空间广阔，期待品类边界不断拓展12 四、附录12 五、风险提示14 图表目录 图1：全景相机拍摄成片结果4 图2：消费级运动相机行业销售额销售量情况5 图3：全球户外运动爱好人口&手持智能影像设备出货量5 图4：影石创新X系列产品销量及均价6 图5：影石净利率&毛利率6 图6：全球消费级全景相机市占率情况（2023年）7 图7：消费级全景相机销售额销售量情况7 图8：全景相机其他应用场景8 图9：影石创新营业总收入（单位：百万元）8 图10：影石创新归母净利润（单位：百万元）8 图11：影石创新分地区营收占比9 图12：影石创新分产品营收占比9 图13：研发费用率&研发人员情况10 图14：影石创新X系列产品不断迭代，可用性增强11 图15：影石创新全景相机上太空12 图16：影石创新与KOL广泛合作12 图17：影石销量与GoPro销量对比（单位：万台）12 图18：全球相机+录影机销量（单位：万台）12 图19：影石vsGoPro营收增速13 图20：影石vsGoPro归母净利率13 图21：影石vsGoPro销售费用率13 图22：影石vsGoPro研发费用率13 表1：摄影设备不断发展变迁4 表2：影石X系列产品更新换代均价提升6 表3：分地区运动/全景相机销售额7 表4：影石创新公司高管介绍9 表5：影石创新核心技术10 表6：影石创新vs同行产品性能参数对比11 表7：公司核心产品系列量价拆分13 表8：影石创新募集资金用途14 一、行业：运动/全景相机持续高增，国产龙头优势兑现 1.1运动/全景相机：品类意识逐步渗透，行业稳步扩容 智能影像设备不断发展迭代，运动/全景相机开拓品类边界。相机作为记录生活的载体，朝向便捷性&专业性两方面进化，近年兴起的运动相机/全景相机作为新物种强势崛起，在专业和便捷之间提供最优解法，既满足对画面出片的质量要求，又大大简化拍摄流程环节，广泛应用于运动、旅行等领域，尤其全景相机，其消费级产品作为运动相机大类分支，可以实现360度拍摄，捕获全面光影细节，创造新玩法，受到消费者热捧。 表1：摄影设备不断发展变迁 拍摄效果 出片效果 常见场景 样式 数码相机 拍摄流程复杂，专业化程度高，机位架设复杂 照片清晰度高，多种参数选择 旅行等场景，携带较为麻烦 手机 拍摄较为简单 画面稳定性和效果略差 随手拍。携带便捷 运动相机 高强度运动状态下第一人称视角记录 出片/视频质量较高 运动/记录生活，相对便捷 全景运动相机 运动相机功能基础上环绕取景，提供更多细节，无需考虑机位架设 360度取景，场景画面保留度最高 运动、记录生活，相对便捷 资料来源：fujifilm，伊秀，中国知识产权网，pconline，大疆官网，影石官网，samsung，华尔街见闻，西部证券研发中心 图1：全景相机拍摄成片结果 资料来源：影石创新官网、西部证券研发中心 细分需求处入手，品类空间快速扩容。品类优势在于综合了摄影的专业化与便捷化特性，有效降低大众摄影门槛，更好记录生活，海外GoPro作为运动相机鼻祖出道较早，与冲浪骑行等场景高度绑定，品类率先在运动户外群体出圈，长期消费者教育下已经形成相当品类认知，行业快速增长； 图2：消费级运动相机行业销售额销售量情况 600 500 400 300 200 100 0 201720182019202020212022202320242025E2026E2027E 8,000 6,000 4,000 2,000 0 运动相机零售市场规模（左轴，单位：亿元）运动相机出货量规模（右轴，单位：万台） 资料来源：影石创新招股书、Frost&Sullivan、西部证券研发中心 核心人群扩容以及网络基建完备助力行业增长。目前看，产品核心用户为青年群体，其中以户外运动爱好者居多，据沙利文数据，23年全球户外运动爱好者达12.2亿，人群快速扩容，带动品类增长；此外从信息媒介形态上看，视频作为流量入口占比逐步提升，越来越多群体通过视频形式分享记录生活，同样为品类发展提供良好土壤。 图3：全球户外运动爱好人口&手持智能影像设备出货量 2050 1845 1640 1435 1230 1025 820 615 410 25 00 20172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E 全球户外运动爱好人口（亿，左轴）手持智能设备年出货量（百万台，右轴） 资料来源：影石创新招股书、Frost&Sullivan、西部证券研发中心 进一步发展有赖于对细分需求的挖掘与满足，创新型龙头掌握定价权。行业整体差异化竞争，对消费者需求的管理能力是难点，以影石为首的国内龙头消费者洞察深入，自身研发创新实力雄厚，叠加强大的供应链组织能力，有强劲的品牌势能，因此也获得较高利润率水平；量价表现上看，以影石X系列为例，产品不断迭代创新是重要驱动，获得较好销量增长同时价格也随之提升。 图4：影石创新X系列产品销量及均价图5：影石净利率&毛利率 120 100 80 60 40 20 0 2018201920202021202220232024 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021202220232024 销量（万台，左轴）均价（元，右轴） 毛利率净利率 资料来源：影石创新公司招股书、西部证券研发中心资料来源：Wind、西部证券研发中心 表2：影石X系列产品更新换代均价提升 产品 发售日期 发售价（元） X1 2018.10 2498 X2 2020.10 2798 X3 2022.09 2998 X4 2024.04 3499 X5 2025.04 3798 资料来源：影石创新官网、影石创新天猫官方旗舰店、PConline、蜂鸟网、中关村在线、西部证券研发中心 1.2竞争格局清晰，中国龙头产业优势兑现，带动品类发展 行业竞争格局清晰，国产龙头不断转化份额。行业集中度高，主要参与者以中美日三国厂商为主，根据沙利文数据，2023年全球运动相机排名前三位的品牌厂商分别为GoPro、影石创新、大疆。GoPro作为运动相机老牌厂商，其销售额趋于稳定，而影石创新等新晋级品牌厂商凭借创新实力及研发技术迅速抢占市场，销售额增长迅速。未来，随着全景技术在运动相机的应用加速渗透，影石创新等厂商有望凭借先进的全景技术、防抖技术及AI技术在运动相机领域占领更多市场份额。 全景相机细分赛道，影石份额压制。全景相机在运动相机基础上拍摄视角加大，技术复杂度更高，影石在全景运动相机领域产品、品牌优势明显，据沙利文数据，过往期间影石持续收割份额，23年全景品类市占率近七成，影石不懈推动产品技术进步和品类认知度渗透，目前行业规模持续扩容，影石作为品类科技引领者，未来有望持续享受红利。 图6：全球消费级全景相机市占率情况（2023年）图7：消费级全景相机销售额销售量情况 67% 100400 11% 80 9% 6040 13% 20 300 200 100 00 影石日本理光GoPro其它 全球全景相机零售市场规模（左轴，单位：亿元）全球全景相机出货量规模（右轴，单位：万台） 资料来源：影石创新招股书、Frost&Sullivan、西部证券研发中心资料来源：影石创新招股书、Frost&Sullivan、西部证券研发中心 1.3伴随品类认知度不断提升，人群/场景有望进一步破圈 国产龙头竞争优势有望长期保持，共同推进品类扩容。1）运动/全景相机标准小而美赛道，供给创造需求，影石/大疆等龙头产品迭代出新走在世界前列，具备一定稀缺性，背后是中国产业链优势和自身创新实力的映射，未来伴随投入进一步加大，龙头间相互促进共同培育，行业在产品驱动下有望持续扩容。 潜在空间广阔。不论是现有情况基础上的品类间&地区间消费差异，还是未来人群/场景的进一步挖掘，都具备较大想象空间，据MAXSpielmann统计，23年全球超90%照片通过手机拍摄，与整体拍摄需求相比，运动/全景相机仍是较小品类，但其本身品类定位独特，可结合场景、可拓展人群空间巨大，未来产品技术形态进步加持下，有望进一步破圈，潜在增量空间充足。 表3：分地区运动/全景相机销售额 运动相机23年销售额（亿） 全景相机23年销售额（亿） 北美 134 15 欧洲 102 12 亚洲（除中国） 44 12 中国 22 11 合计 302 50 资料来源：影石创新招股书、Frost&Sullivan、西部证券研发中心 图8：全景相机其他应用场景 资料来源：影石创新官网、西部证券研发中心 二、影石：善于消费者需求洞察，产品创新迭代能力强大 影石收入销量行业领先。24年影石销量223万台/营收55.7亿，2017-2