2025年化学品并购展望：应对全球化工行业不断变化的格局

报告 化学行业并购：历史趋势与2025年展望 在充满不确定性的时期面临一个充满挑战的市场 Cover:1715d1db_3/iStock 管理摘要 T ：预计2025年化工并购市场将保持低迷状态，这延续了2021年创纪录的活跃度，当时疫情后复苏 、低利率和强烈乐观情绪推动了市场活跃。自那以后，全球经济环境受到通货膨胀上升、利率上调、乌克兰战争对能源价格的影响、长期去库存趋势以及新冠疫情后供应链正常化等因素重塑，导致化工行业需求减弱、销售量降低和利润率下降。这些情况导致交易量急剧下降，大约有70%的交易在2023-2024年未能达成，主要原因在于关于正常化EBITDA利润率应如何定价的持续估值差距。卖方仍锚定周期峰值收益和未来需求乐观预期，而买方则保持谨慎，考虑了经济、地缘政治、贸易和原材料的不确定性。 展望未来，该行业面临持续的逆风：中国产能过剩正对某些关键价值链（如酚醛树脂）的全球利润率施压 ，贸易政策波动增加投资风险，欧洲参与者继续因高昂的能源成本和增长乏力而处于不利地位。此外，主要终端市场（如汽车和建筑）的增长低于历史趋势，进一步限制了销量增长。因此，我们预计化工并购环境将保持低迷，并受多种趋势影响：随着企业重新聚焦核心业务（尤其是在欧洲），持续进行业务剥离，由于借款成本上升和需求疲软，困境资产或高杠杆资产增加，私募股权有限合伙人加大回报压力，迫使企业采取创新延续策略或在较低估值下退出。 尽管存在这些挑战，但对于能够弥合估值差距并果断行动的纪律性投资者而言，仍存在机遇。2025年的化工并购格局将由谨慎、精选以及在波动市场环境中进行创新性交易的需求所定义。一个精心构建的投资逻辑和积极的市场板块筛选将允许独家流程和先发制人要约。 2RolandBerger|2025化工并购展望 快 事实 内容 页 4 1 2021年并购活动达到峰值 4 2 自2022年以来并购环境的变化 5 3 面临严峻的市场基本面挑战 9 4 2025年展望：化学行业表现疲软并购活动 10 5 罗兰贝格已准备好帮助客户在化学业并购中 全球化工并购活动在2021年达到顶峰，自那以来稳步下降。 70% 2024年化学品交易流 程未能成功 并购流程失败的一个重要驱动因素是关于应将EBITDA水平正常化到何种程度的不一致。 1 2021年并购活动达到顶峰 化学行业在2021年经历了前所未有的并购活动，这一高峰由几个关键因素驱动。 1.疫情后经济复苏 摆脱疫情封锁后，化工行业在2021年实现了强劲复苏，消费者需求增加和制造商库存积压是推动因素。这一增长促进了基础化学品和特种化学品的生产。 2.低利率 历史低位利率使得借贷成本降低，鼓励了战略性并购和私募股权投资。2021年，私募股权公司占据了近40%的交易量，积极寻求增长机会。 3.乐观情绪 疫情后运营利润率的提升促使化工企业自信地配置资本进行收购，预计建筑、汽车和消费品等领域的需求将持续增长。 4.地缘政治因素 交易活动受益于相对稳定的地缘政治环境，直至2022年2月乌克兰战争爆发。 因此，该行业实现了创纪录的交易数量和高估值。巨型交易——例如Celanese以110亿美元收购DupontM&M，DSM-Firmenich价值207亿美元的交易，或IFF与杜邦营养与生物科学部门的262亿美元合并——突显了在此期间并购市场的竞争性质。 2 自2022年以来并购环境的变化 2022年和2023年，多种因素重塑了经济格局。不断攀升的通货膨胀促使央行加息，增加了融资成本，并对建筑和汽车等行业产生了负面影响。乌克兰战争进一步加剧了混乱，经济制裁限制了向该地区输送石油和天然气，导致能源价格急剧上涨。此外，2023年和2024年的去库存趋势削弱了市场需求。去库存是一种持续超过一年的趋势，对化学行业的关键终端市场——包括汽车、制药、包装和电子行业——具有特别重要的意义。与此同时，由于2021年和2022年受COVID相关供应链中断影响的物价飙升，价格开始随着供应条件的改善而趋于正常。因此，与2021年和2022年看到的峰值水平相比，企业面临的销售额和单位利润率均有所下降。 这种异常环境使得潜在买家更难把握商业基本面，导致并购活动下降，随着公司变得越来越 对达成交易持谨慎态度。到2022年中期，与上一年相比，并购交易量已开始显著下降，显示出早期狂热步伐的降温。在2023-2024年的时间段内，高达70%的交易未能最终落地。这主要源于对标准化EBITDA水平的 分歧。卖方坚持高峰周期收益，而买方则调整估值以反映经济周期的现实。A A化学品交易数量，按地区划分 北美欧洲亚洲 +4% -11% -10% -16% -15% 363 -10% 216 219 169 180 190198 189182167 137140 99 88 281 254243 249 225 225 283 201820202022202420182020202220242018202020222024 来源：Pitchbook,RolandBerger 3 面临严峻的市场基本面。 展望未来，我们预计市场基本面不会显著改善。有若干因素导致了这种前景。 中国产能过剩。 中国是全球化学消费的关键参与者，当前正经历经济增长的显著放缓。中国GDP预测值现在徘徊在4%至5% （受关税影响可能更低），与过去十年7%-10%的快速增长率形成鲜明对比。这些挑战进一步加剧，生产能力显著扩张，以酚醛树脂价值链为例，导致供过于求，对从中国进口的地区（如欧洲）的利润率造成巨大压力。目前，预计的需求增长在短期内无法吸收过剩产能。因此，在当前经济增长放缓和贸易战的环境下，这 些市场失衡很可能会发生变化。B B产能过剩与需求及中国长期GDP 过剩的生产能力， 14% 26% 20% 20% 13% 44% 19% 27% 27% 20% 39% 19% 23% 24% 14% 34% 20% 20% 19% 31% 24% 15% 14% 26% 22% 2019–2027 -41% -26% -88% -59% -41% 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 Cumene苯酚丙酮 BPA 聚碳酸酯 GDP增长，2000–2030 14.2% 8.5% 10.6% 8.4% 4.5% 3.2% 2.2% 20002005201020152020 2025 2030 -3% -10% 0% -17% -16% 5% 1% -14% -2% 1% 9% -9% 2% 9% 5% 来源：S&PGlobal，世界银行，Statista，罗兰贝格 VOLATILEANDCONTRACTINGTRADEENVIRONMENT ：关税的引入以及美国大选后贸易政策的转变，进一步加剧了围绕投资决策的不确定性。尽管最近有相关公告，但这些关税对化工公司的具体影响仍然不明确，使得投资者难以制定明确的投资策略。某些公司可能有能力将增加的原材料成本转嫁给 C工业消耗和PA66聚合物价格及各地区的平均生产成本 天然气和电力价格按地区划分，2015–2026年 平均PA66聚合物价格和 各地区生产成本，2024[美元/磅] 天然气[美元/百万英热单位] 40 预测 35 30 25 20 15 10 5 0 20152016201720182019202020212022202320242025 电力[美元/千瓦时] 0.35 预测 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 中国 欧洲1 美国 欧洲1 中国美国 1.2 1.2 1.3 1.4 1.3 0.9 平均 区域价格 平均 区域成本 20152016201720182019202020212022202320242025亚洲欧盟美国 1以德国价格作为参照 来源：Intratec，罗兰贝格 D全球轻型汽车生产及美国建筑市场需求预测 全球轻型汽车产量，2000–2030 +3.1% [#] +6.6%-1.0%+1.8% 95.1 96.9 90.5 88.7 70.6 74.3 74.6 56.3 59.4 -7.8% 2000200220042006200820102012201420162018202020222024202620282030 美国历史上的建筑支出，2002-2029[亿美元,实际] +7.6%-8.2%+5.2% +2.9% 2.45 2.162.18 1.87 +1.3% 1.50 1.12 200220042006200820102012201420162018202020222024202620282030 来源：S&P,FRED,美国人口普查局,GlobalData,Dodge,RolandBerger 客户（例如，具有强大定价能力的特种化学品生产商，如胶粘剂或涂料行业的公司），而其他公司如果其竞争对手没有受到关税的同等负担，可能会处于明显的劣势地位（例如，非农作物农业化学品生产商能够从印度而非中国采购活性成分）。此外，美国出口可能会面临限制，因为贸易伙伴会以自己的关税进行报复（例如，乙烯衍生物或聚乙烯的出口，这些产品受益于美国的页岩气成本优势）。在这种不确定的气候下，我们预计，由于不可预测性的增加，一些交易和投资机会可能会因此受挫或未能实现。 欧洲玩家处于不利地位。 欧洲化工企业正应对严峻的成本环境，这主要是由能源价格上涨、经济增长前景疲软以及来自中东和中国等成本优势地区进口竞争加剧等多重因素驱动的。这些因素共同削弱了欧洲企业的竞争力，对其财务表现施加了巨大压力。这一挑战性格局在尼龙等行业尤为明显，其中不利动态已显著限制了盈利能力。乌克兰战争的 结束和/或保护欧洲资产的关税可能会改变这一局面。C 关键终端市场增长缓慢 在这种环境下，化工行业预计将继续经历一段增长放缓的时期，特别是在汽车和建筑等关键终端市场。2000年代和2010年代期间，全球轻型汽车产量以年均3%的速度扩张。然而，这一增长轨迹已经减速，目前预测将实现每年约1%的温和增长。类似地，美国建筑业此前在全球金融危机后实现了年均5%的强劲增长，但现在预计未来五年将以3%的较慢速度扩张。这种低迷的增长环境对生产者的产量施加了下行压力，随着吸收 固定成本的能力减弱，这给盈利能力带来了额外的压力，最终影响业绩表现。D 4 2025年展望：化工并购活动将趋于平淡。 由于这些因素，我们预计低迷的化工并购环境将受到多种关键趋势的影响。 卖方与买方之间对前景的预期差异。 卖家与买家之间持续存在脱节的现象预计将得以延续。卖家仍然固守近期较高的利润水平，并对未来需求持乐观态度，使他们不愿接受利润正常化的可能性。相比之下，买家关注宏观经济逆风、地缘政治不确定性以及原材料价格疲软对未来盈利能力的影响。在这种波动性下准确估价新闻企业仍然是买家面临的核心挑战。因此，这种预期分歧可能持续导致市场保持谨慎，并阻碍交易的达成。 企业分拆 我们预见企业剥离将持续增加，因为公司越来越寻求将焦点重新集中于核心业务活动。这一趋势预计在欧洲尤为明显，因为盈利能力仍然面临巨大压力，迫使企业探索实现股东价值与回报的战略途径。从这些剥离中产生的资产可能会呈现出复杂且多维度的挑战，往往需要重组努力或创新整合策略，以提高其对潜在投资者或收购方的吸引力。因此，驾驭这些机会将需要细致的方法以及对处理此类交易内在复杂性的意愿。 过度杠杆资产的兴起 许多公司在2022年之前的低利率时期积累了债务，随着借贷成本上升和经营利润空间收窄，它们变得脆弱。私募股权投资者可能面临困境或破产，尤其是那些在2025-2026年面临债务到期的投机级公司，而个人股民可能经历股权稀释或股息减少，因为公司将优先偿还债务。资产重组、债务再融资和重组活动预计将加速，特别是在高成本地区如欧洲。这些动态凸显了行业向整